【看新股】惠泰医疗：血管介入产品驱动增长 原材料进口占比高

科创板上市委于9月8日审议通过了深圳惠泰医疗器械股份有限公司（以下简称“惠泰医疗”或“公司”）的首发上市申请。9月29日，惠泰医疗审核状态变更为提交注册。公司计划发行不超过1667万股，发行后总股本不超过6667万股。

受益于在冠脉通路及外周血管介入医疗器械、电生理医疗器械领域实现销售增长，惠泰医疗2017年至2019年分别实现营收、扣非后归母净利润复合增速62.40%和174.34%。

截止10月15日，科创板已有184家公司完成上市，其中惠泰医疗所属的医疗保健行业上市数量达到41家，是科创板重要的组成部分。这与美股代表科技创新的纳斯达克综合指数的行业构成颇为类似。

 血管介入器械产品驱动业绩增长 研发投入金额逐年上升 

惠泰医疗主营为电生理、血管介入医疗器械的研发、生产和销售。2017年至2019年，公司营业收入从15317.39万元上升至40396.36万元、扣非后归母净利润从1070.65万元上升至8057.93万元，年均复合增速分别达到62.40%和174.34%。

图1：2017年至2019年惠泰医疗营收、扣非后归母净利润

从具体业务来看，公司2017年至2019年在电生理医疗器械领域分别实现9698.60万元、11923.97万元和17284.58万元的销售收入，年均复合增长33.50%；在冠脉通路及外周血管介入医疗器械领域分别实现销售收入1042.32万元、7601.21万元和14036.47万元，年均复合增长266.97%，为最主要的业绩增长来源。

2020年1-6月，惠泰医疗营收小幅增长4.63%，扣非后归母净利润同比下降11.49%。但随着疫情影响减弱，医院手术量需求恢复以及主要经销商陆续复工，公司预计2020年前三季度将实现扣非后归母净利润6149万元至7262万元，同比上升3.75%-22.53%。

惠泰医疗近几年保持了较高的研发强度，研发投入金额由2017年的4998.46万元增加至2019年的7042.27万元。但随着营收规模扩大，公司的研发投入占比逐年下降，三年间分别为32.63%、22.08%和17.43%。

图2：2017年至2019年惠泰医疗研发投入及占比

公司上市募集资金将主要用于血管介入类医疗器械产业化升级项目、血管介入类医疗器械研发项目以及补充流动资金。其中，血管介入类医疗器械产业化升级项目投产后将新增产能278万件/套血管介入器械。根据惠泰医疗招股说明书披露，公司冠脉通路及外周血管介入耗材2017年至2019年的产能利用率分别为97.36%、93.91%和94.94%。

 原材料进口占比高 产品存降价风险 

惠泰医疗面临的风险主要包括原材料依赖进口、产品降价等。

据公开资料显示，惠泰医疗血管介入领域和电生理领域的导丝、导管产品所使用的部分原材料的供应厂商主要分布在海外且国内尚无合格的替代供应商。2017年至2019年，公司进口原材料的占比呈上升趋势，分别为61.41%、69.32%和69.87%。

惠泰医疗表示，随着国内血管介入器械产业的快速发展，其上游原材料行业亦逐步成熟，公司已与国内该等上游供应商建立联系并持续关注其产业化进程。

图3：2017年至2019年惠泰医疗进口原材料占比

另一方面，由于惠泰医疗的产品属于高值耗材，未来可能存在降价的风险。2019年7月，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》的通知，要求完善价格形成机制，降低高值医用耗材虚高价格，正式拉开了高值耗材降价的序幕。在此之后，多地出台政策开始实施高值耗材集中采购。据惠泰医疗招股书披露，公司球囊导管产品就被列入江苏省高值医用耗材集中带量采购目录。

 医疗保健公司占科创板总上市企业数量逾两成 

自2019年7月22日科创板正式开板以来，截至2020年10月15日已有184家公司上市交易。按照Wind一级行业分类，这些企业分属于信息技术、医疗保健、工业、材料等8大行业。其中，医疗保健行业企业上市数量达到41家，占比超过两成，已成为科创板中仅次于信息技术的第二大行业。

如果按照Wind二级行业对医疗保健公司进行细分，大致可分为制药（制药、生物科技与生命科学）、医疗器械（医疗保健设备与服务）两大块。在科创板41家已上市医疗保健公司中，惠泰医疗所属的医疗保健设备与服务企业达到13家，占比达到三成。

图4：科创板各行业上市公司数量

值得一提的是，在美股代表科技创新的纳斯达克综合指数中，医疗保健行业同样占据了重要位置。公开数据显示，纳斯达克综合指数目前共有2946家上市公司，其中医疗保健公司数量最多，达到865家，占比接近三成。

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