蚂蚁集团9月18日首发上会，估值2250亿美元或成中国第四大上市公司

作者：时代财经 冯忆情

9月9日晚间，上交所发布科创板上市委第77次审议会议公告，将于9月18日上午9时审议蚂蚁集团上市事宜。同时披露的还有蚂蚁集团第二轮审核问询函的回复。

根据蚂蚁集团更新的科创板上市招股书：本次A股发行、H股首次公开发行中发行的新股数量合计不低于A股和H股发行后总股本的10%。本次A股发行和H股发行后总股本不低于3003897万股。

根据彭博社报道，蚂蚁集团上市的目标估值为2250亿美元（约合1.56万亿元人民币/1.74万亿港元）。如果估值成真，上市后的蚂蚁集团将力压工农中建、人寿平安、京东美团，成为排在阿里、腾讯、茅台之后的中国第四大上市公司。

上市或成巅峰？

“上市即巅峰，之后估值会回落。从主营业务上看，蚂蚁是一家金融公司，不是科技公司。金融公司上市估值在5-8倍，蚂蚁显然是高估了。”互联网金融行业资深观察人士罗敏（化名）对时代财经如是分析。

根据招股书披露，在2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，蚂蚁集团分别实现营业收入653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元和725.28亿元，2017年度至2019年度年均复合增长率为35.81%；分别实现净利润82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元和219.23亿元。

从业务构成来看，蚂蚁集团的业务由三大板块构成：数字支付与商家服务、数字金融科技平台（包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台）、以及创新业务及其他（包含蚂蚁链技术服务、金融云技术服务等）。

其中，数字支付与商家服务对应产品主要为支付宝。数字金融科技平台对应产品主要为To C的花呗、借呗，To小微经营者的网商银行，还有余额宝、余利宝等理财产品。两者收入占比超过99%。

“未来，支付业务的价值会持续降低。撇开微信支付不说，央行数字货币已经箭在弦上，必然会对支付宝造成重大冲击。再看蚂蚁的信贷业务，4倍LPR出来之后，这块业务的价值也会大幅下降。所以，未来蚂蚁估值下降是意料之中的事。”罗敏称。

近期最高法正式发布新修订的《最高人民法院关于审理民间借贷事件适用法律若干问题的规定》（以下简称《规定》），修改完善民间借贷司法解释，大幅度降低民间借贷利率的司法保护上限。《规定》以中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心每月20日发布的，一年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍为标准，确定民间借贷利率的司法保护上限，取代原规定中“以24%和36%为基准”的两域三区的规定。

政策不会造成重大不利影响

在二轮问询中，蚂蚁集团回应称，政策性变化不会对公司的持续经营能力造成重大不利影响。蚂蚁强调，在数字支付与商家服务领域，衡量公司或其他企业核心竞争力要看三个方面，其一，平台服务的消费者和商家规模及活跃度。其二，丰富的支付场景、高质量的用户体验及商家增值服务能力。其三，支付服务的技术能力（包括交易处理能力、安全及风险管理能力等）。

截至2020年6月，支付宝APP的月度活跃用户达7.11亿、月度活跃商家超过8,000万。支付宝APP已涵盖超过1,000种日常生活服务及超过200万个小程序。

“以支付业务为基础，蚂蚁已经从简单的支付机构升级成生活服务平台。从支付一步步转型到金融，再到线下去结合各种消费场景，进行整体数字化转型，通过金融去连接整个中小微企业，走出了自己的特色道路。”易观分析师王蓬博告诉时代财经。

“在蚂蚁金服的周年庆典活动上，我印象最深刻的是，当时井贤栋讲蚂蚁金服未来的发展方向是要做金融的助推器，这个定位就超出了金融本身的范畴，发展空间就非常之大。这个战略也会给投资者一个很大的想象空间。”中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉对时代财经分析。

欧阳日辉认为，“蚂蚁集团到底值多少钱，很大程度上取决于投资者对他的一个认可的程度。现在，估值2000亿美金，除了惯用的估值手法的各种指标之外，也包含着这些投资者对他未来发展潜力的一个肯定。这是一个很重要的支撑因素。”

也有行业分析人士认为，支付是蚂蚁业务的起点，亦是各类流量的入口，蚂蚁对支付场景的持续布局，主要通过对外合作与投资实现。“不论是case数量、覆盖行业、标的体量，蚂蚁金服的生态版图都已仅次于阿里和腾讯。与此同时，蚂蚁金服在亚洲、欧洲和美洲同样还有大量的布局。如果考虑蚂蚁金服持有被投公司的股权价值，那么蚂蚁金服的估值水平还能够进一步提升。2250亿美元，不应该是蚂蚁金服估值的终点。”