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2倍换手的限制下，谁才是业绩最好的价值投资者？
2020-08-26 04:46:20 来源：好买商学院
陈光明曾经说过“我个人的换手率普遍在50%以下。那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。不论你是什么投资方法，只要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法，就没什么不好说的。但是一看这么高的换手率，肯定就不是做价值投资的”。
基金的年报中会公布买入总成本和卖出总金额的数据，我们根据这个数据以及日均规模的数据可以算出基金的换手率。
那我们不妨来看看基金的换手率究竟如何？作为低换手的反面高换手又究竟能不能赚到交易的钱，给客户带来回报呢？
一、4倍换手并不容易
我们来看看陈光明的4倍换手率标准在公募股多基金中处在什么水平。
根据公募基金2019年年报，剔重之后的近2200只股票型基金换手率平均值7.17倍，中位数5.5倍，最小值26%，最大值54倍。其中，灵活配置型（但要求股票占比高于50%）换手率平均7.37倍，中位数5.61，最小值26%，最大值44倍，尽管有一定仓位调整的权限，但整体上换手率的统计数据和普通股票型等差别不大。
所以4倍在这其中是什么水平呢？处于最小的31.5%分位。
那么市场上只有32%的基金在做价值投资吗？
二、只有3成基金在做价值投资
首先，我们不要将价值投资和价值股投资混淆，价值投资可以参考麦肯锡绩效中心对内在投资者的定义：“运用自身固有能力、经过严格尽职调查（通常超过一个月）才会持有头寸，以创造长期价值”。这是和交易型投资者相对应的。交易型投资者“通常根据公司的新闻公告、或者技术分析因素对股价的短期走势做出预测，从而寻求利润”。
而且麦肯锡做出了比陈光明还要苛刻的描述，内在投资者的年换手率通常在20-50%，大于2倍就是对交易投资者的描述。
数据来源：麦肯锡绩效中心
数据来源：wind 好买基金研究中心
换手率=成交额*2/(年初市值+年末市值)
当然，我们可以从两个市场本身的差异找到放宽此标准的依据：美股2012年到2020年8月21日，市场平均换手率在139%，而A股市场以流通股计算的换手率在307%，是美股的2.2倍，是美股中比较不活跃的纽交所市场的2.58倍。也难怪听闻一些外资选择中国股票仓位的管理人时，会对某些管理人历史1.4倍换手率提出“为何这么高”的问题了。
一方面，知道了价值投资和价值股投资的区别，另外一方面，知道了中美市场换手率的差异，我们对4倍换手率处于最小的31.5%区间，以及仅有不足3成的基金是可能在做价值投资这件事也并不用感到非常奇怪了。
三、换手率高低如何影响基金收益
我们简单将去年换手率和收益做线性回归，可以发现，两者没有很强相关性，若非要说他们有关系，那也是，换手越高收益越高的关系，此处可略微呼应A股“最好Alpha”的头衔。
数据来源：Wind 好买基金研究中心
X轴：2019年换手率
Y轴：2019年基金收益
其实我们也仔细分析过多个高换手的私募基金，结论也与上面类似，有些高换手带来了正收益，有些高换手整体还是负收益。似乎没有一个明确的关系。
这样看来，低换手率（价值投资）的选择带着投资信仰和投资观的选择，或许因为它更加“可靠地赚钱”，但不是因为它更加“赚钱”。当然，投资策略有多种，“只要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法，就没什么不好说的”。
最后奉上2017-2019三年平均换手率小于2的近30位基金经理名单，看看是否有你熟悉的投资经理，他的换手率和其投资策略是否吻合。
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