【趋势研报】市场主线分化，短线炒作降温，切勿追高

上证指数日线级别MACD指标运行于零轴之上几乎形成金叉，绿柱缩减。KDJ指标金叉向上发散。均线来看，均线粘合，指数下方受多条均线支撑。形态上看，指数运行于收敛三角形中。量能有所跟进，上涨预期增强。

1、专业化封测布局，AMD加持与合肥放量可期

2、光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张

3、鉴往知来，领先继续，动保龙头蓄势再发

4、标考建设欣欣向荣，智慧教育蓄势待发

一、专业化封测布局，AMD加持与合肥放量可期

通富微电（002156）

国内集成电路封测领军企业之一，涵盖先进封测技术。通富微电成立于 1997年，2007 年深交所上市。公司主营业务为集成电路封装测试，封装方面目前已拥有 Bumping、WLCSP、FC、BGA、SiP 等先进封测技术，QFN、QFP、SO 等传统封测技术以及汽车电子产品、MEMS 等封测技术；测试方面目前已覆盖圆片测试、系统测试等测试技术。通富微电产品线更专注于 FC、Bumping 和存储方向，受益下游客户 AMD 和存储客户弹性大。

考虑到谨慎的折旧处理，公司实质盈利能力优于表现财务指标。几大封测厂实质盈利能力是相近的，通富微电 EBITDA/营业收入表现略好于竞争对手，行业中枢在 17~18%。通过计算 EBITDA/收入，通富微电 2016/2017/2018年 EBITDA 分别为 8.52/12.44/12.56 亿，表现不弱于同行；如果通过从扣非净利润加回折旧的算法，通富微电 2016/2017/2018 年扣非净利润+折旧为7.62/8.96/10.63 亿元。

Fabless 模式下，AMD 凭借代工厂先进制程赶超竞争对手的 IDM 模式。AMD 凭借台积电先进代工工艺，在高端制程上反超 IDM 的竞争对手英特尔，消费级和企业级 CPU 均有望进入快速增长期，根据 Digtimes，AMD 的 EPYC（霄龙）芯片由台积电的 CoWoS 技术封装，而消费级的 7nm CPU 和 GPU是矽品和通富微电分担封测。

二、光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张

捷佳伟创 (300724)

光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张。公司主营光伏制绒设备、扩散炉、抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列，产品市占率超 50%。2015-2018 年营收/净利润复合增速达62%/77%。公司核心管理层行业经验丰富，技术背景雄厚，发展潜力大。

近两年为 PERC 电池扩产高峰，2019 年产能有望达 110GW。超额利润带动 PERC 电池扩产：截止到 2018 年底，单晶 PERC 产能约为67GW，2019 年底 PERC 产能有望超 110GW。公司主营工艺设备价值量占PERC 产线的 70%左右。

后 PERC 时代，TOPCon 和 HJT 工艺路线公司均有布局。TOPCon 电池技术是 PERC 电池技术延伸，属于第 2.5 代电池片。HJT 电池属于第 3 代技术路线。TOPCon 优势为与常规电池兼容性好，但流程复杂，效率提升有限。HJT 劣势在于目前成本太高。TOPCon 产线方面，公司的 LPCVD 设备优势明显，有望获得绝大部分市场份额。HJT 产线方面，公司与通威合作，年底前有望推出国产的产线。

PERC 产线扩产，TOPCon、HJT 产线未来扩产有望支撑订单高增长。我们预计 2019-2022 年 PERC 扩产近 80GW，对应市场空间达 170 亿元。预计 2020-2023 年 TOPCon 升级近 80GW，对应市场空间达 70 亿元以上。2020 年有望成为 HJT 量产元年，预计成本的快速下降可带来 HJT 产能的迅速扩张。公司 2018 年新接订单 28 亿元，我们预计 2019 年可达 48 亿元左右，实现高速增长；2020-2023 年年均新接订单可达 50 亿元左右。

三、鉴往知来，领先继续，动保龙头蓄势再发

生物股份（600201）

公司是国内动物疫苗行业先行者。公司目前主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，涵盖猪、禽、反刍类和宠物等四大系列共计 100 余种动物疫苗产品。公司旗下生产主体主要包括金宇保灵（口蹄疫疫苗为主，及布病疫苗等）、扬州优邦（猪蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪圆环疫苗，及非强免禽苗等）和辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主，及宠物疫苗等）三家公司，其中金宇保灵为公司历史沿革主体，目前营收占公司总营收 8 成以上。

复盘来路，四重奏驱动成长为行业龙头。以史为鉴，可以知兴替，复盘公司发展历程，公司在发展关键时间的精准布局、大研发体系带动的产品持续创新、对工艺技术升级的持续追求以及彻底深入的市场化变革是驱动公司从世纪初一个位于“边疆之地”的地方企业快速跃居成为动保行业绝对龙头的关键因素，而这背后则是公司决策层的企业家视野与格局、管理层强有力的执行能力，使得公司能够踏准从宏观环境变化到行业发展趋势，结合微观企业禀赋，不断革新自身的竞争能力，在变革中构筑起持久有效的竞争壁垒。

展望去途，前瞻布局深挖公司护城河。行业端：①养殖规模化程度加速提升，市场化疫苗加速替代，动物疫苗市场容量未来仍有较大提升空间；②非瘟疫情史无前例，或将颠覆与重塑动保行业格局，动保业集中度有望快速提升，经过测算，乐观情况下，非洲猪瘟疫苗市场空间或可超百亿元，有望成为口蹄疫疫苗之后最大单品；③中长期成长路径，宠物苗是未来大蓝海市场，现阶段进口主导，养宠规范化+疫苗国产替代仍需蓄势。

四、标考建设欣欣向荣，智慧教育蓄势待发

佳发教育(300559)

业绩持续高速增长。公司深耕教育信息化多年，2018年开始凭借标准化考点新一轮的建设以及智慧教育的快速发展实现了业绩的持续高速增长。市场对于公司估值疑虑主要集中于两点：（1）标考建设时间已两年有余，之后业绩的持续性是否存在疑问？（2）智慧教育市场格局较为分散且以三通两平台为主，公司的智慧教育产品如何打破这一现状？针对这两个问题，我们进行了详细的分析，结论是公司的成长性不会止步于此，将在标考和智慧教育所形成的两翼之下持续快速发展。

第二轮标考建设完成度仅为11%，中考标考蓄力待发。相比第一轮标准化考点建设的53万个考点总量，我们预测此轮建设总量约为68万间，市场总规模约为102亿元。以公司60%的市场覆盖率计算，其对应市场份额为60亿元，按照2018年以来公司智慧招考的累积营业收入计算，当前业绩完成度只约为11%，未来几年尚有巨大空间。除此之外，随着中考标准化建设招标在各地纷纷兴起，其接近百亿的全国市场规模有望成为此轮标考建设之后，推动公司智慧招考业务成长的新接力棒。

前端教学应用成新风口，三大优势助推公司智慧教育快成长。随着2018年国家教育信息化2.0建设方针的发布，未来我国教育信息化建设将呈现从硬件到软件，从后台管理到前端应用，从辅助到逐渐主导的方向转变，教学应用在信息化建设的比重将越来越高。

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