老虎证券C轮融资金额与宣传不符，连年亏损牌照隐患犹存

美东时间3月11日，老虎证券向美国证券交易委员会（SEC）更新了此前提交的招股书。将以每股5美元至7美元的价格发行1300万股美国存托股票(ADS)，最高拟融资9100万美元。

更新后的招股书披露了募资用途，公司计划将40%的募资款用于包括产品及技术研发在内的日常运营,15%用于在多地设立实体并申请牌照以扩大客户群，15%用于满足监管规定的资本充足率要求，30%用于投资或购买技术及潜在收购。

老虎证券官网介绍显示，其为华人地区知名美港股券商，证券业务覆盖美股、港股、A股等主流证券市场。

老虎证券创始人巫天华出生于1984年，毕业于清华大学计算机系，是王兴和王小川的学弟。于2014年创立了老虎证券，主要团队成员来自高盛、芝加哥交易所、国信证券、网易、腾讯、百度、小米等知名金融机构和互联网公司。

招股书显示，巫天华持股18.9%，拥有70%的投票权，小米通过People Better Limited持有老虎证券14.1%的股份，拥有5.2%的投票权，美国最大互联网券商盈透证券通过其控股公司持股7.7%，投票权2.9%。

官方披露的C轮融资金额与招股书不符

去年，老虎证券宣布其完成超5亿C轮融资，投后估值10.6亿美元。此轮融资投资方包括PAC(ProspectAvenue Capital)、弘泰资本(Hontai Capital)、海松资本(Oceanpine Capital)等。

然而在招股书上显示，完成4轮融资，C轮融资4800万美元，C-1轮融资1000万美元。即使按照去年人民币汇率为1美元兑6.9元人民币较高汇率计算，C轮融资大约折合人民币3.3亿，与所宣传的超5亿融资相差较多。

曾被认定不具备证券经营资质，国内业务不确定性仍大

猫妹注意到，在招股书的“风险”部分，老虎证券披露在现存中国证券法规下，目前在中国内地的支撑业务活动不需要证券经纪牌照或许可，但新的与其业务活动相关的法规可能会被采用。而且，关于现有及未来相关中国法规的解释及适用也有很大的不确定性，中国政府或其他政府机构可能与老虎证券的法律顾问有不同的观点。

起初老虎证券并未取得香港或美国的券商牌照，持有的是新西兰FSP牌照，通过与美国上市券商盈透证券合作开展股票经纪业务。

业内人士表示，申请新西兰交易所费用较便宜且基本没什么门槛，并且以监管松散著称、毫无含金量可言，如今正在渐渐成为圈钱的工具。

比如罗永浩发起创立的币股世界HOX，虽说是新西兰持牌券商，但其定位是全球首家币股交易平台，于2018年7月上线数字货币美股交易平台。根据宣传页，HOX也参与了老虎证券的打新，并且号称100%中签。

此后在2018年11月，老虎证券通过旗下子公司于美国收购了JFD Securities, Inc.的美国证券牌照更名为US Tiger Securities,Inc.，换句话说，至少2014年-2018年期间，“老虎证券”似乎是在无证运营。

值得注意的是，老虎证券于2016年10月27日被北京市工商行政管理局朝阳分局处以罚款6000元。

而朝阳工商局的这则处罚决定书也明确定性了“老虎证券”作为当事人并不具备证券经营资质，未取得相应经营范围，也不从事证券业务和股票交易。

目前，老虎证券取得美国、新西兰、澳大利亚的券商牌照。包括在SEC注册的持牌主体US TIGER SECURITIES, INC.（持牌编号CRD：120583；SEC：8-65324），美国持牌基金管理机构WEALTHN LLC（中央登记标号 285915；全美期货协会编号 0509491），新西兰交易所认证成员TopCapital Partners Limited(TCPL)（注册编号：FSP473106）。

营收翻倍亏损幅度加大，获客成本高收入结构单一

老虎证券目前收入主要来源于交易佣金、融资融券的融资服务费及利息收入。

招股书显示，2016、2017、2018年老虎证券分别实现收入548万美元、1695万美元、3356万美元，同期分别亏损1081万美元、793万美元、4429万美元。截至2018年末，老虎证券拥有注册用户158万，开户客户50.2万，入金客户8.2万。

老虎证券表示，由于公司在研发、员工薪酬和福利、市场数据、营销和以及品牌推广等方面进行了大量投资，所以至今仍未盈利。

进一步看，2018年老虎证券营销品牌费用为1052.7万美元，而2018年公司交易客户数量增加3.79万。按照最近汇率推算可知老虎证券2018年获得一个开户客户的成本约为237元，一个可以带来佣金收入的客户成本高达1866人民币。这个获客成本甚至要比传统券商高出不少。

经常被拿来与老虎证券做对比的富途证券已于纳斯达克上市。富途证券披露2018年实现收入8.11亿港元（1.04亿美元），实现净利润1.39亿港元（1769万美元），经调整净利1.49亿港元（1902万美元）。

通过对比可以发现，2018年富途证券在收入规模上约是老虎证券的三倍，且已实现盈利。

2018年老虎证券的交易佣金收入为2604万美元，占比高达77.6%，融资服务费收入644万美元，占比19.2%。由于佣金收入受股市波动影响较大，招股书中老虎证券也坦言，公司收入和盈利能力取决于交易量，并且容易出现重大且不可预测的波动。

而富途方面，2018年来自交易佣金及手续费收入、利息收入以及其他收入（IPO认购服务等企业服务收入）各占到公司总收入的50.3%、44.4%和5.3%。佣金与融资服务费收入基本相当。

老虎证券或许已经意识到这个问题的严重性，根据招股书，老虎证券表示将发力资产管理和财富管理以及拓展中小机构客户。然而想要拓展B端业务，前提肯定是有一定量的C端用户，单纯靠佣金来支撑的券商未来日子或许会过得比较艰难。