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穆迪：确认新奥能源(02688.HK)“Baa2”发行人评级，展望维持“稳定”
2020-09-28 19:47:39 来源：久期财经
久期财经讯，9月25日，穆迪确认了新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Limited，简称“新奥能源”，02688.HK）“Baa2”发行人评级和高级无抵押评级。
所有评级的展望维持“稳定”。
穆迪评级行动之前，新奥生态控股股份有限公司（ENN Ecological Holdings Co., Ltd，简称“新奥股份”，600803.SH，Ba2 正面）完成了以258亿元人民币从新奥集团国际投资有限公司（ENN Group International Investment Limited，简称“新奥国际”）和精选投资控股有限公司（Essential Investment Holding Company Limited，简称“精选投资”）手中收购新奥能源32.8%的股权。
上述所有实体在交易前后均由新奥股份和新奥能源董事长王玉锁先生最终控制。
评级理据
穆迪副总裁兼高级信贷官Boris Kan表示：“评级确认反应了我们的预期，鉴于（1）王先生将维持对新奥能源的最终控制权，以及（2）该公司作为下游城市天然气平台的角色将保持不变，我们预计重组不会对该公司产生任何重大评级影响。”
2019年8月30日，新奥能源宣布，新奥国际和精选投资已同意将合并及全部持有新奥能源32.8%的股权出售给新奥股份。该交易于2020年9月21日完成，使新奥股份成为新奥能源的最大股东。王先生通过持有新奥股份75.6%的股份维持对新奥能源的最终控制权。
穆迪认为，交易对新奥能源的影响有限，因为王先生将维持对新奥能源的最终控制权。新奥能源在城市燃气行业拥有强大的市场地位，受益于中国政府（A1稳定）清洁能源倡议下的有利监管环境，该公司将继续是王先生的下游能源业务旗舰公司。尽管如此，穆迪仍将监测和评估公司与王先生领导下的新奥股份和其他集团公司在重组后的持续关系，包括已实现的协同效应或达成的交易。
新奥能源“Baa2”发行人评级是基于（1）该公司在管道天然气行业的既定地位，业务地域多元化，（2）其庞大的市场份额往往涉及天然气分销领域的垄断地位，并有长期特许权协议的支持，（3）良好的行业发展趋势和政府扶持政策，具有良好的增长潜力。
然而，上述优势被以下因素抵消：（1）中国在天然气行业不断发展的监管框架相关的风险；（2）由于资本支出高企，公司财务状况温和；（3）该公司对不受监管业务的敞口不断增加，与受监管的城市燃气业务相比，经营风险更高。
穆迪预计，由于管网建设和新项目收购方面的高资本支出，该公司的留存现金流（RCF）/债务的比率将从2019年的约30%适度下降至2020-2022年的约24%-27%，但天然气销量的持续增长部分缓解了这一影响。上述信用指标继续为该公司目前的评级提供支撑。
可能导致评级上调或下调的因素
“稳定”展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，该公司的信用状况和监管环境将保持稳定。
如果（1）发生有利的监管变化，显著提高公司承受成本的能力，或（2）新奥能源的商业模式和财务状况有实质性改善，穆迪可能会上调其评级。
表明评级上调的财务指标包括（1）RCF/债务高于28%和/或（2）债务/EBITDA持续低于2.2倍。
另一方面，如果（1）发生不利的监管变化，显著降低该公司承受成本的能力，（2）由于（但不限于）激进的债务融资资本支出或收购，该公司的信用指标显著减弱，（3）不受监管业务风险敞口显著扩大，或（4）新奥能源向王先生领导下的其他投资（包括新奥股份）进行了大规模的利益转移。
表明评级下调的财务指标包括（1）RFC/债务低于15%和/或（2）债务/EBITDA在长期内高于4.0倍。
评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。
新奥能源在中国的公用事业部门具有低碳转型风险，因为中国政府的目标是增加天然气的消费，而天然气是一种比煤炭更清洁的燃料，以控制空气污染。
新奥能源在满足与城市燃气项目建设和运营相关的工人健康和安全标准方面面临着中等社会风险。
新奥能源的治理风险中等。王先生对新奥能源的最终所有权和对新奥能源的承诺是一个关键考虑因素。此外，该公司的财务政策的特点是资本支出和杠杆率高企。
新奥能源控股有限公司建设并运营管道天然气设施，客户包括中国的工商（C&I）户和居民用户。该公司还经营天然气批发业务。此外，公司还为客户提供综合能源解决方案和其他与能源相关的增值产品和服务。
2020年上半年，新奥能源实现总收入315亿元人民币，其中58%来自天然气零售，8%来自天然气管道建设和安装，25%来自天然气批发，7%来自综合能源和服务销售，2%来自增值业务。
2020年9月21日，新奥股份完成了收购新奥能源32.8%的股权，收购对象为创始人王玉锁先生及集团组织下的一致行动人最终拥有的两个投资工具。交易完成后，新奥股份是新奥能源的唯一最大股东，王先生拥有其75.6%的股权。新奥能源的剩余部分由金融机构和公众所有。
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