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广汇汽车（600297）：汽车后市场增长的主要受益者
2020-09-20 20:23:03 来源：萝卜投研
盈利有望逐季改善，长期成长值得期待
广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团，主要覆盖中高档以及豪华品牌。在本文中，我们分析和测算了中国汽车售后维修服务市场（简称“后市场”）的发展规模，以及豪华车需求的增长潜力。此外，通过回顾和分析国内第二大汽车经销商集团中升控股 2010 年上市以来的业绩和股价表现，我们认为广汇汽车有望在 2020 年下半年开始进入业绩较快增长阶段。此外，随着增长稳定且毛利较高的后市场业务占比提升，公司业绩周期性有望减弱，资产负债表改善也会推动估值提升。我们预计公司 2020-2022 年 EPS为 0.26/0.37/0.42 元，维持“买入”评级。
汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提升
美国新车销量在 2000 年见顶，但是 2000-2019 年，由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳增长，市场规模年复合增速 3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路，获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从 2019 年的 6,770 亿元稳步增长至 2030 年的 1.696 万亿元，年复合增长率 8.7%。我们认为，随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升，推动公司利润稳健增长。
消费升级，公司豪华车占比提升
根据我们测算，截至 2019 年，中国的豪华车渗透率在 13.8%左右，我们预计到 2030 年，中国豪华车销量渗透率达到 20.1%。2019 年，广汇汽车豪华车店面占比 29%，相对其他经销商豪华车占比较低。我们认为公司正在进行店面改造，逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌，预计未来公司豪华车店面占比有望进一步提升。公司有望受益于行业消费升级，豪华车渗透率提升，盈利能力改善。
复盘中升控股：后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱
我们复盘了中升控股 2010 上市至今的业绩和股价表现，认为中升在 2015 年迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是：1）2016-2017 年，汽车需求改善，公司新车销售毛利率提升；2）后市场业务贡献稳步提升，抵消了新车销售毛利率的波动；3）售后业务占比提升，公司盈利周期性减弱；4）现金流改善，财务费用降低，资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债表修复，三重因素推动公司估值中枢从 10 倍 PE 提升至 20 倍左右 PE。
销量和归母净利润有望同比改善，维持“买入”评级
我们预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润 21/30/34 亿元， EPS 分别为0.26/0.37/0.42 元，同行业可比公司 21 年平均估值 15XPE，给予公司 21 年15XPE 估值，上调目标价至 5.55 元（前值 5.18 元） ，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期，疫情影响公司经营，资产减值风险。
以上内容节选自【华泰证券】已经发布的研究报告《广汇汽车（600297）：汽车后市场增长的主要受益者》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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