9月中资离岸债发行规模破300亿美元大关，地产板块缩量36.42%

久期财经讯，10月6日，据久期财经网站数据统计，2020年9月中资离岸债总发行规模折合达308.58亿美元，突破了300亿美元大关，一举成为2020年以来最大的发行月。其中，金融板块以折合133.65亿美元排行四大板块之首，同时也是季度发行规模第一，产业板块以103.78亿美元排名第二，地产及城投板块则分别为38.33亿美元和32.82亿美元跟随其后(统计口径：按定价日计算；剔除可转债)。

从5月份开始，中资离岸债一级市场实现“U”型复苏。如下图所示，一级市场连续5个月发行规模均超过200亿美元。9月当月总发行规模再次大幅回升，较8月的244.26亿美元环比大增26%。分析师认为，该市场已经进入平稳期，四季度出现大波动的可能性较小。

在地产行业的宏观调控政策下，地产行业发行规模在9月当月大幅缩量，环比下降36.42%，同比下降近30%。根据久期财经的统计，2020年第4季度有88.72亿美元的地产债需要偿还（统计口径：未偿余额）。

九月发行详情

据统计，9月，共有60家中资企业发行了75笔离岸债，发债企业数量较8月数据减少5家，但发行规模大幅度回升，主要集中在金融板块和产业板块。金融板块以占月度总发行规模43%的比重连续三个月排名第一，产业板块的比重从上月的19%再次大幅度回升至34%，地产和城投板块的比率环比分别由8月的24%和15%收缩至12%及11%。

从行业分类详细数据来看，

金融板块方面，与8月相比变动不大，共有16家企业发行了21笔离岸债券，发债企业数量环比增加一家，月度总发行规模环比增加31%，约折合133.65亿美元。该板块发行主体中有12家评级均在A-及以上，4家为无评级。

9月当月，共有2家金融机构发行了永续债，分别是由工商银行发行了29亿美元的AT1资本永续离岸优先股和华融国际控股发行了2.5亿美元的永续债；中国银行澳门分行发行了一笔30亿元人民币的点心债；中州国际发行了363天期债券，为该板块中唯一一笔一年内到期债券；维好协议结构下发行的债券有3只，分别由CCB Leasing (International)、华融国际控股和中州国际发行，债项评级普遍在维好协议提供人的评级的基础上下调一个子级；上银国际子公司BOSCI (BVI) Limited发行的债券由建设银行香港分行提供SBLC，息票率仅1.250%；中国银行巴黎分行发行了5亿美元的蓝色债券；招商银行香港分行发行了8亿美元绿色债券。

总体而言，银行机构的发行规模持续保持在高位，但是市场认购反应一般。银保监会公布的数据显示，今年第二季度，商业银行资本充足率环比下降32基点。8月份，中国人民银行副行长孙国峰表示，不需要降低对银行资本充足率的监管要求。9月30日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会就《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》公开征求意见。《意见稿》提出，我国全球系统重要性银行的外部总损失吸收能力风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%；自2028年1月1日起不得低于18%。外部总损失吸收能力杠杆比率自2025年1月1日起不得低于6%，自2028年1月1日起不得低于6.75%。

中金分析师认为，在理财整改过程以及对于投资者与发行人会计处理一致的配套政策的担忧等因素影响下，市场对于银行资本补充工具尤其永续类品种的需求边际有所弱化。

产业板块方面，共有14家企业发行了21笔离岸债券，发债企业环比增加6家，发行规模约折合103.78亿美元，环比增长124.24%。该板块发行主体中有6家评级均在A-及以上，6家评级为BBB+至BBB-之间，1家评级在BB+至B-之间，其余1家为无评级。

中国化工为该板块当月最大的发行人，共计发行折合约29.81亿美元，5笔债券中分别包含了一笔美元永续债和一笔欧元债；招商局港口发行了两笔美元永续债，合计规模6亿美元；中国电建集团发行了一笔3亿美元的永续债；北京控股、新奥能源、协合能源各发行了一笔绿色债券。

三峡集团以RegS和144A的结构同时发行合计10亿美元债券，认购订单中北美地区对5年期债券和10年期债券认购比例分别高达41.00%和56.00%，充分体现出外资机构对三峡集团的强烈认可；宁德时代首次在境外发行债券，2笔合计规模为15亿美元，受到了投资者的热烈追捧，最终认购订单超过9倍；同时，康师傅发行的5亿美元票据，也得到了7倍的认购。

地产板块方面，共有15家企业发行了17笔离岸债券，发债企业较8月减少了8家，总发行规模折合38.33亿美元，环比骤降36%。该板块发行主体中有2家评级在A-及以上，11家评级在BB+至B-之间，其余2家为无评级。

