唐人神：业绩预告亮眼 转债回购或引现金流承压

2020年10月15日，唐人神发布了三季度业绩预告。

公告显示，2020年前三季度公司预计实现归母净利润69000万元-72000万元，比上年同期增长432.10%-455.24%。其中第三季度，公司预计实现归母净利润25827万元-28827万元，比上年同期增长205.07%-240.51%。业绩预告较为亮眼。

截至2020年9月30日，尚未转股的“唐人转债”金额为5110.9万元。而根据“唐人转债”的赎回条款，截至2020年10月9日收市后仍未转股的“唐人转债”将被强制赎回。截至业绩预告公布日，唐人神8月公布的非公开发行A股股票预案尚未获证监会批准。四季度公司现金流或将承压。

生猪出栏同比提升迅速 产能恢复致业绩提升 

回顾其报告期内经营数据，2020年前三季度，唐人神前三季度生猪累计出栏58.22万头，同比下降19.2%，降幅不断收窄。其中第三季度，公司生猪出栏30.2万头，环比上升85.5%。

图1：2020年年初至9月末唐人神生猪月度出栏量

2020年前三季度，公司生猪累计销售收入171791万元，同比上升105.27%。其中第三季度公司生猪销售收入为79482万元，环比上升53.87%。值得关注的是，9月份在出栏量不断上升的情况下，生猪的销售收入却出现下滑。9月，唐人神生猪出栏11.29万头，环比上升5.51%；生猪销售收入27842万元，环比下降2.71%。

图2：2020年年初至9月末唐人神生猪单月销售收入

据国家发改委数据，全国9月生猪价格为36.23元/公斤（四周移动平均价），环比下降2.75%。这也就解释了为何公司在生猪出栏量上升的同时销售收入反而出现了一定程度的下降。

进入三季度以来，全国生猪价格阶段性回升。伴随出栏量的提升，唐人神三季度业绩表现较好。总体来看，由于受非洲猪瘟影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，2020年前三季度生猪价格较上年同期大幅增长，从而使公司生猪销售业绩得到大幅增长。

图3：2016-2020年9月全国生猪平均价格走势

回顾历史，2016-2018年，全国生猪价格于下半年开始便趋于平稳。但2019年受非洲猪瘟的影响，生猪养殖企业为了回避风险，各大生猪养殖企业收紧了生猪养殖产能，市场供给减少致使生猪价格持续走高。今年以来，生猪生产恢复势头持续向好。一方面，随着国内疫情基本可控，生猪市场流通问题基本得到解决；另一方面，全国生猪存栏量及能繁衍母猪存栏量持续回升，生猪价格四季度上涨动力一定程度上稍显疲软，预期将趋于平稳。公司营收增速尚有可能出现下滑。

转债回购 四季度现金流或将承压 

据公司中报数据，今年上半年，唐人神财务费出现激增。年初至上半年末，公司财务费用为4090.36万元，同比增长154.48%。归结其原因，唐人神在2019年12月30日公开发行了1242.8万张的可转换公司债券，每张面值100元，票面利率为4%，发行总额124280万元。按照票面利率计算，上半年可转债利息支出近2500万元。

截至2020年9月30日，尚未转股的唐人转债金额为人民币5110.9万元，占唐人转债发行总量的比例为4.11%。根据“唐人转债”赎回条款，截至2020年10月9日收市后仍未转股的“唐人转债”将被强制赎回。这也就意味着10月份，公司将会有大笔的资金流出。

图4: 2016上半年-2020年上半年唐人神财务费用

2020年8月，唐人神发布了非公开发行A股股票预案，本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.5亿元,其中64.52%将用于生猪饲养业务。截至公司公布三季度业绩预告公布日，预案仍未获得证监会批复。

图5：唐人神增发预案所募集资金用途

一方面，可转债的赎回将导致公司四季度产生大笔的资金流出；另一方面，非公开发行A股的股票预案至今仍未获得证监会批复，短时间内尚且不能为公司带来项目所需资金流入。综合来看，公司四季度现金流或将面对一定程度压力。

积极补充母猪存栏 保证后续生猪产能 

2020年上半年，公司利用现有产能，补充母猪存栏，生产性生物资产2.86亿元，较年初增长120.75%。

图6：2015年上半年-2020年上半年唐人神生物性资产

据公司半年度报告，2020年上半年，公司重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，并持续在湖南株洲、湘西、河北、河南、甘肃、云南、四川、山东、内蒙古、广西、广东等地布局养殖产能扩大生猪产能。报告期内，公司在建工程7.37亿元，较年初增长55.91%，同比上升37.8个百分点。

综合来看：随着生猪价格的逐渐下探，唐人神一定程度上可能出现营收增速下滑的风险。随着后续产能的持续恢复、出栏量的兑现，业绩预期有望保持稳定，但仍需关注公司现金流方面可能面临的压力。

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