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【非银】国泰君安：1季度业绩稳健增长，信用业务风险大幅纾解
2019-04-29 07:34:57 来源：
※ 投资要点：
19Q1市场回暖，公司自营业绩大幅改善，19年资产配置整体判断由中性转为中性偏积极，后续将贡献业绩弹性。期末转回部分股票质押及两融的减值准备。当前股价对应19E仅1.4倍PB，维持“增持”评级。
※ 1季度业绩稳健增长，信用业务风险大幅纾解
国泰君安19Q1扣非归母净利润26亿元，YOY+76%。期末归属于上市公司股东的净资产1274亿元，较上年度末+3.19%，加权平均净资产收益率2.48%，较18Q1+0.50个百分点。19Q1信用减值损失-3.75亿元，由于股市上涨，转回部分股票质押及两融的减值准备。自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、23%、22%、6%、5%，其中自营与经纪业务贡献明显增加。
※ 收入维持稳定，经纪业务弹性变小
19Q1手续费及佣金净收入23亿元，YOY-0.27%。其中，经纪业务收入15亿元，YOY+10.17%。经纪业务弹性下降预计与佣金率下滑有关。期末代理买卖证券款955亿元，YOY45%，主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入3.79亿元，YOY-15%。资管业务收入3.34亿元，YOY-21%，预计受AUM（通道类）下滑的影响。
※ 自营业绩大幅改善，主要是权益市场回暖，金融资产公允价值上升
19Q1公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益）23亿元，YOY+15%，其中投资收益16亿元，YOY-36%（源于18Q1包含处置国联安基金51%股权产生的投资收益），公允价值变动收益8亿元。期末交易性金融资产1545亿元，较上年末提升12%，公司19年资产配置整体判断由中性转为中性偏积极，后续将贡献业绩弹性。
※ 利息净收入基本持平，融出资金规模回升
19Q1公司利息净收入14亿元，YOY-0.73%，利息净收入未有回升主要是资本中介业务规模收缩始于18Q2。此外，在利息收入下滑的背景下，公司较好地控制利息支出（YOY-16%）。19Q1融出资金697亿元，环比+30%。买入返售金融资产483亿元，环比-21%，预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩。
※ 投资建议：
国泰君安是行业内综合实力居前的券商，有望成为资本市场改革的受益者。我们预计19全年业绩有望大幅改善，股市上涨信用业务风险大幅纾解。预计公司2019E/20E的归母净利润分别为89/98亿元，同比增长32%/10%，当前股价对应19E仅1.4倍PB，维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，信用业务风险
证券研究报告《非银：国泰君安：1季度业绩稳健增长，信用业务风险大幅纾解》
对外发布时间：2019年04月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005
夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003
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