佳兆业集团和长实集团发行了永续债；正荣地产发行了一笔绿色债券；由佳源国际控股发行的2亿美元高收益债，息票率为13.75%，是当月最高；九龙仓置业发行了5亿元人民币点心债。

华南城的3.3亿美元债券受到资金追捧，认购超9倍，私行投资占到了14%；正荣地产发行的3.5亿美元，最终认购订单也超过了9倍；佳兆业集团在9月增发了4亿美元，总认购超6.6倍。

城投板块方面，共有15家企业发行了16笔离岸债券，发债企业较8月减少1家，总发行规模32.82亿美元，环比小规模下降9%。该板块发行主体中有1家评级在A-及以上，4家评级为BBB+至BBB-之间，1家评级为BB+至B-之间，其余9家为无评级。

广州地铁（香港）公司发行的两笔美元债规模合计8.3亿美元，为当月该板块最大发行量，由于广州地铁集团提供维好协议和股权购买承诺，平均息票率1.91%，为板块最低；河南水利集团、临沂城投集团首次在境外发行了美元债；根据久期财经的资讯显示，9月当月，SBLC担保的债券数量由8月的2只新增到3只，由盐城高新投资、濮阳投资集团和武汉江夏农业集团发行，分别由江苏银行盐城分行、华夏银行郑州分行和南洋商业银行武汉分行提供SBLC；铁岭投资发行10.3亿元人民币点心债。

值得注意的是，杭州江干城建发行的2亿美元债券最终总认购超出发行规模的11倍之多。

地产美元债净融资量维持稳定

2020年9月地产美元债发行规模36.8亿美元，到期规模为16亿美元，连续五个月实现正值净融资量。今年1-9月到期美元债合计规模243.78亿美元，期间内发行债券（合计规模565.775亿美元）的覆盖倍数为2.3倍。

分析师语

9月最后一天，特朗普和拜登就总统大选开展首场辩论，主要围绕美国最高法院、医保法案、疫情、经济、税收、种族歧视、气候变化和诚信选举等话题，美国大选正式进入白热化。

随着美元流动性的修复，从5月开始，中资离岸债券的发行量大幅反弹，连续5个月保持在高位。进入三季度后，伴随着高收益级发行人的发力，一级市场呈现出期限缩短、利率抬升的趋势。

1-8月，全国商品房销售额累计同比增长1.6%(1-7月：下降2.1%);销售面积下降3.3%(1-7月：下降5.8%)。1-8月，开发投资累计同比增长4.6%(1-7月：增长3.4%);购置土地面积与土地成交价款分别累计下滑2.4%与增长11.2%，较1-7月分别扩大1.4个百分点和下滑1.0个百分点。补库存需求与土地供应结构变化使得土地市场热度仍处高位。整体而言，8月经济数据整体平稳，地产开发投资成为支撑整体固定资产投资的重要因素，但偏紧的融资政策或对未来投资造成一定影响。

在宏观政策调控下，地产板块的发行量有明显的下降。9月当月，地产离岸债一级市场大幅缩量，环比下降了36.42%，同比下降近30%。在融资新规提出对房企有息负债规模进行精细化管控的背景下，近期房企降负债、回笼资金的动作较频繁。9月26日，媒体有消息称，监管部门要求“三条红线”试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标。

根据克而瑞数据显示，TOP30强中，目前有7家房企一条线都没有踩，5家房企全部踩线，优秀品牌房企踩线较少。分析师表示，在“三道红线”的加持下，房企面临的去杠杆压力加大，在接下来的一段长时间内，去库存、加强多元化经营、增加销售回款、控制资本支出、分拆上市将会是地产板块的重点内容。

分析师指出，尽管由于国外疫情二次爆发、美国总统大选以及对美元流动性担忧，进入9月后市场避险情绪出现升温，各行业的期权调整利差对比走阔，地产与城投板块上升明显，但目前整体经济仍处在较好的修复阶段，美国的货币政策基调仍然处于十分宽松的阶段。

分析师认为，实施“三道红线”政策的影响可控，大部分房企有能力通过多渠道进行再融资，高收益板块建议关注BB级发行主体，但仍需关注该级别的债券发行契约。穆迪在一份最新的研报中称，评级较高的Ba级亚洲债券的契约质量(CQ)得分低于评级较低的B级债券，反映出Ba级债券的契约较弱。如果将高收益简版(high-yield lite)债券包括在内，Ba级和B级的中国房地产、工业和SSEA债券CQ分数差分别为24%、22%和33%。