此行业上游计划采购量19年同比增240%，新一轮抢装在即又迎钢价下跌，单品成本价每降500元毛利增厚3亿，挖出一只直接受

摘要：

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前情回顾：

20日覆盖的广电板块表现强势，广电网络(600831)收盘前封涨停，广西广电也收涨5.51%。19日重点分享的一带一路概念国际工程标的中钢国际(000928)，当天涨停后20日再收涨6.54%。

本期导读：

①此行业上游计划采购量19年同比增240%，新一轮抢装在即又迎钢材价格下跌，单品成本价每降500元毛利增厚3亿，挖出一只直接受益个股净利有望翻倍（安信证券）

②10年来化工行业首迎供需平衡，景气下行中以量补价有望催化业绩增长，产能市值比选出三股最先受益（东方证券）

③春耕行情发酵！醋酸、尿素价格上涨可持续，这支化工行业细分龙头直接受益（西南证券(600369)）

①此行业上游计划采购量19年同比增240%，新一轮抢装在即又迎钢材价格下跌，单品成本价每降500元毛利增厚3亿，挖出一只直接受益个股净利有望翻倍（安信证券）

研报要点：

 日前华能国际(600011)年报披露，公司2019年风电资本支出计划高达239.54亿元，同比增240%，印证了安信证券近期风电行业深度报告中的观点——电力集团2019年风电资本开支将大幅提升。

 两年后，2018年风电首迎复苏。2018年风电新增并网容量为20.59GW，同比增长37%，其中，18Q4新增并网8GW，同比增长约50%。

 企业盈利有望迎来拐点。目前招标价相比18年的低点已回升10%以上。成本端，钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行。

投资逻辑：

首先，目前去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松；其次，近期在国家多项政策推动下，国内融资环境明显改善，基准利率明显下行；最后，环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。

2019年3月8日，国家能源局发布《国家能源局关于发布2019年度风电投资监测预警结果的通知》，吉林已成功“脱帽”，同时黑龙江也从橙色预警变成绿色预警。另外，2018年新疆和甘肃弃风率已分别降至22.9%和19.0%，预计有望在2020年解除红色预警。

根据最新的电价下调触发条件，上述74.3GW的项目需要在2019年底前开工建设，以获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时。从招标量来看，据金风科技(002202)统计，2016-2018年全国风电新增公开招标容量合计超过80GW，扣除2017-2018年合计吊装的40.6GW，预计还有约40GW的招标未建项目。预计2019年新增装机有望达到30GW。

从成本端来看，2016年以来，上游零部件企业受原材料价格大幅单边上涨的影响，盈利能

力受到压制。18Q4以来，中厚板价格已从高位出现较一定回落，目前报价在4000元/吨左右，预计后期中厚板价格有望延续下滑势头或维持低位震荡，上游零部件企业盈利能力有望企稳回升。

重点关注：

安信证券重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能(002531)。

金风科技：预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为6%、22%、19%；EPS分

别为0.91/1.11/1.32元。维持公司买入-A的投资评级，目标价20元。

天顺风能：预计公司2018-2020年的收入增速分别为13%/22%/13%，净利润增速分别

为6%/65%/22%。维持买入-A的投资评级，目标价7.82元。

这里特别提一下：

天能重工：受益于钢价预期下行，公司风塔制造盈利空间增大：从2015年之后钢材价格持续上涨，公司归母净利润由2015年的1.73亿下滑至2017年的0.96亿元，排除其他因素后，发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。因此，预计2019年公司毛利润将上行，毛利率将提升到25%，净利润有望翻倍。

安信证券预计公司19-20年的收入增速分别为16%、19%，净利润增速分别为87%、

42%，EPS分别为1.33、1.88；维持买入-A的投资评级，目标价24.50元。

②10年来化工行业首迎供需平衡，景气下行中以量补价有望催化业绩增长，产能市值比选出三股最先受益（东方证券）

研报要点：

 景气已至底部：经过了4季度至今的暴跌，大多数产品价差都已回到过去7年均值以下，如果考虑到环保合规和人力成本的提升，真实盈利还会更差。

 估值较为合理：前期估值被压至极低水平。以过去10年行业中值ROE测算，仍在历史最低的20%分位左右。景气绝对底部还给极低估值，稍有情绪改善估值自然就有很强的向均值回归的内在诉求。目前估值虽已回到去年10月暴跌前的水平，但仍处于历史较低水平。

