【趋势研报】重大事件不断，大盘进入关键变盘时点

在未来的一到两周时间，短线大盘要面临重要变盘，如果向上，关注能否冲击3048以及3288，不能放量连续上涨，还会假突破后再次杀跌，如突破3288，则确认大三浪启动；反之如直接向下变盘，则可能会打出一个理想的低点，所以向下其实机会更大；在没有做出明确的方向选择之前，目前继续坚持小区间反向操作。

1、Q3 业绩显著回升 毛利率持续提升

2、业绩拐点初现，油服巨头再出发

3、海阔凭“胰”跃，领跑糖尿病大市场

4、一以贯之的强整合运营力成就科技集团

一、Q3 业绩显著回升 毛利率持续提升

星宇股份(601799)

毛利率持续提升，驱动盈利改善。2019 Q1-Q3 公司毛利率为 23.7%，同比提升 2.4pct，持续提升主要受益于产品结构升级和模具等高自制率；净利率为 12.9%，同比提升 1.1pct。2019Q1-Q3 销售费用率同比下降 0.3pct 至 2.4%，管理费用率和研发费用率则同比提升 0.2pct 和 0.3pct 至 2.7%和 3.7%。单季度看，2019Q3 毛利率为 24.2%，同比提升 3.4pct，环比提升0.6pct；净利率为 13.7%，同比提升 2.8pct，环比提升 0.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达 2.7%/2.6%/3.5%，同比0.0pct/ -0.1pct/ +0.1pct，环比+0.8pct/ 0.0pct/ -0.4pct。

产品和客户齐升级，海外布局实现全球配套。1）产品升级迭代驱动单车配套价值提升：目前行业仍处于 LED前大灯渗透率持续提升的阶段，2018 年公司正式批产 8 款 LED 前大灯业务，且随速腾、迈腾等多个新项目相继投产，产品结构进一步向大灯和后灯倾斜。我们认为毛利率持续提升验证产品结构升级。未来产品还会往 OLED、智能车灯等方向迭代，单车配套价值有望逐年提升。

2）客户开拓兼具广度和深度，海外布局实现全球配套：2019H1 公司承接车灯新项目 34 个，批产车灯新项目23 个。一方面公司陆续获得奥迪、宝马、捷豹路虎等主流高端车型的订单，结构不断升级；另一方面公司可单点持续渗透，随着公司在塞尔维亚建厂，未来有望加深对德系、日系等优质客户全球供应体系的渗透，进一步提升盈利能力。

二、业绩拐点初现，油服巨头再出发

中海油服（601808）

国内最大海上油服公司，业绩拐点持续验证：公司是国内规模最大的海上油服供应商，目前主营四大业务板块：钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察。2019H1 公司延续业绩反弹趋势，实现营收 135.6 亿元，同比+66.6%；归母净利润 9.7 亿元（去年同期-3.8 亿元），同比扭亏。公司目前业绩拐点逐渐明晰，在国内油服行业景气度持续提升叠加公司自身精细化管理带来的降本增效共振效应下，业绩弹性有望充分释放。

国家政策面推进能源自主可控，公司受益三桶油资本开支确定性加码：2019 年 10 月 11 日，国家能源委员会会议再次强调加大国内油气勘探开发力度，促进增储上产。三桶油积极响应国家号召，以中海油为例，其2019 年 1 月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发，计划到 2025 年勘探工作量和探明储量翻倍。目前公司国内收入主要源自中海油为主的三桶油，三桶油资本开支确定性提速将锁 定公司未来高增长。

技术板块已步入收获期，钻井业务量价齐升启动修复：公司技术板块受益业务线作业量大幅提升，2019H1 营收达到 66.3 亿元，同比大幅增长94.8%，板块收入占比提升至 48.9%。此外受益公司近年研发成果持续突破及精细化管理控制成本，板块毛利率自 2016 年触底-3.6%后快速回升，2018 年板块毛利率为 25.4%。值得注意的是，在目前油价处于中位区间条件下，公司技术板块毛利率已超过上一轮景气周期峰值（2010 年毛利率为 23.5%），体现出公司技术实力的显著提升。

三、海阔凭“胰”跃，领跑糖尿病大市场

通化东宝（600867）

糖尿病潜力巨大，诊疗市场仍有 2 倍空间。中国糖尿病患病人群超过 1亿人，而诊出率仅有约 1/3，未来仍有 2 倍增量空间。同时中国糖尿病人平均支出水平仅为美国的 1/11，甚至不及巴西和墨西哥等发展中国家，成长空间巨大。

胰岛素是糖尿病黄金赛道，基层市场是最大的增量空间。我们测算目前胰岛素使用者约有 1500 万人，预计 5 年后有望达到约 2500 万人，增量最大的是基层市场，如二级医院和社区卫生服务中心，分别增加 241/140 万人。品牌粘性和价格优势有利于保护东宝既有的基层二代胰岛素市场，而分级诊疗、胰岛素用药前移则为东宝带来增量空间。

公司的核心竞争力是“渠道+产能”。1）胰岛素放量取决于医生的临床决策，公司经过 10 多年的基层市场积淀，拥有强大的基层学术网络实现高效推广，2015 年以来销售人均产出接近 4 万支/年；2）胰岛素的规模化生产难度大，公司是全球少数能实现胰岛素原料吨级生产的企业，后来者进公司中长期的驱动力是“降糖药全产品线扩张+糖尿病大平台”。

公司在糖尿病的各种药物均有布局，进度最快的甘精胰岛素即将获批，后续其他三代胰岛素也在有序推进中，引进的 Adocia 第四代胰岛素产品将在未来提供更高临床价值的差异化新增长点。随着未来“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病大平台逐渐成形，公司将从胰岛素生产商升级为糖尿病整体解决方案提供者。入壁垒高。

四、一以贯之的强整合运营力成就科技集团

美的集团(000333)

何以成就美的——复盘回顾美的发展历程。美的成长路径不仅依赖于自身内在的成长性，也与我国家电行业的发展历程密不可分。美的在行业生命发展周期的不同阶段抓住了核心竞争要素并实现了自身的成长。我国家电行业在 2000 年处于成长初期，产能扩张与技术优势是竞争核心要素，2005-2011 年家电产品普及期，城镇居民空调保有量提升，市场供过于求，规模化生产下的成本管控能力与产品优势具有竞争力。美的多元化之路缘何成功。

良好的治理和激励为长期发展保驾护航。管理层控股的民营企业+事业部制改革+职业经理人制度+股权激励带来公司管理的长效机制。同时外延并购扩张带来多层次的提升，横向品类扩张走在行业前列，品牌矩阵均衡发展，高端产品布局完善，全价值链运营效率提升，“双智战略”促进产业转型。

如何看待当下行业竞争与成长空间。空调赛道多年布局优势，双寡头竞争格局稳固，行业格局&内在改革驱动利润率提升。内销市场处于成熟阶段，消费升级下产品更新换代与一户多机趋势驱动内销增长。2019 年美的加大空调促销力度清理库存，毛利率保持增长。空调业务为支柱，多元化业务分散风险，冰洗等多品类市占率具有优势，小家电成长性高。海外市场贡献业绩收入，营收占比提升，东南亚市场家电保有量低，经济发展下有效需求增长较快，有望成为潜力市场。

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