穆迪：予雅居乐集团(03383.HK)发行美元票据“Ba3”高级无抵押评级

​久期财经讯，10月7日，穆迪已授予雅居乐集团控股有限公司（Agile Group Holdings Limited，简称“雅居乐集团”，03383.HK，Ba2 负面）发行的美元票据“Ba3”高级无抵押评级。

雅居乐集团计划利用拟发行票据的收益为一年内到期的现有离岸债务进行再融资。

评级理据

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“雅居乐集团的‘Ba2’企业家族评级（CFR）反映了该公司在核心广东和海南市场的强劲市场地位和房地产开发的业绩良好；其严格的财务管理；良好的流动性；以及地域多元化得以改善”。

Tsang补充称：“同时，该公司的‘Ba2’评级包含了其适度的财务指标，以及在向非房地产业务扩张时所面临的财务和执行风险”。

由于存在结构性从属风险，雅居乐集团的“Ba3”高级无抵押债券评级比CFR低一个子级。这种从属风险反映了这样一个事实，即在破产情况下，雅居乐集团的大部分债权都在运营子公司，并且受偿顺序优先于控股公司的债权。

此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率较低。

此次发行将为雅居乐集团提供额外的流动性，并延长其债务期限，而对其信用指标的影响有限，因为该公司将主要利用所得资金为现有债务进行再融资。

穆迪预计，随着雅居乐集团继续发展房地产开发业务、扩大非房地产开发业务并控制债务增长，该公司的关键财务指标将在未来12-18个月内有所改善。

具体而言，穆迪预计，在未来12-18个月内，雅居乐集团的收入/调整后债务和EBIT/利息将分别从截至2020年6月12个月内的55%和2.6倍提高至65%和3.5倍左右。

尽管2020年第一季度新冠肺炎爆发造成了业务中断，但在2020年前8个月，雅居乐集团的房地产预售额同比增长2.5%，达到777亿元人民币。

穆迪预计，2020年该公司年度预售额将基本持平，为1150亿-1200亿元人民币，而2019年为1180亿元人民币。上述预售业绩表现将为雅居乐集团在未来1-2年内的流动性和收入确认提供支撑。

雅居乐集团的流动性很好。截至2020年6月，其手头现金464亿元人民币，可覆盖405亿元人民币短期债务的1.2倍，高于2019年12月的1.0倍。

穆迪预计，雅居乐集团持有的现金和营运现金流将足以覆盖其未来12个月到期的债务、承诺的土地溢价和股息支付。

在环境、社会和治理（ESG）方面，雅居乐集团的CFR考虑到其主要股东陈氏家族的集中所有权，截至2020年6月30日，陈氏家族持有该公司67.1%的股份。该家族在2014年困难时期注入了约16亿港元的股权，以支持雅居乐集团的流动性和再融资需求。

鉴于新冠肺炎大流行的迅速和扩大传播，穆迪将全球经济前景恶化的影响视为其ESG框架下的一种社会风险，因为这对公众健康和安全具有重大影响。

可能导致评级上调或下调的因素

雅居乐集团的“负面”展望反映了该公司去杠杆能力，并将其财务指标提高到支持其当前评级的水平的不确定性。

考虑到“负面”展望，评级上调的可能性不大。

然而，该公司的展望可能被调整至“稳定”，如果（1）雅居乐集团通过实现其预售目标，成功执行其业务扩展计划，并扩大其环保业务；（2）保持强劲的流动性；以及（3）改善其信用指标，收入/调整后债务趋向于65%-70%，EBIT/利息覆盖率持续趋向于3.0-3.5倍。

穆迪可能会下调其评级，如果（1）雅居乐集团的预售业绩下滑；（2）该公司未能扩大其环保业务；或（3）在房地产或非房地产业务中采取更激进的扩张战略，导致其信用指标仍然疲软。

穆迪考虑下调评级的指标包括EBIT/利息覆盖率未能达到3.0倍-3.5倍，或收入/调整后债务未能在未来12-18个月内改善至65%-70%。

出现任何流动性减弱的迹象，现金/短期债务持续低于1.0倍，也将损害评级。

雅居乐集团控股有限公司是中国一家大型的房地产开发商，经营中高端市场。截至2020年6月30日，该公司在中国内地、中国香港地区和海外81个城市拥有一个总规划面积为5300万平方米的土地储备。