【趋势研报】短期或进入震荡区间，中长期看好

技术上看，5月份以来的反复震荡已经形成一个比较标准的头肩底型态，目前已处于构筑右肩的最后阶段。预计很可能还将在2850-3000点间震荡一个月左右，之后将开始牛市的第二轮上涨。今日带来分享如下：

1、治水翘楚，三峡入主再起航

2、钢结构制造龙头，享行业成长红利

3、PCB产业景气持续攀升，3Q19业绩超预期

4、产能扩张迅速，能繁母猪增幅超预期

一、治水翘楚，三峡入主再起航

国祯环保（300388）

治水行业翘楚，融资好转公司受益。国祯环保是水处理行业龙头之一，主营污水处理，公司运营实力突出，污水处理产能规模业内领先，行业示范项目多，综合竞争力较强，ROE 水平较高。截至 2019H1 公司在手运营类订单 52.8 亿元，订单储备充足，随着近半年融资好转、定增补充流动资金，核心资金需求基本解决，在手项目望加速。

污水运营龙头，运营实力突出。公司是污水运营领域龙头，截至 2019H1公司污水处理规模 524 万吨/日，上市公司中位于前列，且作为专业的污水处理运营商，深耕行业 22 年，专业运营实力突出，由于工艺设计优良、处理技术深厚、管理水平优异，公司污水处理出水水质高，投资及运行成本均较低，污水处理单价较低但毛利率与同行比肩，运营实力领先，未来公司聚焦运营，谋求长期稳健发展。近年来国资、大民营集团纷纷介入，行业竞争激烈，运营效率成为考验环保公司的硬核指标，公司望脱颖而出。

三峡入主，强强联合深度参与长江大保护市场。2019 年 7 月三峡和中节能集团定增持股公司11.6%/8.7%股权，9 月三峡集团再受让 15%股权累计持股 26.6%成为第一大股东，且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。三峡集团是长江经济带中实力最雄厚、地位最重要的央企之一，在长江大保护中发挥骨干作用，集团规划在长江大保护年均投资 400 亿元，公司望深度参与并受益。

二、钢结构制造龙头，享行业成长红利

鸿路钢构（002541）

公司是国内钢结构制作龙头：公司主营业务包括钢结构制造、钢结构装配式建筑承包、分包及建材制造等，公司 18 年底钢结构产能达到 160 万吨，明显高于可比公司，是国内钢结构制作龙头。

政策持续加码，钢结构将站上装配式风口。考虑到：1）我国装配式建筑行业规模持续高增长；2）政策推动钢结构装配式建筑试点部分地区保障性住房建设，短期有望推进钢构快速应用；3）长期来看钢结构装配式建筑造价劣势将逐渐消失，短期价格劣势可通过政府补贴弥补；4）对比发达国家，我国钢结构建筑占比提升空间大；我们认为钢结构装配式建筑空间广阔，发展将提速，看好行业长期成长性。

聚焦钢结构制造，产能优势持续扩大，工程向总承包转型。公司钢结构产能仍在扩张，相较同行产能优势持续扩大，预计产能利用率将维持高位；公司近年聚焦钢结构制作业务，现金流持续改善；另一方面公司工程业务积极向总承包转型，与钢结构制作业务有望相互促进。

三、PCB产业景气持续攀升，3Q19业绩超预期

深南电路(002916)

3Q19净利润创新高：公司发布业绩预告，预计1-3Q19净利润7.8-8.9亿元，YOY增长65%-85%。相应的，3Q19净利润3.1亿元-4亿元，YOY增长60.6%-109.7%。3Q19公司盈利增速延续了1H19高速增长的态势，增长进一步加快，创历史新高新高，并且好于我们的预估。我们认为，公司业绩好于预估的原因在于通讯、服务器领域需求旺盛，国产替代持续加速，带动公司新增产能顺利释放，公司收入及盈利状况提升迅速。

5G进一步加速带动PCB需求增长：中国作为全球5G发展的第一梯队，预计2020年5G投资增速将明显加快，将带动公司产品量价的快速提升。公司作为国内最大的本土企业，积极布局5G产业，公司发行可转债用于南通二期PCB产能扩充（用于5G 和数通），将充分享受5G产业发展的动力。

盈利预测与投资建议：综合判断，预计公司2019/2020年实现净利润12.6亿元和17亿元，同比分别增长81%和36%， EPS为3.72元/5.04元，目前A股股价对应的PE为40、30倍,考虑到5G产业长期前景乐观，给予“买入”评级。

四、产能扩张迅速，能繁母猪增幅超预期

牧原股份（002714）

业绩符合预期，三季度生猪养殖业务盈利超 15 亿元，生产性生物资产增幅超预期：牧原股份发布 2019 年三季报，1-9 月公司共销售生猪 793.15 万头，其中商品肉猪 680.25 万头，仔猪 112.20 万头，种猪 0.70 万头；实现营业收入117.33 亿元，同比增长 27.79%；实现归母净利润 13.87 亿元，同比增长296.04%。我们认为牧原三季报业绩符合预期，受益于三季度生猪价格持续创造新高（其中 9 月销售均价为 26.17 元/千克），公司三季度生猪养殖业务盈利超 15 亿元，且截至 9 月底能繁母猪存栏量近 90 万头。

受益于猪价持续新高，三季度生猪养殖业务盈利约为 15.21 亿元：从牧原三季度业绩拆分来看，其中其他收益 1.07 亿元（与日常经营活动相关的政府补助）、投资净收益 0.09 亿元（主要为购买理财产品取得的投资收益）、营业外收支为-0.23 亿元、少数股东损益为 0.61 亿元，所以根据我们测算，实际三季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为 12.28 亿元，仔猪销售贡献净利润约为 2.89 亿元，种猪销售贡献净利润约为 0.04 亿元，合计二季度生猪养殖业务盈利约为15.21 亿元，生猪价格持续新高下业绩同比大幅增长。

三季度出栏量环比下降导致单位费用摊销增加，成本端有所抬升：从成本端来看，由于近期留种、出栏量环比下降导致单位费用摊销增加，根据我们测算，三季度牧原商品肉猪完全成本约为 14.04 元/千克，环比有所上升（2019 年一、二季度商品肉猪完全成本分别约为 13.08 元/千克、13.10 元/千克）。但是牧原从 2018 年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施（改建、新建猪场）、强化了物品和人员管理制度，所以随着新型猪舍的逐步推广，预计公司生猪养殖完全成本在 2020 年持续下降，有望进一步拉动业绩增长。

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