为什么低估值的仍跌的那么惨？

很多朋友都在问，为什么低估值，便宜到烂大街的跌的这么惨；为什么那些高估值的却屡创新高。拿着0.8PB的中建，今年还是亏钱的；拿着银行的朋友前阵子还默默关怀基建的朋友。然鹅，以五十步笑百步打脸太快，近几天拿着港股银行的朋友也心急如焚，这走势是要向破产走去啊~

坚信低估值投资者的朋友信念已经在崩溃的边缘。为什么炒股总能炒反方向，就像当年上学做选择题4个答案，排除了两个错误答案，剩下二选一总能选到错的那个，一定是有人针对我~

低估和高估的争议，一直是我内心的一个矛盾点和挣扎点。所以在炒股前期我基本很少看估值，直接用“女人”的方法去炒股：逛街+八卦。逛街=草根调研，八卦=深挖逻辑。

低估值与高估值的争议，不亚于我去年写主动基金VS被动基金的争议，今天我把我从估值泥沼中总结的一些经验与大家一起讨论。

传统的估值指标：

①市盈率 PE

②市净率 PB

③市销率 PS

①市盈率（PE）=总市值÷净利润

总市值：总市值=股价X总股本。一个公司的股票数量（总股本）一般是不怎么变化的，每天变化的是股价。所以，股价主要反映了市场对公司的预期。市场预期越高，给予的估值越高。市场预期越低，给予的估值越低。

净利润：企业的价值在于它的赚钱速度快慢，也就是净利润增长，更重要的是公司未来创造利润的快慢（增长速度）。

但是计算过程中我们用的净利润是公司已经产生的，例如中宠股份过去4个季度的净利润为0.38亿+0.08亿+0.33亿+0.30亿=1.09亿，当前市值是79亿，当前的PE=72.3，也就是说按当前利润情况，公司照此经营下去，需要72.3年的时间赚到79亿元。

这里就产生了一对矛盾：投资是投企业未来的增长性，而计算市盈率(PE)使用的是过去的净利润。过去对公司未来有影响，但是环境会变化，基本每五年会有一个行业的大调整。这个五年我不是我毛估估的，我们看到国家的大规划基本是5年一次，每年会根据不同的情况，对发展细则做出部分调整，但是大的纲领始终执行。所以，我也遵循这套法则，一些行业热了5年则要开始关注变化。

用后视镜的角度看基建，2012-2017年足足5年的时间基建是大幅跑赢沪深300，大幅跑赢消费的。

2017年5月后，消费强于基建，并且在2018年熊市中，消费龙头指数获取了正收益。

现在只是从上一个5年牛行业，切换到了下一个5年。这种行业之间的切换，引导估值中枢切换。基建步入低速增长时期；而随着，大众的收入水平提高，消费的需求增加，相对来说，消费的增长性更高。

两个行业的增长性不一样，直接影响行业的估值高点和低点。基建增速放缓，一般给予10-15倍估值；消费增长正盛，行业增速20%~30%，普遍给予20倍以上的估值。

那什么时候可以用到市盈率呢？

市盈率用过去的净利润评估企业是高估还是低估，那么假设的前提是公司过去增速，未来几年也会保持这样的增速。

a.成熟企业，成熟的企业它占领很强的市场份额，商业模式贯彻得比较彻底，也没有其他竞争者可以比肩。比如各行业龙头，特别是一些已经深入到我们的生活，随口能说出的龙头。

说白酒，脑子第一个浮现茅台，说到空调浮现格力和美的，说到家电浮现小熊和美的，说到酱油海天和千禾，说到文具浮现晨光文具，说纸巾浮现洁柔，维达，说到互联网巨头浮现阿里，腾讯，美团。。。

美的集团平均净利润增长率16%~20%，净利润稳步向上。

晨光文具平均净利润增速在25%~30%，净利润稳步向上。

b.低增长但经营稳定的企业，例如中字头，银行这类。虽然业绩是低增长，但是经营非常稳定。

这些公司具有政策垄断优势，但大部分承担人民福祉和郭嘉发展的责任，牺牲股东的利益，为社会做贡献。譬如年初疫情爆发，为了降低疫情影响，尽快恢复生产而让利社会，高速公路免费，作为一个普通居民，会觉得这样的做法非常好，但作为一个普通股东，伤的是钱包。

因此，市场对这些公司的股价预期比较低，股价多横盘震荡，不过比较适合网格交易。

中国建筑平均净利润增速在10%~15%，净利润稳步向上

工商银行平均净利润增速在2%~5%，净利润基本持平。

市盈率不适合用到哪里呢？

a.亏损的企业，亏损的公司市盈率为负，指标会失真。

b.盈利不稳定的企业，账面利润变化大，甚至有明显的周期属性。

以生物股份为例，2019年猪瘟使得生猪存栏量大幅下降，养殖户对猪疫苗的需求量减少，因此公司财报在2019年季度报和2020年一季度报净利润大幅下降的，相应的PE值在季度报公布的时候会有直线拉升的两段。

