美债收益率年内2次倒挂，美经济衰退即将到来？

5月29日晚3个月期与10年期美国国债收益率倒挂幅度创下2007年7月以来最低值-13个基点,相隔最近的一次美债收益率曲线倒挂发生在本年度的3月22日。

为何收益率曲线倒挂会被屡屡提及？

保罗?萨缪尔森（Paul Samuelson）曾经半开玩笑说，股票市场曾经精准预测到了过去5次经济衰退中的9次。相比股市，债券市场在历史上作为经济晴雨表的先行指标则更为准确一些。观察美国经济，在过去的50年里，当收益率曲线倒挂现象出现并维持一段时间之后，经济衰退都如期而至，如图示：

注：数据有效范围为1968年2月2日至2019年4月11日。

来源：Vanguard集团，Moody’s Data Buffet和圣路易斯联邦储蓄银行。

4月初，笔者曾就此问题采访Vanguard集团投资策略及研究部亚太区首席经济学家，董事总经理王黔博士，彼时Vanguard集团认为，历史上，3个月-10年期国债收益率曲线倒挂是经济衰退较为可靠的领先指标，领先时间平均为11个月左右。Vanguard集团曾建议投资者继续紧密关注这种倒挂的后续演化，并开始对可能因此出现的短期经济下滑引起警惕。

美国经济衰退即将到来？

虽然彼时倒挂昙花一现，时隔数十日，倒挂现象再次发生，程度已然加深。

5月10日，Vanguard集团表示，收益率曲线倒挂作为经济衰退的领先指标存在其合理性，但同时我们也认为经济衰退是不会马上发生的，目前我们测算美国市场未来12个月可能出现经济衰退的概率为35%。显然更悲观的分析师大有人在。

近日，对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin对媒体表示，“这次美债收益率倒挂起因，与3月份截然不同。”相比3月份多数投资机构依然坚信美国经济仍处于强劲增长阶段，如今在不佳经济数据与中美贸易摩擦升级的共振下，这些投资机构对美国经济衰退风险的担忧骤然升温，“如今的美债收益率倒挂状况，似乎在显示一个事实，美国经济衰退风险不在天边，已经就在眼前。”Sam Laughlin直言。

3月28日，中国银行国际金融研究所副所长钟红也对记者表示，综合一些其他的因素，如果倒挂持续下去，美联储货币政策调整将是必然的。可以说市场其实更关注倒挂现象到底会持续多久以及程度会有多深。

尽管市场对美债收益率曲线倒挂非常关注，由此引发对美国经济增长放缓，压力加大的担忧，不过显然美联储的心态更为平和。美联储主席鲍威尔并未明确表示目前需要降息。“二号人物”副主席理查德·克拉里达于北京时间5月31日在纽约经济俱乐部发表讲话表示，目前就近期债券市场走势的影响作出结论还为时过早。他认为，近期美债收益率曲线趋平与全球经济形势有关，而且较为短暂，还未构成长时间收益率曲线倒挂。克拉里达认为，美国目前的财政政策将继支撑经济上行。根据去年以来的数据，美国经济在就业、劳动生产率和劳动参与率等供给面上的扩张速度似乎超过了美联储内外多数分析人士的预期，美国经济增长动能可能比美联储此前预期的更强。

事实上，除了收益率曲线倒挂，还有一些指标可以反映美国经济出现衰退迹象。在此前的采访中，王黔博士对记者表示，油价在2017-18年大幅上行，房地产市场2017年四季度见顶，联储用于追踪经济衰退的指标“超额债券溢价”（Excess Bond Premium）也于去年四季度大幅攀升，这些都显示经济衰退的可能性在上升。不过居民消费、企业信心和盈利等指标显示经济仍将在未来一段时间保持温和增长，经济衰退并非迫在眉睫。

不过非常重要的是，克拉里达同样表示，若美国经济出现明显的下行压力，或将可以考虑更加宽松的货币政策。

北京时间6月4日周二，澳洲联储宣布降息25个基点至1.25%，此为历史最低水平。澳洲联储认为，全球经济前景仍然合理，贸易问题的不确定性有所上升。此次降息也是澳洲联储2016年8月来首次降息。在此之前的5月初，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平。

降息潮是否会大范围拉开大幕还不得而知，但市场对美联储加息的预期可以说几乎为零了，“有意思的是，如果你看看今年加息的可能性，今年剩余时间里每个月加息的可能性都为零。市场说的是接近100%的降息，唯一的问题是何时以及降息多少。”GraniteShares创始人兼首席执行官Will Rhind表示。

投资者该怎么做？

摩根士丹利发布最新报告指出，无论美国经济是否衰退，美债收益率倒挂状况均显示美股波动性将在未来6个月大幅上升。

Vanguard集团今年的配置已经小幅调高了对高质量债券，特别是美国债券的配置。他们表示，将投资组合的一定比例配置于债券市场，会使得投资者在面对未来经济不确定性和股市的高波动的时候更泰然自若。他们认为，当经济和风险资产下行的时候，高质量债券都是分散风险的重要工具。

另一方面，避险资产黄金近期表现不俗，截至5月，COMEX黄金期货实现月度上涨约1.91%，创下自今年1月以来的最大月度涨幅。全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust 6月3日周一持仓量增长2.2%，创下2016年7月来最大单日百分比增幅。

来源：金融时报客户端 记者王佳

编辑：王佳

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