券商2020年三季报前瞻：归母净利润增速提升至40%，继续看好

本期投资提示：

预计上市券商9M20归母净利润同比增40%，增速较中期提升12pct；3Q20归母净利润同/环比增65%/2%。预计40家直接上市券商9M20实现归母净利润1200亿元，同比增40%；单季归母净利润 438亿元，同比增65%，环比增2%。判断上市券商2020E归母净利润增速将继续提速（高于40%），基于考虑到行业投行、衍生品、直投、两融等业务条线维持高速增长，叠加去年同期低基数效应（4Q19日均股票成交不足4500亿）。

头部券商业绩保持优于行业。1H20利润前十券商9M20预测合计归母净利润805亿元，同比+41%，其中华泰证券（99.2亿/+54%）、广发证券（84.5亿/+50%）、中信建投（72.3亿/+89%）、招商证券（71.9亿/+49%）。除上述券商外，推荐组合中，预计中信证券（137.8亿/+31%）、国泰君安（84.6亿/+29%）、兴业证券（23.5亿/+34%）。

预计行业9M20营收同比+31%（3Q20同比+60%）。各条线看，预计9M20经纪与投行业务收入增速超40%，投资与利息净收入增速超20%，资管收入增速约10%。

经纪与两融业务：预计9M20经纪业务收入同比+47%（3Q同比+119%），3Q20日均股票成交1.05万亿，同比+125%（1Q、2Q同比+47%、+12%）。预计9M20利息净收入同比+30%（3Q同比+50%），9月末两融余额接近1.5万亿元，其中融券余额超850亿。

投行业务：预计9M20投行业务收入同比+27%（3Q同比+60%）。IPO发行保持常态化，龙头券商股权融资维持高市占率：9M20 IPO 3535亿元，同比+153%，再融资5827亿，同比-20%；年初至今IPO、再融资CR5分别为54%、62%。9M20券商总债承规模7.2万亿，其中公司债/金融债/ABS承销2.5/1.5/1.2万亿，同比分别+41%/+29/+6%。

投资类业务：预计9M20总投资收入同比+21%（3Q同比+40%），判断券商间投资收入增速延续分化态势。3Q20上证综指涨7.8%，沪深300涨10.2%，创业板指涨5.6%，表现好于去年同期（仅创业板涨）。3Q20中证全债净价指数跌1.7%，表现差于去年同期（涨0.5%）。创业板注册制8月上线，直投项目储备及退出情况对券商业绩贡献作用仍将显著。

场外衍生品市场保持高速增长：1-7月场外期权新增规模1.2万亿元，同比增77%，收益互换新增规模1.0万亿元，同比增约5.0倍；7月末场外期权存续规模5800亿元，同比增51%，收益互换存续规模近1900亿元，同比增约2.8倍。监管近期发布场外期权新规，交易商资质优化、个股期权标的大幅扩容，券商场外业务将迎来深化发展新阶段。

投资建议：维持券商行业看好评级。以注册制改革为牛鼻子的资本市场改革预期强烈，市场基础设施建设持续完善，券商经营层面、引入中长期资金和改善投资者结构等政策层出不穷，如近期完善场外期权制度建设、优化QFII制度、对再融资实施分类快速审核等，同时金融对外开放持续提速，未来公司治理优、经营战略稳定、拥有优质机构与外资客户基础、具备创新业务资质的头部券商优势将持续扩大。首推华泰证券、兴业证券、中信证券、中信建投-H、国泰君安，关注招商证券、国金证券。

风险提示：A股市场大幅下跌

以上内容节选自【申万宏源研究】已经发布的研究报告《券商2020年三季报前瞻：归母净利润增速提升至40%，继续看好》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。