科创板时代能“价值投资”吗？华泰证券资管魏昊：不仅可以，还能大有可为

2019年注定将是中国资本市场发展不平凡的一年。当牛市遇上科创板，相信在注册制带来的“新玩法”之下，不少投资人都需要经历一个再学习的过程。

“今年来的这轮牛市应该如何定性？”“科创板时代的投资理念是否要变？”“……”带着这些疑问，日前记者采访了华泰证券(601688)（上海）资产管理有限公司权益投资部负责人魏昊。15年的投资从业经历，曾掌管过百亿级别的大型企业年金和全国社保基金组合，魏昊是业内为数不多的“能力圈”涵盖A股和海外市场的专业投资人。

过去几年，茅台(600519)这样的绩优白马让“价值投资”深得人心。随着A股即将进入科创板时代，对那些未盈利的上市公司是否还适用于“价值投资”理念呢？魏昊认为，“价值投资”的投资理念在科创板时代，不仅仍然可以有市场，还能大有可为。

“今明两年市场都是机遇期”

投资从业15年来，曾在中金公司掌管过大型企业年金和全国社保基金组合规模超100亿元，魏昊是业内为数不多的“能力圈”涵盖A股和海外市场的专业投资人。

从2500到3100，最近大盘一路闯关。虽然市场涨速较快，但在魏昊看来，A股目前仍在价值回归的过程中，他向记者表示，“从现在看，预计今明两年，A股市场都是机遇窗口期。”

去年，券商资管固收类产品的表现相对不错、市场认可度也较高，而今年一些头部券商资管则准备发力权益类产品。“未来2年，我比较看好权益类产品整体的收益潜力，但个体方面主要还是看管理人的投资能力。”魏昊告诉记者，“公司今年将加大对权益类产品的布局力度。”

据wind资讯数据，截止到3月20日，今年以来224只同类券商集合理财计划(包含偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型产品)平均收益率为13.39%，整体并没有跑赢大盘，但魏昊管理的相关产品同期收益为26.26%，超过市场平均水平，位于同期同类型产品的前10%。从管理以来业绩来看，244只同类券商集合理财计划(包含偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型产品)平均收益率为2.24%，魏昊管理的相关产品同期收益为16.39%，位于同期同类型产品的前20%。

魏昊向记者表示，“我的投研方法主要是研究重点标的，经过分级形成普通股票池、精选股票池、重点股票池，再进行深度研究、紧密跟踪；在投资组合管理上，我们会根据客户风险偏好构建投资组合，根据标的价格变动进行动态再平衡，根据基本面变化修正估值，同时定期评估总体仓位和行业配置。”

2019或将迎来一轮“健康牛”

春节后，A股这轮“牛市”来得有点出人意料，在不到2个月得时间内大盘涨了约20%。

这波行情会更像2015年，还是2009年，还是有新的特点呢？在魏昊看来，今年以来，特别是春节后，市场的走势虽然很强，但本质上既不同于2009年的“水牛”，又区别于2015年的“杠杆牛”。

他认为，触发这轮行情的因素包括国内经济政策出现转向，政策打出“组合拳”这一系列因素，同时外资的持续买入、政府对资本市场的定位提升，以及资金面开始宽松，市场整体估值一直徘徊在历史低位等等，都预示着一轮“牛市”的到来势不可挡。

回顾此次“擒牛”过程，魏昊表示，去年大盘跌到2500点时，尽管市场还存在诸多不确定性，但A股估值已达历史底部，表明悲观情绪已充分反映，“从个股和行业层面上看，我们在那时能找到相当一批估值很低的优质股票，无论从过去的市场经验判断，还是从估值模型来看，当时有一批股票都是明显低估的”。

“我们很少去判断指数未来会涨多少，而是注重对市场的基本面、估值水平、系统性风险的研究。在去年四季度市场很低迷的时候，我们就觉得年底不一定有机会，但中长线来看一定是个可以进场的时机。在操作上，我们也是逐步加仓，到去年底，我们的仓位就已经提升到了较高水平。”

据Wind资讯统计，截至今年1月31日，A股整体PE为12.68倍，PB为1.45倍，均接近历史最底部，所以这轮行情很大程度上缘于价值回归。“我觉得，在多重因素共振下，这轮牛市会表现得比过去几轮牛市更为健康、持久。”魏昊称。

“从今年1月底的市场估值水平来看，如果要回归到历史均值，那么A股的估值水平还有超80%的上升空间。”而这也是价值投资有施展空间的时期，魏昊表示：“虽然近期市场有个别题材股表现凶猛，但总体看，市场还是比较均衡，无论是绩优蓝筹，还是中小创都有表现。”

既然2019有望展开一轮“健康牛”，那么投资人的视野就不宜局限于短线炒作。“在当前点位，虽然市场短期涨的有点急，但市场的系统性风险依然不高，后面的投资机会依然可以期待。”魏昊认为，当前投资者应该着眼未来2-3年的市场空间，少做短期波段，“我们的选股理念会侧重于成长股和价值股，那些在经济结构调整中占比提升的行业值得重点关注。”魏昊也坦言，周期股不在团队的能力圈范围内，因此较少参与。

“总体而言，现在我们的基本投资策略可以概括为一句话"好行业、好公司、好价格、适当分散、中长期持有"，而这也是我们所要寻找和把握的投资机会。”魏昊说。

“价值投资同样适用科创板”

科创板的落地无疑是今年国内资本市场的一件大事。从目前市场各方的分析来看，科创板今年6、7月间很有可能会正式开板。不过，无论是一级市场的定价方式，还是二级市场的参与规则，科创板都较主板有着诸多差异。当前券商资管对参与科创板持什么样的态度？

对此，魏昊首先给了记者肯定的回答“我们未来也会考虑积极参与科创板投资”。

过去几年，茅台这样的绩优白马让价值投资深得人心。在科创板时代，对于那些未盈利的上市公司，“价值投资”理念是否还适用？随着科创板的落地，那些有科技含金量、但还没有盈利的公司将可以上市。有一些专业投资人认为，从中长期看，这将改变A股长期来的以PE为核心的估值体系。

魏昊认为，虽然未来科创板允许未盈利的企业上市，但这不意味着价值投资不适用于科创板，“在我看来，科创板仍然是价值投资的乐土”。

他以港股市场的一些现象为例，“去年港交所允许未盈利的生物科技类企业上市，目前已经有几家尚未盈利的生物科技企业在香港市场上市，还有几家正在排队上市。有些企业市场表现不错，未来几年也都有较好的盈利前景，因此估值也是可以计算的。”

魏昊认为，虽然在科创板时代，估值的方法会更多元化，研究的难度也比主板更大，但基于价值发现的投资理念仍然大有可为，“未来对科创板公司的估值要基于企业发展的不同生命阶段，在用PE、PB估值不适用的时候，可以用其他的方法估值，比如PS、单用户市值法等等，对于初创型企业，定性的评估可以更多一些。归根结底还是要投资优秀的公司。”

魏昊也坦言，科创板将以机构投资者为主，对机构投资人的“能力圈”提出了更高的要求，“我一直长期跟踪自己比较熟悉的行业，诸如消费、科技、医疗、高端装备这些领域。我们团队也在这些领域有较深的研究。”

值得一提的是，凭借着多年的QDII管理经验，魏昊的“能力圈”也覆盖了海外市场，“我们也曾在美股市场中挖掘并重仓持有过一些还未盈利的大牛股，这对未来科创板投资应有一定的借鉴意义。”

记者丨王海慜

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