【趋势研报】调整压力加大，大盘面临方向性选择

沪指失守20日线生命线，短期均线呈现空头排列，说明短期调整压力加大，结构上指数仍处于收敛三角形整理末端，后市将面临方向选择。今日带来分享如下：

1、非经致业绩波动，泛在带来发展新契机

2、正极盈利环比改善，符合预期

3、高端产品占比稳步提升，高端钛白粉项目接力远期成长

4、一体化布局落地，开启新一轮成长周期

一、非经致业绩波动，泛在带来发展新契机

金智科技（002090）

公司发布 2019 年三季报：前三季度实现营收 12.92 亿元，同比增长 12.79%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 19.88%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下滑 27.44%。业绩基本符合市场预期。

非经常性损益波动致公司业绩大幅减少，业务结构变动致扣非业绩下滑。前三季度公司非经常性损益金额 0.58 亿元，其中单三季度由于转让保加利亚电站股权带来的外币报表折算差额结转使得非经常损益为负，进而导致公司单三季度归母净利润同比大幅下滑 89.84%；公司单三季度扣非归母净利润同比下滑 39.22%，原因系三季度电力产品业务收入确认占比下降。

达茂旗项目融资担保解除，老君庙风电场二期加速推进。报告期内公司承接的达茂旗 198MW 风电场及送出工程 EPC 总承包项目完成整体出售，四家项目公司与中金租提前归还融资租赁剩余本息，公司子公司担保义务解除。2019 年 9 月公司子公司与中国电建西勘院签订老君庙风电场二期250MW 项目总承包合同，全力推进项目投资建设与后续并网发电。

智慧能源聚焦电力产品，新型 TTU 有望迎来需求放量。2019 年上半年公司基于华为芯片自主研发新一代 TTU 产品，并于 2019 年 5 月成功中标国网冀北电力公司配网物资招标项目。考虑到国家电网旗下共有 27 个网省公司，新一代 TTU 产品作为泛在平台下重要智能配变终端有望在其余 26 个网省公司陆续推广，从而迎来需求放量。

二、正极盈利环比改善，符合预期

当升科技(300073)

Q3 正极材料盈利环比提升，看好海外客户放量。公司前三季度实现收入 18.4 亿，同比-25.75%，归母净利润 2.20 亿，同比+6.98%，扣非净利润 1.96 亿，同比+0.23%，Q3 单季收入 5 亿，归母净利润 0.69 亿，扣非净利润 0.7 亿，分别环比-27.06%，-21.18%，-8.77%，符合预期。

Q3 费用率环比有所下滑，经营性净现金流环比增加。Q3 费用率合计 5.47%，环比下滑 2.21pct。其中，研发费用率 2.92%，环比下滑 1.7pct。Q3 研发费用 0.15 亿，环比减少 54%。根据公司调研信息，研发费用减少一方面系材料损耗跟随钴价格下跌而减少，另一方面系部分研发项目完成，费用减少。

正极材料 Q3 出货量环比有所下滑，但是单吨盈利环比提升。根据合格证数据，Q3 国内动力电池装机量 12.11GWh，环比下滑 30%。根据公司调研数据，受行业需求下滑影响，公司 Q3 的出货量 3700 吨，环比下滑 18%左右。中鼎高科受消费电子产品市场萎缩以及中美贸易摩擦影响，业绩下滑至 540 万左右，则可以推算正极材料盈利 0.64 亿，对应单吨净利润 1.75 亿，而 Q2 的单吨净利润为 1.5 亿。

三、高端产品占比稳步提升，高端钛白粉项目接力远期成长

坤彩科技(603826)

高端产品占比稳步提升，产品结构进一步优化。前三季度，受国内外经济环境影响，珠光材料下游需求增速放缓，叠加中美贸易摩擦等原因造成 2018 年第一大客户太阳化学的订单急剧下滑，公司珠光材料产销量较去年同期下滑 15%左右，营收同比下滑 0.21%。由于原材料涨价、政府补助收入下降、财务费用、销售费用增加等多重拖累，公司归母净利润下降 17.57%。但是，公司高端产品占比稳步提升，产品结构进一步优化，前三季度毛利率由 2018 年的 46.13%提升 0.58 pct至 46.71%，营收下滑远低于产品销量下滑也从侧面反映出这一变化趋势。

双品牌战略发力国内市场。自 10 月 1 日起，公司为适应国内市场和行业的需要，针对在国内市场销售的天然云母基珠光材料，推出“默尔”品牌，提供高质量产品的同时，兼具价格优势。“坤彩”和“默尔”的双品牌战略不仅有助于改善国内珠光材料行业的竞争格局，更有助于提高国内市场占比，提高公司盈利水平。

年产 10 万吨高端二氧化钛及 8 万吨高端氧化铁项目接力远期成长。该项目的原料子项目富仕新材料 20 万吨二氯氧钛项目已于 8 月正式投产，目前正在原料替代过程中，预计 11 月可以完全替代外购的四氯化钛，大幅度降低成本和提高产品品质。同时，主项目年产 10 万吨高端钛白粉及 8 万吨高端氧化铁项目也已于 8 月开工建设，预计明年下半年建成，远期规划达到年产各 50 万吨高端钛白粉和 40 万吨高端氧化铁，在稳固珠光材料传统业务的基础上，为公司打开广阔的成长空间。

四、一体化布局落地，开启新一轮成长周期

璞泰来(603659)

自建与并购结合，锂电多领域快速布局：公司高管为“技术+资本”组合，2012年成立以来通过不断并购、自建，业务覆盖负极、涂布设备、隔膜涂覆、铝塑膜等多个锂电产业。公司营收、利润持续高增，18年营收33.1亿，归母净利润5.9亿，三年CAGR为82%。

2、负极龙头，垂直整合造就高壁垒。1）负极材料受到消费+动力双重强势驱动，市场空间广阔。动力电池领域，国内新能源汽车发展稳定向前，欧洲国家环保意识加快燃油车替代，美、日车企推出特斯拉等爆款车型。消费电池领域，智能手机电池电量升级，5G触发全新锂电池应用场景，贡献可观增量。2）行业格局优，公司技术壁垒高。负极行业集中度高，格局已趋于稳定。公司作为高端龙头，产品性能优势明显，维持着高于行业平均的单价和毛利率。3）一体化布局，短期成本大幅下降带来业绩高弹性。负极生产成本主要是原材料针状焦（40%）和石墨化加工费（35%）。针状焦行业由供求失衡转向产能过剩，价格转头向下趋势明显。公司一体化布局内蒙兴丰，内蒙地区具有能源成本优势，加工内化显著增厚利润。

3、隔膜涂覆绑定CATL，布局协同性强。湿法隔膜成主流使得涂覆成为必要工序，卓高是CATL涂覆工厂。集团同时布局涂覆设备、基膜、陶瓷涂覆材料等领域，协同性强。

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