【趋势研报】大盘继续向下探底概率大，短线注意控制仓位

预计沪指短线继续下探，寻求有效支撑的可能较大，创业板市场短线跟随主板同步下探的可能较大。建议投资者短线暂时观望，中线继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。今日带来分享如下：

1、深厚底蕴铸就影游平台 坚实管线驱动估值提升

2、激励计划彰显雄心，结构改善值得期待

3、化妆品电商代运营领航者 盈利能力突出

4、渠道管理优势强，跑马圈地空间大

一、深厚底蕴铸就影游平台 坚实管线驱动估值提升

完美世界(002624)

稀缺的游戏+影视内容平台型企业。1）游戏：技术底蕴深厚，既擅长打造精品，亦深谙长线运营，使得公司兼备经典产品流水稳定性与爆款产品业绩弹性；2）影视：聚集了多层次、类型丰富的国内一流制作团队，以优质作品有效对冲了行业风险，利润端已领先行业出现复苏迹象。

端游时代累积经典IP，移动互联网时代“端转手”顺利过渡，期待未来IP 管线。1）公司在端游时代为行业龙头，打造了《完美世界》、《诛仙》等重要IP 并运营至今；2）移动互联网时代，公司通过经典“端转手”模式成功把握了手游市场的成长红利；并孵化了《梦间集》等具备长期运营价值的新IP；3）公司研发费用率处于行业较高水平，且18 年逆势引进新团队，研发人员同比增长10%，有望补齐游戏品类短板。

影视平台优势凸显，构筑了著名导演+内部团队的合理梯队。1）上市公司平台提供资信与品牌背书，赋予旗下工作室成本优势；2）汇聚行业著名制作团队，核心导演持股上市公司，利益深度绑定；3）内部工作室迅速成长，《香蜜》获得市场认可，年轻团队逐步成为公司影视产出中坚力量。

二、激励计划彰显雄心，结构改善值得期待

旗滨集团(601636)

公司拥有三大竞争优势，期待更全面的玻璃龙头。公司具备多个核心竞争优势，未来有望成为全面发展的玻璃龙头企业。首先，旗滨集团整合经验丰富，成功重组新光明玻璃和浙江玻璃，现有产能政策下公司相比竞争对手（如信义玻璃）更具优势；其次，公司引进南玻工程玻璃团队，整合资源成功点火电子玻璃产线，因此公司在扩张产品品类方面也具备较强的能力，我们认为，现有业务结构要 2024 年完成 148.42亿元的收入目标尚有压力，公司有望继续扩张玻璃产品品类，推动产品结构完善；最后，公司坐拥华东、华南等优势市场产能，交通便利，石英砂自给率高、原材料成本低，这些优势资产也是公司的核心竞争优势。

行业供需格局好转，竣工改善提升玻璃需求。竣工数据有望持续改善，玻璃高景气有望延续。2019/7-2019/8 房屋竣工面积增速已经连续两个月好转，由于房屋新开工面积与竣工面积存在较高剪刀差，因此房屋竣工面积有望持续改善。而由于国家严格的产能限制政策，行业产能存量博弈；我们认为，龙头企业具备资金、技术等优势，产能集中度有望提升，行业格局改善。

公司明确增长路线图，维持“买入”评级。旗滨作为玻璃原片龙头，发展规划明确，合伙人持股计划等激励措施为公司注入成长动力。公司在工程玻璃、电子玻璃等方向布局颇具看点，我们认为公司产业结构有望逐步改善，这将降低公司盈利的周期性影响。我们调整 19-21 年 EPS预测值为 0.50/0.54/0.67 元（原值为 0.49/0.57/0.66 元），参考可比公司 2019 年 12x 估值水平，考虑到公司原片占比较高、周期性较强，我们认为公司 19 年合理 PE 区间为 10-11x，对应目标价 5.00-5.50元，维持“买入”评级。

三、化妆品电商代运营领航者 盈利能力突出

壹网壹创(300792)

行业竞争加剧风险。目前品牌电子商务服务行业蓬勃发展，而行业内尚未形成相应的定价标准， 不排除同行业公司为了争取客户资源降低收费标准，导致市场竞争加剧的可能性。公司品牌线上服务业务发展较早，具有一定的客户资源和精细化运营优势， 但是过度的市场竞争会影响公司的议价能力，从而影响盈利能力。同时，快消品电子商务具有线上销售渠道较多的特点，除公司目前主要依赖的天猫、唯品会平台外，还有C2C 平台、品牌自营网上商城、团购等渠道。因此公司在发展过程中面临着其他线上渠道企业带来的竞争。

单一品牌集中度较高风险。2016-2019H1，公司为百雀羚提供品牌线上服务、线上分销、内容服务合计所取得的收入占公司主营业务收入比例分别为75.81%、73.05%、61.17%和46.72%，公司百雀羚品牌利润贡献额占公司所有品牌同比口径利润贡献总额的比例分别为49.07%、44.05%、35.83%和25.12%。公司对百雀羚依赖度较高。

品牌方返利对公司业绩影响的风险。品牌方根据采购情况给予返利是品牌线上营销服务模式的惯例。公司会与品牌方在合作协议中约定，根据公司采购情况给予一定金额返利，公司可用返利额度抵扣货款。2016-2019H1，公司返利金额分别为7213万元、12696万元、19295万元和3624万元。若未来公司采购金额减少，或在新签、续签的合作协议中约定的返点比例下降，都将导致返利金额减少，对公司业绩产生不利影响。

四、渠道管理优势强，跑马圈地空间大

桃李面包(603866)

面包行业处于跑马圈地初期，桃李有望发展为全国绝对龙头。我国面包行业规模378 亿元，近五年收入复合增速 12%。与日本、香港等国家相比，国内面包市场集中度较低，国内 CR3 占比 20.1%，远低于日本 CR3（48.7%）；桃李作为短保面包的龙头（市占率 12.9%），渠道管理优势明显，抢占了产能扩张的先机，未来有望加速产能扩张，进一步收割分额。

桃李具备渠道管理优势，盈利能力领先行业。短保面包对新鲜度要求高，是比较难做的生意，桃李在渠道及配送管理方面积累了多年经验，管理优势突出。公司采取以销定产的生产方式，产销率达 99.99%。配送效率高，超过一半的地区实现了每日配送。存货周转率远高于行业。成熟市场的退货率仅 7%，远低于行业平均的 15%，这进一步保障了公司的盈利能力，桃李的净利率及 ROE 为 13%和20%，领先行业。

桃李采取“中央工厂+批发”模式，抢占产能扩张先机更具全国化能力。相比面包房模式，桃李的“中央工厂+批发”模式提高了生产效率和规模效应，盈利能力更强，更易于异地复制；相比外资品牌，桃李抢占了产能扩张的先机，曼可顿进入中国 20年仅有 5 家工厂，桃李工厂已超过 20 家。目前桃李在建产能（含改建）12.8 万吨，预计将于 2020-21 年逐渐投产，为公司全国化提供支撑。

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