以史为鉴，本轮行情与“519”行情有何异同

财通策略团队发布报告称，上周A股迎来了农历新年后第一次真正意义上的调整，沪指再次冲击3100未果后，蓝筹率先回落，之后趋于极致的题材炒作风潮也受配资核查等利空消息发酵影响而降温。随着指数的回调和游资活跃度的降低，两市成交也有明显萎缩。春节后这轮令多数投资者猝不及防的单边上涨行情，从行情发动的背景、驱动逻辑、演绎过程以及风格特征等方面来看，与1999 年的“519”行情有不少的相似之处。

“519”行情与本轮行情的对比分析:

1、两次行情的宏观环境与政策背景

虽然经过了20年，中国经济从量到质都有了天翻地覆的变化，但是在某些角度上来看，2019年与1999年的中国经济还是有不少相似之处的。首先从GDP增速边际变化来看，1999年在经历了1998年基建刺激和地产放开等因素的短暂拉动后，亚洲金融危机带来的外需不振以及国内国企改革进入攻坚阶段的压力，导致GDP季度增速连续多个季度回落；而2019年我国GDP增速同样处于过去两年反弹后的回落寻底阶段，外部的不确定性以及内生动力的不足导致内外需均承压。其次从融资环境来看，1998年开始国内金融机构信贷失速，连续三年录得负增长，2000年全年新增贷款的规模不到6000亿；而2018年国内社融规模同比同样录得负增长，一方面有表外融资收缩的主动因素影响，但另一方面表内贷款的增长乏力客观上也表明直接融资不畅的问题难以得到解决。因此某种意义上来说，在这两次行情发动前，我们都面临化解实体企业融资难的问题，从而更好地激发经济活力。

在政策层面，很显然这两次，高层都是将A股作为了经济破局的重要工具。可以发现这两次行情从开始到发展都有不少标志性的事件：1999年5月16日国务院批复《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》，被认为是那轮行情开始启动的导火索，在大涨近一个月后人民日报的特约评论员文章则为行情继续发展加油助力，随后通过加快新股发行、新股配售以及国有股减持筹资等手段，让股市活跃的红利被实体经济分享；而2019年的这轮行情从酝酿到爆发同样有很明显的政策意志的体现，如2018年10月的高层集体唱多，到提出并快速推进科创板注册制试点，以及舆论宣传方面对于股市的空前关注等。

2、两次行情的风格特征

行情特征方面，本轮上涨与519行情也有不少相似之处。从估值来看，由于前期极度悲观的预期都已经充分反应，因此在这两次行情开始之前沪指的市盈率水平都处于近5年的低位。这也导致了两次行情的上涨速率超出大多数市场参与者的想象，逼空式的上涨行情连续出现。如519 行情期间，31个交易日沪指的涨幅达到了约60%，本轮年后的反弹行情中，22个交易日表现最强的创业板指同样有约40%的涨幅。与之伴随的是成交量的快速井喷，519行情最高潮时沪指的成交额正好是开始前的20倍，本轮行情成交额也是从去年行情低迷时的不足2000亿迅速蹿升到了万亿以上。

从领涨的板块来看，科技相关的高贝塔行业在两次行情中均表现出色，当年行业分类中的信息设备、服务和电子位居2、3、4位，本轮行情中计算机、电子和通信也分列2、4、5位。不过两次涨幅第一的板块不同，当年仅有深发展A、爱建股份、鞍山信托和陕国投A四只个股的金融板块体现了最大的弹性，而本轮行情中猪和鸡产业链受事件性因素催化表现最为突出。

领涨个股方面，虽然两次都是高科技领涨，但当年最受资金追捧涨幅的科技股并没有真正成为有基本面支撑的龙头。同时可以看到，虽然519行情持续时间更长而且指数和行业的涨幅都情更大，但本轮行情中资金追逐的龙头个股涨幅甚至超过了当年。

在当年情绪宣泄式的“519 行情”暂时告一段落之后，基本面拐点的到来晚于预期，A股又迎来了大幅的震荡下行。四川长虹、深发展、中兴通讯、陆家嘴等当年的蓝筹龙头业绩均同比出现下滑，导致1999年四季度沪指回落最大幅度超过了20%。不过进入2000年，国内宏观经济复苏的曙光开始出现，同时519行情后A股市场的活跃以及明显的赚钱效应吸引了更多场外资金的关注，A股也迎来了一轮长达一年半的牛市行情。同时A股的融资功能在这期间恢复充分，2000年 A股的募集资金规模与当年信贷资金投放规模的比例甚至达到了0.23比1，创下了历史最高值，资本市场服务实体经济的目的完成良好。

某种意义上讲，2019年农历春节之后A股的这轮行情可以看作“519"行情”的“快进版”。因为杠杆资金的大量参与以及游资操作手法的进化，行情发展和演绎的速度加快了，同时因为机构投资者包括外资力量的强大，行情从情绪驱动回归基本面驱动的过程可能也将短于当年。至于后续 A股能否走出时间更长幅度也更大的一轮慢牛行情，则还需要经济基本面的配合以及科创板和注册制试点等制度创新真正发挥作用才行。

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