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平安基金：二季度以信用债和转债为主战场 利率债防风险重于博收益
2019-04-03 17:42:01 来源：和讯网
如何看待今年以来债市变化？
2019年一季度，债券市场震荡略有调整，信用债走势强于利率债，国债走势强于金融债，信用债长端收益率优于短端收益率。
利率债方面
首先，在三大需求中，基建投资已经维稳回升，并推动固定资产投资逐步回升；消费震荡回落，但下行放缓；出口开始平稳回落。其次，货币政策强调“不搞大水漫灌”、防止“流动性幻觉”，整体宽松，但进一步宽松的可能性不大；社融企稳回升，融资需求改善。与此同时，权益市场走强，投资者风险偏好提升。以上多重因素叠加影响，导致年初至今利率债走势并不顺畅。
信用债方面
宽信用政策的大背景下，信用利差开始压缩；资金价格持续低位，信用债套息效果凸显；以上因素导致一季度信用债整体较强。信用资质较弱的企业改善融资环境仍需时日，信用事件仍在点状暴露，低等级信用债表现较弱。
4月以来债市调整的主要原因是什么？
4月以来，随着股市的快速上涨，债券市场出现快速的回调。截至4月2日，长端利率债收益率在2个工作日内突破3月最高水平。3月PMI快速反弹，引发市场的高度关注，是此次调整的导火索。我们认为，PMI数据反弹，主要源于春节因素的影响消退：由于PMI是环比指标，每年春节过后的月份几乎都出现回升，而今年春节较早，对生产的削弱作用几乎全部集中在前两月。
如何看待债券后市？
展望后市，我们认为经济增速依然未企稳，政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济，市场环境仍对债市有利。市场风险偏好快速回升是短期因素，而在降低社会融资成本的政策背景下，债券市场收益率不具备大幅上行的条件。跨季后，货币市场利率延续宽松，杠杆套息空间仍然较大。我们认为此次的调整又是一个增持中短久期信用债的机会。具体来看:
利率债市场
2019年二季度：震荡为主
基本面和货币政策两大支撑债市走势的核心因素都在变化，无风险收益持续下行基础不再，预计利率债市场将以震荡为主。
2019年二季度需要重点关注：
中美贸易谈判进展；
美债收益率是否超预期下行；
前述两大因素可能阶段性影响利率债市场震荡调整的格局。
信用债市场
信用债绝对收益率已经偏低，超额收益来自于对信用资质、期限、品种、杠杆的合理把握。
低等级券信用风险依然较高，尾部风险需重点防范。
二季度投资策略如何？
券种
信用债和转债为主战场
利率债防风险重于博收益
利率债：
利率债依然有机会，但波动会加剧，我们会更加关注灵活的操作，更加注重风险控制，关注其交易性机会；将充分使用国债期货对冲利率风险。
信用债：
宽货币、宽信用政策意图明显，我们会挖掘信用风险可控、套息空间大的信用债品种，信用债将是我们的主战场。
弱资质企业融资能力弱，信用风险持续暴露，我们仍将严格回避。
可转债/可交换债：
重点挖掘性价比高的优质标的，关注转债条款与债性的保护，逐步加仓。回避基本面恶化标的，关注转债信用风险暴露的情况。
组合
中性偏低久期，加杠杆套息
保持组合良好的流动性
久期策略：
保持1.5-2年的全市场中性久期。
杠杆策略：
考虑到流动性环境持续宽松，可加大杠杆操作的力度，获取套息收益。
信用策略：
在严格控制信用风险的前提下，在城投等领域适当下沉资质，以获取更多票息收益。
流动性策略：
严控信用风险，回避流动性不佳的债券，保持组合良好的流动性。
交易策略：
震荡行情中，密切跟踪基本面与政策面的动向，在情绪极度悲观或乐观时反向交易，把握利率债冲高回落的波段机会。
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11:17【郑州银行2018年净利润下降29.10%股价早盘跌至4.92元\/股创历史新低】昨日郑州银行发布2018年度业绩预告修正公告将其2018年年度净利润预测数据由增长0%至10%调整至下降-32%至-27%，业绩快报中披露的净利润下降29.10%。今日该行股价一度下跌超4%，至上市以来最低值，仅4.92
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