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科创板如何倒逼一级市场挤泡沫？
2019-03-29 21:58:00 来源：证券时报
证券时报记者 李明珠
科创板的推出在很多创投机构看来既是机遇又是挑战，在今日由前海深港基金小镇主办的大湾区前海资本春季论坛上，诸多一二级市场的投资界人士坦言，科创板是从国家战略高度推出的，不急于看前几批申报企业的质地，长远来说包括注册制在内的影响都是深远的。但是可以发现前几批申报的名单也具有很强的引导性，都是在某个细分领域有小规模突破的实业公司，有可能对解决国家产业安全有一定帮助。
倒逼一级市场挤泡沫
“从我们实际投资中来看，一级市场的泡沫还是挺严重的，一些好的公司估值都明显过高，比如去年AI领域的融资超过八成都集中在几个公司，这种情况未随着去年募资环境的变化发生改变。”深圳某专注于科技行业投资的PE机构人士在会场指出。
在过去的一年，市场募资不易的寒冬时节，一级市场的“热钱”开始争相抱团明星企业取暖，在资本的合力下，整个一级市场的估值水平亦随之水涨船高。相比一级市场的火爆，二级市场的表现“暗淡”不少。一二级市场估值倒挂、“面粉贵于面包”的现象开始增多。
参会的深圳某大型国有背景VC机构负责人表示，科创板最大的亮点是注册制，注册制对应的是审核制，在审核制时代大家肯定可以赚钱，因为是“鲤鱼跳龙门”，而现在要把龙门去掉，只要符合条件的企业都可以走这个路。这样一来，就会倒逼一级市场挤掉泡沫，现在很多独角兽或者一级市场没有上市的公司，估值已经非常高，如果有注册制走向资本市场，大家就会看这些公司到底值多少钱，这就是价值投资。
深圳某区级引导基金负责人表示，2018年4月资管新规以来，PE/VC基本处于冰冻状态，人民币新增融资同比下降80%左右，如果说过去2、3年一二级市场形成估值倒挂频繁，那么在科创板被捅破泡沫，又要看到大批PE/VC退出市场，也是行业洗牌、优胜劣汰的延续。从这个角度而言，科创板的推出，是供给侧结构性改革的重要环节、资源优化配置的一个重要手段。
在同创伟业董事总经理刘益民看来，一级市场投资不是很透明，所投的企业都希望一轮比一轮价格高，如果低了，前面的投资机构肯定都不答应，所以一轮一轮要更高。但二级市场不一样，二级市场是波动的市场，各种各样的因素都很多，比较复杂，有些热点、风口的时候，风口来了，猪都会飞。这个时候会表现出泡沫，如果风口特别热，肯定有很大的泡沫。作为投资机构来讲，还是要研究行业，观察创业的团队，体现自身的投资逻辑，同创伟业的风格是基本不去追热点风口，包括过去的区块链，还有其他的电商风口，共享的风口基本没有投，还是围绕科技主线来投资。
重构基金价值体系
科创板不仅掀开了中国用科技创新升级传统产业的新篇章，对于一级市场那些投资中国产业升级背景下，大量新技术、新业态、新模式“硬核”企业的机构，新增加了退出通道。
从同创伟业的角度，刘益民认为，科创板对于创投机构是一个重大利好，也是一次非常好的机遇。在创业板刚推出的时候，同创伟业投的很多企业就上了前几批，现在对科创板也非常重视，可能会在第一批里面有3-5家申报。
“我们投资的深圳做创新药的微芯生物，从成立到现在已经有13年了，去年才刚有利润，一直利润都不是特别高，如果按照创业板或者主板的要求是没办法上市的。和国外的情况一样，一个新的创新药研发起码要10年时间，而且需要10亿美元才能研发出来，所以这10年当中基本没有收入也没有利润。”刘益民说，“但现在科创板给了这样的机会，让他们也能登陆资本市场，所以对于创新性企业是一个非常大的利好。对于创投机构来讲，投资的思维也一直在变化。”
鼎兴量子CEO金宇航认为，参与科创板项目分为上市前、上市中、上市后参与，上市前就是IPO之前投进去，证监会为了打击突击入股，出了相关的限制规定，如果企业在申报材料前6个月增资进去锁定期36个月，董监高等老股一旦锁定期36个月，投机的资本很难在报材料之前6个月才进入。而且意味着，如果才进去以后，有可能36个月之后没有涨跌幅，所以风险还是比较高的，他预期，头几批企业一定会暴涨，但是后面再过3-5年，科创板一定和港股对标，80%股票没有交易量，首批股票看似收益很高，风险也会很大。
“因此，摒弃短线思维，坚持长线投资，怎样构建新的基金价值体系对于创投机构也是一个考验。” 金宇航说，“过去因为是基于套利模式，比如Pre-IPO的项目希望投进去马上就能够登陆资本市场，然后就能赚取回报。而根据科创板的规则，倒逼投资机构一定是要把投资周期拉长，往前看，往前延伸，要有完整投资逻辑。”
他强调，科创板推出之后，创投机构需要重新考虑构建新的基金价值体系，投资周期需要拉长，而且要坚持长线投资，要获取最便宜的筹码一定要往前投，也需要有创新思维，怎样构建完整的投资逻辑，而不是听风是雨。
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