华菁证券张斌：组合拳降低风险，高波动带来量化投资良机

原标题：华菁证券张斌：组合拳降低风险，高波动带来量化投资良机

在投资者对当下市场的高波动颇为担忧之际，华菁证券张斌却对今年的市场机会表示期待。

“我们研究过量化产品收益与市场波动率之间的关系，发现在市场波动率趋平或上升的时间区间里，量化产品的收益率比较好；反之，在波动率下降的时间区间里，量化产品的收益率较差。”张斌向券商中国记者表示。

张斌表示，目前正处于波动率的上升周期，贸易战、全球经济放缓等风险因素，均将提升市场的波动性。从这一角度看，2019年的市场环境是有利于量化投资的。

“进口量化模型”水土不服

张斌是国内最早一批做量化CTA策略的投资经理。清华大学应用数学专业学士、英国华威大学商学院金融工程硕士，拿下CFA资格，长达13年的海内外金融证券从业经历，张斌的履历颇为出彩。

加盟华菁证券，担任资产管理事业部量化投资总监之前，2010年至2016年，张斌曾在中信证券资管部任量化投资团队负责人，管理量化类资产超过30亿元，旗下的中信量化对冲系列、量化趋势系列颇受客户认可。

“自2010年，中国推出股指期货等衍生品后，各大券商、基金公司、私募才开始在投资中逐步引入量化概念。也就是说，衍生品市场的发展，促成了量化投资市场的开启。伴随着量化投资海归人才陆续回国，国内的量化投资发展逐渐提速。”张斌向券商中国记者表示。

不可否认的是，仍存在一些问题。张斌表示，目前国内应用的大部分量化策略均引自海外，不可避免地存在本土化程度不足的问题：适用于海外市场，却在中国市场水土不服。因此在2010年回国后，张斌有意地开始了模型的本土化调校工作。他将这个过程比喻成“一辆车在赛道上跑，需要根据实时路况等信息，不断调整底盘等参数”，最终他管理的量化产品业绩在同期发行产品中表现不俗。

实际上，评价一款资管产品好坏，不光看收益率，更要看风险调整后的收益。也就是说，在收益率水平相当的情况下，波动性越低，性价比就越高。这样的评判标准也同样适用于量化投资领域。

东方不亮西方亮，策略组合包显效

在提升“风险调整后收益”这件事上，投资经理均各展神通，效果也因人而异。张斌给出的解决方案是“量化策略组合包”，这个组合包除了“高频类策略”外，其他策略均有涉及，主要包含四大策略：

第一，CTA趋势性策略。市场上涨时，做多头；市场下跌时，做空头，以跟随市场趋势进行投资。此策略在海外也较为常见。

第二，套利性策略。寻找相关性较高的对冲性资产，比如一般情况下，豆油上涨，豆粕也会跟着上涨，两者相关性非常高。豆油和豆粕，一个是人吃的，一个是猪吃的，因此哪个在消费端表现地更强劲，就在哪边做多头；反之，则做空头。总体上，剔除一些偏宏观因素，找到更中观的因素，然后做套利操作，最终赚取相对收益。

第三，阿尔法对冲性策略。利用多因子选出一篮子股票，并做期货对冲，最终赚取超额收益。此策略与套利性策略较为相似，差异之处在于，套利性策略的交易频率更高。此外，套利性策略一般用于两个品种之间，而阿尔法对冲型策略一般涉及一篮子股票与期货的对冲。

第四，期权类策略。目前国内期权市场尚处于起步阶段，整个市场的活跃度较差。华菁资管在这一方面有所布局，相关策略也会根据市场变化做一些调整。

券商中国记者了解到，每一种策略都有适合自己的市场环境，比如在趋势市里，CTA趋势性策略一般会跑得比较好；而在震荡市里，套利性策略、阿尔法对冲性策略会跑得好一些。

“基于不能准确预判后市环境这个前提，我们更倾向于去配置策略组合，以不变以应万变。在趋势市里，组合中的套利性策略表现平稳，而CTA趋势性策略则会提供收益；在震荡市里，CTA趋势性策略会比较平稳，而套利性策略和阿尔法对冲性策略负责赚钱。因此在不同的市场环境下，组合中都有赚钱的策略在起作用，整个产品的收益也就比较稳定。” 张斌向券商中国记者表示。

正是在这样的投资理念下，以自然年度考核，张斌管理的账户即使在“量化小年”里也收益波动较低。

长期年化收益15%，最大回撤仅5%

“我们研究过量化产品收益与市场波动率之间的关系，发现在市场波动率趋平或上升的时间区间里，量化产品的收益率比较好；反之，在波动率下降的时间区间里，量化产品的收益率较差。不过量化的好处在于，收益率再低，也基本上能保持正收益。”张斌向券商中国记者表示。

wind数据显示，张斌目前管理的2只量化产品近两年均拿下15%的正收益。2017年，由于市场整体平稳，市场上量化产品的收益率整体偏低。而在市场波动加大的2018年，其管理的产品跑出8个点的收益，2019年上半年，市场波动率进一步上升，截至5月27日，其管理的产品已上涨8%。此外，张斌旗下产品的最大回撤（从产品阶段性高点到阶段性低点的回撤幅度）仅约5%。

“为了承接以后几十亿乃至上百亿的资金，我们的策略容量必须要足够大。即便是现在的策略，也已经可以支撑50个亿的资金量。”张斌对管理规模有所期待。据张斌介绍，这也是其团队不做高频策略的原因之一：高频策略更适合小规模的自营，比如一个小团队有一个亿以下的资金，跑高频策略的收益可能会非常好，不过高频策略并不适合大资金。

2019年市场环境利于量化投资

2019年的量化投资，面对的是什么样的市场环境？又该如何应对呢？

张斌向券商中国记者表示，分析这个问题，最主要看市场的波动前景。目前正处于波动率的上升周期，贸易战、全球经济放缓等风险因素，均将提升市场的波动性。从这一角度看，市场环境是有利于量化投资发展的。

即便四大类量化策略，华菁资管均有配置，不过张斌认为，CTA趋势性策略和套利策略的前景会更好一些。毕竟从海外经验看，由于市场有效性逐步提高，阿尔法对冲性策略的长期前景必将逐渐暗淡。

身为量化投资总监，张斌对华菁资管量化投资的发展，也有自己的规划。其表示，主要做三块工作：

第一，面对高净值客户，继续打磨偏高端的绝对收益型产品；

第二，将来条件成熟将针对普通大众投资者，打造指数增强型产品。在海外成熟市场，因市场有效性强，很多主动管理型基金跑输指数，导致很多投资者纷纷选择指数基金或者指数增强型基金；

第三，对现有的主动投资，包括股票投资、债券投资，给予量化工具上的支持。

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