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光大证券：外资是2019年重要的增量资金 向二线龙头扩散
2019-03-21 08:38:19 来源：金融界
报告摘要
外资是2019年重要的增量资金，2019年1-2月，外资大幅增配了家电、食品饮料行业龙头，短期加速市场上涨，影响市场风格。往后看，外资流入和流出的节奏和交易行为对市场还将带来何种影响？外资波动何时放大？对家电白酒的超配和中小创的低配是否会一直延续？
买满家电龙头后，外资流入预计向二线龙头扩散。外资对大族激光、美的集团等股票持股比例接近30%上限后，后续行为存在四种可能：1、核心龙头出现“抢筹行情”；2、外资增加该行业二线龙头股票的配置；3、资金向其他低配行业扩散；4、外资对A股增配趋势出现停滞。四种情形下，2019年1-2月，核心龙头“抢筹行情”已经出现，但受制于持股比例上限和全球可比估值，情形1难以持续。长期来看，外资对一个市场的配置呈现从一线龙头到二线龙头，从优势行业到其他行业的“扩散化”的特点。其中，同行业的扩散将会较快发生，行业间的扩散将会在更长时间中体现出来，外资对优势行业的超配持续性强，对其他行业的溢出效应，短期不应过度乐观。二线龙头受外资进出波动影响更大，则行业景气向上时，二线龙头弹性更高。
目前A股处于外资流入红利期，资金相对稳定。外资流入红利期何时结束？我们通过三个角度进行了“大胆假设”，供我们在日后“小心求证”：1、通过A股与美股相关性可以跟踪观察外资进出对A股美股联动的影响，联动增强说明外资波动波动加大，对A股的持股比例稳定上升的过程基本结束。2、大部分海外投资者通过跟踪MSCI来配置新兴市场，假设外资参考A股在MSCI新兴市场指数中的权重进行配置，外资对A股最终持股比例约为9-10%，而外资流入进程达到70%左右后波动增大，则外资流入红利期结束时的持股比例约为6-7%；3、外资对该市场的持股比例与一国外贸占比、出口产品复杂度相关，而这背后体现的是外资对一国核心产业的熟悉程度。中国经济正在向科创、新经济转型，出口产品技术含量的提高，有利于进一步提高A股对外资的吸引力。
交易行为上，外资多在行业、个股估值低点买入，但所谓的“达到预期收益率”后卖出的说法难以获得证据。外资对台积电存在“低买高卖”，但卖出持股比例下降很小，边际影响无需过度担心。对A股来说，外资整体持股比例仍处于上升，“低买高卖”的特征在行业和大部分个股层面均不明显。外资卖出行为受到全球风险偏好回落、个股基本面变化及涨幅较高三方面影响，而个股涨幅的重要性位居末尾。
外资买不买中小创？韩国市场外资对KOSPI和科斯达克市场的流入比例相当，特别是2012年后外资对科斯达克市场的资金流入增加。A股市场上，2018年12月后，外资调研中小企业数量不断提升。随着创业板和中盘股被纳入MSCI中国指数，外资对中小创的低配幅度预计进一步收窄。而伴随中国加大对科创支持力度，提升科技企业核心竞争力，真正有核心技术的科创企业预计也将吸引外部资金大量配置。
风险提示：1、海外市场大幅波动。2、韩国、中国台湾市场规模相对A股较小影响可比性。3、国内经济增速超预期下行。
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