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中泰证券：预期与现实再平衡 风格有望转向蓝筹
2019-04-02 09:28:01 来源：金融界
4月配置观点：一波三折，去伪存真
回顾：我们3月观点是稳中求进，以逸待劳，策略配置建议回避3月验证窗口的不确定性，推荐围绕业绩稳定性以及与两会相关的主题性机会，3月金股组合以消费为主，主要看好有业绩品种的安全边际。总结来看，3月前期放量上涨，指数创近期新高，中下旬指数一直处在震荡整理的状态，市场经历了1-2月低利率的高弹性修复后，风格逐渐回归基本面。我们3月金股组合月度累计收益12.23%，其中表现较好的是麦格米特（35.93%）、五粮液（32.87%）、迪安诊断（17.92%）。
预期与现实再平衡，风格有望转向蓝筹。年初以来，大类资产出现了股票、商品、债券齐涨的局面，背后反映的是流动性宽松的预期，而3月下旬，曾经一度出现相反的变化，比如股票、商品跌，债券涨，我们认为，这或许表明一轮流动性推升下的估值修复行情接近尾声，市场对远期基本面的担忧随着海外风险的暴露开始强化。而本周五行情的强势逆转打破了我们之前提到的资产组合预警信号，这意味着，我们不能由此确认本轮抬估值的行情已经见顶，回顾来看，流动性宽松+信用企稳是本轮行情的主要驱动力，另一个层面更多的来自“人心思涨”，也就是所谓的很多我们不能解释的政策意志。目前来看，我们认为市场对这些因素的反映可能已经足够充分，一方面市场已经开始期待进一步的降准政策，并由此引发了周五的行情；另一方面总理对3月经济数据的表态，进一步强化了市场的经济预期，如果4月公布的经济、社融数据让市场越来越相信经济向好，那无疑将会引导市场的盈利预期从分歧趋于一致，当预期一致的时候，我们更愿意建议谨慎面对，如果最看空的资金开始看多，可能也预示着一轮筹码交换的完成。权益表现结构上来看，一季度行情中小市值公司表现最优，这可以理解为做多低利率环境下的成长股弹性，目前来看，全市场PE估值中位数已经修复到32倍，其中创业板估值中位数已经达到43倍，而上证50估值中位数只有12倍，从估值与盈利匹配的角度看，大蓝筹优于中小创。我们认为，接下来行情如果开始演绎经济预期修复，市场风格有望转向蓝筹，一方面，随着货币信用周期转向“宽货币稳信用”阶段，信用条件的继续改善将提升基本面的市场溢价能力，另一方面，企业盈利状态与经济数据的不确定性将对市场的非理性行为形成抑制，二季度“垃圾股满天飞”的局面或将被终结。此外，降准与经济数据好转往往是对立的，如果预期被证伪，蓝筹的安全边际更高。
指数领先盈利，但趋势性行情重启尚需基本面配合。宏观层面，3月PMI数据可能会强化市场对经济的信心，尽管事实是来自季节性的变化更多，历史上几乎每年3月PMI较2月PMI都是回升的，如果从PMI的绝对水平和改善幅度来看，当前阶段可能更类似16年，而最关键的的判断还是盈利预期，至少目前来看，我们仍然看不到盈利数据的改善，无论是工业企业利润、房地产销量还是产成品存货数据，都指向一季度A股企业盈利增速延续下行，从已经披露的年报数据来看，可比口径A股企业（非金融、石油石化）盈利增速由18Q3的14.5%降至-0.7%，历史上我们只有在06年和09年有过两次明显的市场领先盈利的行情，巧合的是，这两个阶段盈利增速均在一季度开始见底回升，也就是说，接下来市场上行的幅度取决于盈利，行情要延续趋势性上涨必须要盈利配合，基于目前情形，我们只能判断目前企业盈利增速处在底部区域，尚得不出年内盈利增速能够快速上行的结论，一方面，政策端延续托而不举的思路，没有强刺激意味着很难有09年那样的盈利改善，另一方面，房地产新开工有回落压力，而施工端和竣工端尚具韧性，数据喜忧参半可能是未来常态。整体而言，我们认为，随着结构性政策宽松的效果开始显现，市场也将会呈现出越来越多的结构性机会，3月社融和经济数据的催化下，4月行情仍将围绕悲观预期修复展开，但政策面和基本面的强度，决定了行情的宽度。
4月行情，建议围绕一季报与补涨两个维度布局。按照我们前面的分析，如果行情转向悲观预期修复，周期、可选消费等板块可能存在补涨机会，结合一季报，金融板块推荐银行、保险；周期板块，相对钢铁、煤炭的盈利高点，我们更偏好业绩韧性更强的房地产、机械，以及受益基建发力，一带一路、长三角一体化等主题催化的建筑、建材等；消费板块建议主要自下而上挖掘一季报超预期的个股。根据以上思路，结合行业研究员推荐，我们从上述两个方向分别筛选了部分代表性标的，并配上建议权重，仅供参考。
风险提示：
月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。
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11:17【郑州银行2018年净利润下降29.10%股价早盘跌至4.92元\/股创历史新低】昨日郑州银行发布2018年度业绩预告修正公告将其2018年年度净利润预测数据由增长0%至10%调整至下降-32%至-27%，业绩快报中披露的净利润下降29.10%。今日该行股价一度下跌超4%，至上市以来最低值，仅4.92
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