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惠誉：确认昆明城投“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
2020-10-09 16:38:04 来源：久期财经
久期财经讯，9月30日，惠誉确认了总部位于中国的昆明市城建投资开发有限责任公司(Kunming Municipal Urban Construction Investment & Development Co.， Ltd.，简称“昆明城投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BB+”。展望“稳定”。惠誉还确认昆明城投在2022年到期的高级无抵押债券为“BB+”。
昆明城投是中国云南省省会昆明市的一家核心政府相关企业(GRE)。公司主要致力于重点基础设施建设、一级土地开发、房地产开发和地下管道公用设施的投资和运营业务。
关键评级驱动因素
法律地位、政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”：昆明城投是昆明市政府下属昆明市人民政府国有资产监督管理委员会(昆明市国资委)持股84.42%的有限责任公司。昆明市国资委全资所有的昆明发展投资集团有限公司(昆明发展投资集团)持有昆明城投其余15.58%的股份。昆明市国资委直接控制和监督昆明城投的董事会并监控该公司的战略规划和财务状况。昆明城投的重大公司活动均须经政府批准。
政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：为支持昆明城投的重点基础设施建设和一级土地开发，昆明市政府向其提供了资本及资产注入、补贴、土地出让金返还等形式的支持以及债务支持。2015-2018年期间，昆明市政府使用低成本政府债券置换了昆明城投129亿元人民币的高成本债券，此项金额被记为资本公积。此外，昆明市政府在2018年和2019年分别通过发行政府债券向昆明城投贷款7亿元和4亿元人民币，用于投资一级土地开发。政府将主要土地开发成本返还给了昆明城投，为昆明城投过去三年的收入和现金流贡献了大部分。政府还在2019年提供了3,170万人民币的资本和资产注入，这些资金被计入资本公积。
违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：昆明城投是昆明市政府下属的主要城市开发商之一，其项目包括主要市政道路、公园、地下管道公用设施以及巫家坝片区开发项目。昆明城投如违约很可能对昆明市政府带来影响，这将导致政府不得不通过行政命令或紧急流动性支持来调动资源以确保继续提供关键公共服务。如有必要，政府也可能任命该市其他城市开发商和运营商来承担昆明城投的部分职责。因此，违约造成的服务中断很可能是暂时的且影响程度中等。
违约带来的融资影响为“强(Strong)”：昆明城投大部分举债都用于为资本密集、期限较长的公共部门项目融资。承建城市开发项目的收入按成本加成方法计算且利润率很低。昆明市政府依靠昆明城投来实施其政策驱动型举措。昆明城投还遵照昆明市政府的指示向该市其他政府相关企业提供外部担保。如果政府未及时支持昆明城投而导致该公司违约，可能有损政府和当地其他政府相关企业的融资渠道。
昆明城投发行人违约评级的“正面”评级展望反映出，如果昆明市政府相关企业改革完成，昆明城投对该市的战略重要性将提升。根据重组计划，昆明城投将成为昆明市城市建设的旗舰型国企，公司的资产和债务将增加。昆明城投计划通过发行债券和扩展银行业务关系来拓宽其融资渠道。政府向昆明城投提供支持的意愿以及公司违约带来的融资影响也将因此增强。
独立信用状况为‘b-’：鉴于昆明城投依赖于昆明市城市开发规划且公司总体议价能力较低，惠誉根据《公共部门、收入支持型债务评级标准》评定昆明城投的收入防御能力为“较弱(Weaker)”。惠誉基于昆明城投相对可预见的成本结构评定其运营风险为“中等(Midrange)”，并且因该公司杠杆率高企而评定其财务状况为“较弱(Weaker)”。对资本密集型行业市政工程的投资推高了昆明城投的杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA)。惠誉预计，至2024年，不断攀升的EBITDA将令公司杠杆率下降至68倍左右。
评级推导摘要
昆明城投的评级由惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定得出，反映了昆明市政府对公司的所有权和监管、财务支持记录，以及该公司在昆明市城市开发(市政府关键战略举措)中所发挥的职能性作用。这些因素表明，在昆明城投有需要时昆明市政府向其提供重大支持的意愿强烈。
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素推导得出昆明城投的发行人违约评级，并依据《公共部门、收入支持型企业评级标准》得出公司‘b-’的独立信用状况。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉对昆明市提供补贴、补助金或中国政策法规允许的其他合法资源能力的看法有所提高
-昆明市对昆明城投提供支持的激励增强，包括更强的违约社会或金融影响，或更强的支持记录和惠誉支持预期，可能触发正面的评级行动;
-该公司IDR的上调将导致其高级无抵押评级产生同样的行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉对昆明市提供补贴、补助金或中国政策法规允许的其他合法资源能力的看法有所下降
-对违约的社会或财务影响的评估减弱、较弱的支持记录和惠誉支持预期或政府股权的稀释可能引发负面评级行动;
-该公司IDR的下调将导致其高级无抵押评级产生同样的行动。
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