同时，市场预计猪瘟疫苗最终肯定会上市并且带来新的业务增长，另一个就是大企业养殖比散户养殖更重视疫苗接种，接种成本更低。猪肉价格始终关系民生，高价的猪肉会回到正常价格区间，那么就要增加猪肉供给→增栏生猪养殖→促进疫苗需求。

股价提前反映公司未来一段时间的业绩，股价上涨，净利润反映滞后，带动估值上涨，远远高于估值区间。

这些周期行业在行业困境的时候低增长，甚至亏损也是很正常的，利润还未上涨，市场已经给予了反转预期。周期逆转，伴随市盈率飙涨的现象，如果只看市盈率高不敢下手就错过了。

周期股反转不能用市盈率（PE）指标判断，那用什么判断高低估，怎么判断能不能买呢？那就看PB！

③市净率（PB）=总市值÷净资产

市净率估值则非常适合有明显起伏周期的行业，比如大宗商品型公司煤炭，钢铁这类，以及具有牛熊周期的券商行业，周期行业有惊人相似的轮回。

在行业高峰的时候投入更多资金购买生产设备，生产设备多，产能提高市场份额占有量就大幅增长，也可以创造更多的收益。但在行业景气度下降的时候，产品价格下跌，卖不到好价格，原先投入生产设备闲置，需要支付固定的维护费用，因此行业困境导致小企业破产，市场多余落后的产能被淘汰。

以露天煤业为例，在2017年供给侧改革，煤炭价格上涨。PB最高到达2.32，假设一台机器投入1元，行业景气度提高，市场给予机器2.32的定价，资产的价值提高。

在行业不景气的时候PB跌破1，只有0.85。意味假设企业经营不下去，在公司当前所值基础上，把公司卖了，85折出售。

看到这里，我相信很多朋友想，这么值得的买卖，怎么没人买，还在惨抛弃呢？有句老话：子凭母贵，一个行业一个公司的不赚钱直接影响使用设备的价值。特别一些不容易变现的固定资产，甚至会出现巨幅贬值。

市净率不适合用于一些轻资产的公司，例如一些互联网公司，教育公司。。。投入的设备，人力等资源只占利润的很小一部分。例如很多教育机构，聘请教师，租用场地，租用设备，投入不多，但创造非常大的利润。这时候要看市销率（PS）。

④市销率（PS）=总市值÷主营业务收入，相比于市盈率（PE），市净率（PB）这些指标，市销率（PS）比较少见，市销率对标的是是公司的销售收入，公司都有产品，产品卖出去就会有收入，不管钱有没有收到，也不管这笔买卖是赚钱还是亏钱。所以，亏损的公司也可以用市销率。

以前市销率比较少用，因为以前只有盈利的公司才能在A股上市。一些互联网巨头的兴起，而我们的股市做过了互联网巨头的大发展阶段。我们可以深切感受到拼夕夕的百亿补贴，当年美团和饿了么疯狂折扣，瑞幸咖啡真香。。。这些巨头壮大的前期要扩大用户量，不断“烧钱”，“补贴”抢占市场，扩张时期的盈利对他们来说并不是很重要。

市销率适合那些新兴的行业：电商，云计算，云教育，云办公，游戏等等，例如美团点评看市盈率404倍，这是要上天啊~看美团的估值图，感觉这图走势这么不正常。

不正常就对了，前面看起来一条直线，是因为美团市场扩张，净利润为负，市盈率为负。2019年3季度美团首次正收益，市盈率直线拉低。今年一季度由于疫情影响，利润下降，估值又直线拉升。如果今年看市盈率和不断新高的股价，怎么都下不去手

美团的市净率变化虽然没有市盈率变化这么激烈，但是相比其他公司的市净率，美团14倍的市净率则非常高，横向对比会让我们瑟瑟发抖。

看市销率14.26倍，虽然现在也是属于高估，但最起码我买知道在5月18日之前它是低估的，尤其是在3月份，快接触到估值下限，建仓的安全空间更加充足。

总结一下：

每一种估值指标都有它的适用范围，估值本身也存在局限性，估值是个工具人。

当估值分化让你不适时，我们应该去看新的逻辑，而不是对着高估喊泡沫，对着低估喊价投。简单地估值对比只需5分钟，拉数据与排序，钱没有这么好赚。

归根结底，估值建立在基本面分析之后。