 最为关注大炼化：涤纶盈利已至历史底部，继续下跌方向不大，只是在大幅扩产下，能否提价还要看终端需求。PTA供需则很健康，是今年大宗品中少有的具备清晰上涨逻辑的品种。PX盈利将进入长期向下，但最先投产的恒力石化还是有望阶段性享受目前的高景气。而且随着原料PX下跌，下游PTA环节也有望享受大部分跌价红利。

投资逻辑：

纵观历史上09-11年和16-17年两轮化工大牛市，都是建立在不断提价带来业绩暴涨的基础之上。只有股价越涨估值越低，才能催生出大行情。09年4万亿刺激叠加16年供给侧改革的政策组合，阴阳调和后的政策效果反而趋于中性。对应化工行业也在近10年时间里，第一次出现真正意义上的整体性供需平衡。

化工前10大上市企业资本开支占行业比重已经从几年前的30-40%，提高至目前的超过60%，行业增量产能正在迅速向龙头集中。但展望未来，除大炼化以外的大多数化工行业都

面临需求放缓、供给被严控的格局，即使龙头产能增速也很有序，更多是通过技术研发向轻资产、高毛利的下游延伸，投资强度会显著下降，自由现金流也将大幅改善，整个行业进入资本回收期，企业也具备了高分红回馈股东的资金实力。

在经济减速的背景下，大多数化工企业成长性都将放缓，未来投资逻辑最终还是要从成长为主转至以股息率为基准。如果上市化工公司维持17年分红率，对应18年盈利预测，共有7家企业股息回报率超过5%，相比约4.5%的企业债收益率，已经具备一定的吸引力。

重点关注：

东方证券最为关注大炼化行业，该行业几大民营企业巨额投资的炼化项目都即将投产，虽然这会带来景气下行，但以量补价还是有望带来巨大的业绩增长。在今年没有明确周期逻辑的背景下，这基本就是最确定的业绩增长行业。

东方证券研报指出，从个股看，恒力股份目前是权益炼化产能最大的企业，并且项目预计也最先投产，在炼化龙头中确定性最强；

桐昆股份(601233)虽然只有浙石化权益的20%，但市值最小，炼化产能市值比仅次于恒力股份；

而且今年在聚酯产业链中最为看好PTA的景气向上，恒逸石化(000703)和桐昆股份PTA产能市值比也居于几大民营炼化前列，因此同样重点推荐。

③春耕行情发酵！醋酸、尿素价格上涨可持续，这支化工行业细分龙头直接受益（西南证券）

投资背景：

华鲁恒升(600426)年报显示，2018年实现收入143.6亿元，同比增长37.9%，实现归母净利润30.2亿元，同比增长147.1%。西南证券调研报告指出，公司业绩大幅增长主要受益于尿素、醋酸价格大幅上涨。

按以往惯例，商家将为复合肥生产和农业用肥要提前储备尿素，以保证春耕用肥顺利进行。另外，冬季天然气供应紧张，气头企业开工将受到影响，产能利用受限，因此供需格局总体或将偏紧，尿素价格有望上涨。

业内人士表示，西北、华南地区因需求的增加、库存的偏低，价格出现调涨。两会结束后，需求集中启动，尿素的工农业需求将会迎来一波采购的高峰，届时尿素价位或仍有继续上探的可能。

研报要点：

 公司业绩大幅增长主要受益于尿素、醋酸价格大幅上涨。

山东地区尿素均价为1998元/吨，同比上涨20.9%，行业平均毛利比去年增长约149.2%，公司2018年肥料(尿素)业务实现量价齐升。

2018年醋酸业务收入同比增长49.0%，毛利率大幅提升24.3个百分点至54.5%，受行业供需格局持续改善及出口大幅增长影响，醋酸价格2018年大幅上涨，数据监测显示2018年山东地区醋酸均价为4571元/吨，同比上涨49.2%。

 精己二酸品质提升项目，将进一步提高企业盈利能力。建设16.66万吨/年己二酸生产装置，并配套环己醇装置，提升规模效益的同时，实现了产品高端化，项目建成投产后，预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元。

 乙二醇项目投产，未来重要业绩增量。2019年以来，国内乙二醇价格出现下滑，华东地区均价为5098元/吨，同比下降33.6%，未来国内乙二醇工艺将面临激烈的成本竞争，基于公司煤制乙二醇工艺的较低生产成本，看好未来公司乙二醇在市场上的成本与品质的竞争优势。

目标估值：

西南证券预计公司2019-2021年EPS分别为1.55元、1.68元、1.76元，对应PE分别为10X、9X和9X，继续维持“买入”评级。

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