趋势研报：短期承压，中期走势依然看好

大盘在3030到3050上方附近压力较重，有蓄势整固要求。均线系统继续向上发散，周线MACD已经形成金叉，显示中期向好格局延续，密切关注成交量变化情况。今日带来分享如下：

1、从产品到产业链，业务优化迎业绩拐点

2、国内特种照明领军企业，差异化发展典范

3、低成本扩张+厨邦智造促实现双百目标

4、光伏胶膜全球龙头，高毛利率新产品放量提速

一、从产品到产业链，业务优化迎业绩拐点

云图控股（002539）

优质的盐肥一体化企业，业绩迎来拐点。公司作为国内复合肥、食盐主流企业，通过内生外延，打造从盐、磷、硫资源到下游肥、盐的一体化产业链，从产品推广到重视产业链，发展思路清晰。2018年Ebitda 为 10.66 亿元，2013-2015 年期间大量转固，随着未来折旧摊销到期以及财务费用率下降，公司净利润弹性较大。此外资产负债结构有望获得改善，我们认为 2019 年公司业绩迎来向上拐点。

从产品到产业链，打造全方位成本优势。“三磷”监管趋严，磷矿资源稀缺性逐步凸显，全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，东段磷矿正在办理 1.81 亿吨的采矿证，有望贡献百万吨级产能投放，弹性明显。公司已经实现从磷矿-磷酸-磷肥的产业链布局，其中配套硫酸产能保障。水陆枢纽发达，生产原料快速响应各生产基地，产品快速供应各大市场，综合成本优势突出。

行业供给格局重新分配，公司复合肥业务正在回暖。国内部分主流复合肥龙头企业出现发展资金困难问题，受益国内存量份额重新分配，公司复合肥业务逐步回暖，产销量有望稳步提升。上游原材料价格回落，下游农产品价格回暖，复合肥行业有望维持相对高景气。

二、国内特种照明领军企业，差异化发展典范

海洋王（002724）

专业照明行业，国内领先的特殊环境照明企业：1）公司产品主要定位于中高端市场，涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，包括 200 多种型号，广泛应用于电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防等关系到国计民生的重要基础行业，销售规模在内资企业中处于领先地位。2）公司利润稳步增长。2018 年公司实现营业收入 12.53 亿元，较上年增长 14%，归母净利润 1.90 亿元，同比增长 25%，业绩创历史新高。

特殊环境照明行业进入产业整合阶段，产品向中高端产品升级：1）照明行业受经济影响较大，LED 等节能光源的推广应用将促进行业升级。照明行业的发展方向越来越突出产品质量优势，产品从低附加值向高附加值升级，LED 照明行业的渗透率进一步提升。2）我国下游行业的快速发展进一步推动特殊环境照明行业的发展。近年来我国固定资产投资规模不断增长，宏观经济增速较快，为特殊环境照明行业奠定了良好的发展基石。3）我国特殊环境照明市场进入纵深化发展和整合阶段，市场竞争激烈化，行业进一步整合；产品差异化成为特殊环境照明行业的显著特征。

“照明+互联网”为照明行业注入发展新动力：随着“互联网+”等新技术的发展，工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。2018 年全球智能照明市场规模约为 148.78 亿美元，预测到 2020 年可达 243.41 亿美元，有望成为照明行业新蓝海。2018 年我国智能照明市场的规模约为 182 亿元，2015-2018 年 CAGR 达 30%。2018 年“照明+互联网”产品的销售收入已实现快速增长，公司凭借现有的“照明+互联网”技术，在特殊环境照明领域已处于行业领先地位。

三、低成本扩张+厨邦智造促实现双百目标

中炬高新（600872）

调味品业务行业排名第二，公司近 6 年净利润增长 3.8 倍。公司调味品业务定位高端，拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌，具有较强的品牌优势和渠道优势。2012 年-2018 年公司销售收入和归母净利润年均增长为 15.6%和 30%，净利率由7%提高到 16.4%，净资产收益率达到 17.0%。业绩的持续增长主要来自于调味品产销量的增加、产品结构的不断升级以及单位产品制造费用的下降。

调味品行业集中度提升，龙头企业拥有更大的增长空间。调味品行业已由高速增长进入到稳定增长期，龙头企业因规模和技术效应，利润增速将超越行业增速。国际比较显示，国内调味品行业集中度仍有较大的提升空间，龙头公司竞争优势和市占率将持续扩大。

公司中长期发展战略：五年实现双百目标。即从 2019 年到2023 年，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。未来阳西基地新增产能的逐步达产、产品结构不断升级和厨邦智造、精益生产等有望继续提高毛利率水平、降低费用率，实现盈利能力的提升。地产业务受益于粤港澳大湾区及深中通道建设，将增厚公司业绩，待开发土地面临升值。

四、光伏胶膜全球龙头，高毛利率新产品放量提速

福斯特 (603806)

全球光伏胶膜龙头，地位稳固优势显著。公司目前具备 EVA 胶膜产能 6-7 亿平米，可满足约 60GW 组件供货需求，全球市占率连续 3 年维持在 50%左右，2021 年将扩张至 9 亿平米，行业龙头地位稳固。白色 EVA 胶膜、POE胶膜等高附加值产品提升中期盈利能力，向感光干膜等电子领域应用产品延伸，将帮助公司实现从一家光伏封装胶膜龙头向电子新材料供应商的升级。

国内光伏装机旺季启动，明年全球需求保持较快增长，平价后空间广阔。国内 8 月竞价、平价项目设备招标加速，9 月市场启动在即，首批平价与竞价项目大量将于明年并网，支撑明年国内装机增长，光伏在海外成本优势持续扩大，需求释放提速。预计 2H2019 全球新增装机 70GW，全年120GW，2020 年预计超 140GW，平价后 2026 年上看 400GW。

产品线向电子新材料领域延伸，感光干膜率先进入收获期：全球 PCB 生产向中国转移且可实现更高精度的干膜是未来趋势，但感光干膜国内产能不足。需求增长叠加国产替代，感光干膜市场空间或可达百亿级。预计公司感光干膜产能将由目前 5000 万平米提升到 2020 年 2 亿平米，利润贡献将升至约 10%。未来随铝塑膜、FCCL 及配套原材料项目落地，公司新材料业务占比将持续提升，支撑业绩较快增长。

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