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兴业证券：土耳其又“爆”了 这次影响有多大？
2019-03-28 09:12:30 来源：金融界
兴业证券王涵团队近日指出，全球流动性修复利多已兑现，但基本面依然加速下行，在土耳其危机重来之际，需关注市场补跌风险。对中国来说，短期海外不确定性可能会引入波动率的上升，但中期看调整也是长期配置时间窗口。
去年8月引发新兴市场风暴的土耳其，再次来到风暴眼。
昨日土耳其上演股债汇三杀，基准股指一度暴跌7%，刷新去年8月以来新低，一举抹去年内所有涨幅；基准的10年期国债收益率涨至18.72%，创去年10月以来新高；里拉汇率直线下挫，兑美元一度跌超2.6%；里拉隔夜互换利率甚至跳涨至1200%。
新兴市场其他经济体也出现承压迹象，阿根廷比索兑美元昨日晚间一度大跌2.85%，刷新历史新低；巴西雷亚尔则叠加投资者对养老金改革前景的担忧，跌幅高达3.1%，创2017年5月以来最大。
市场也不禁开始疑问，土耳其危机为何卷土重来，这对整个新兴市场以到底意味着什么？兴业证券分析师王涵、王轶君在近日报告中给出了他们的分析逻辑。
王涵团队指出，土耳其汇率及利率近期大幅波动的导火索，是3月以来土耳其的外汇储备大幅下降，两周时间降幅为6.7%，引发市场对于土耳其的担忧。
为防止土耳其里拉再次出现大幅贬值，土耳其央行提高银行间拆借利率，以减少里拉的做空力量，因此土耳其隔夜拆借利率大幅上升。土耳其兑美元即期汇率虽然贬值幅度有限，但隐含远期贬值预期、CDS均大幅跳升。
全球经济基本面仍在恶化
从全球市场的视角来看，王涵团队认为，流动性修复的利多已兑现，但反观基本面，海外经济仍在超预期加速下行，需关注市场对此的“补跌”风险。
上述报告称，年初以来，全球股市经历了一波明显的修复行情，这背后的主要推动力来自于流动性预期的修复。而随着欧央行延长TLTRO，美联储宣布结束缩表计划并确认年内不加息，海外流动性宽松的利多预期已兑现。
事实上，我们可以看到，2月之后，流动性预期修复对全球新兴市场的推动作用已明显下降，表现为新兴市场利差收窄放缓，新兴市场汇率由升值转为震荡。
而重新审视经济基本面，却发现数据依然惨淡。报告指出：
去年年末，市场对于中国、海外经济数据均较为悲观。年初以来，尽管中国基本面数据难言改善，但并未滑出市场预期的底线。然而，海外的经济数据并非如此，年初以来的海外基本面数据实际上是超预期加速下行的。日本、韩国的贸易数据均跌至 2016 年年初的水平，而上周公布的欧洲PMI数据更是跌至欧债危机时的水平。
王涵团队指出，当市场回头反映基本面问题时，需警惕的是，新兴市场、欧洲市场的脆弱性仍未系统性下降，新兴市场表现为外部脆弱性，而欧洲表现为经济弱+政府债务高+政治风险高，尤其是意大利。
除此之外，报告认为还需关注全球经济下行向美国的蔓延，尤其是反映在美国跨国公司的财报上。而这里核心需要关注的风险，如果美国企业盈利前景恶化，可能使得美国企业债市场尤其杠杆贷款市场的风险暴露出来。
对中国有何影响？
对于中国来说，王涵团队认为，短期来看，海外金融市场的不确定性，可能会引入波动率的上升，这意味着需要配置一些对冲风险的工具，如黄金、衍生品。
但从中期来看，中国的权益资产处于战略配置期，如果调整，可能也是长期配置的机会。报告写道：
股权市场在中国融资体系中的重要性提升，叠加“长钱”的逐步引入，当前依然是配置权益类资产的“战略窗口期”，这意味着从中期配置的思路来看，调整也是长期配置的时间窗口。
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