作者/Henry

Palantir Technologies（股票代码为PLTR），一家在硅谷的公司，也许是全球最神秘的公司，它是一家专注于政府和金融领域的数据分析平台，它向政府部门、金融、健康和其他行业的公司提供数据分析、信息安全和其他数据管理解决方案。

Palantir 公司名称来源于《指环王》中洞悉万物的水晶球，这家公司的传奇很多，Palantir及其预测分析平台是在美国2001年911事件恐怖袭击后创建的，最初获得了CIA风险投资部门的资助，最出名的案例是以大数据技术帮助美国军方成功定位和击毙基地组织首脑本·拉登。

一、Palantir采取直接上市（DPO） 方式

什么是直接上市（DPO）？

直接上市是首次公开发行(IPO)的一种替代选择，公司不用与投资银行合作承销发行的股票。虽然放弃了承销商提供的安全网来以更快、更便宜的方法筹集资金，但开盘价将完全取决于市场的需求并受潜在市场波动的影响。

直接上市（DPO）不像首次公开发行(IPO)对外筹集资本，而是公司雇员和投资者将其拥有权转换为股票，然后在股票交易所挂牌。股票一旦上市后，公众可以购买股份，而现有的投资者可随时兑现，而不用像传统的IPO有锁定期（DPO没有锁定期）。Spotify和Slack科技就是最近选择在交易所挂牌、跳过传统上市程序DPO的例子。

Palantir选择直接在纽交所上市，而不是进行传统的首次公开募股（IPO）。在这种模式下，该公司不需要借助承销商配售新股票，也不会筹集到任何新资金，只是简单地在交易所登记股票，让它们自由交易。采用直接上市的方式，Palantir的现有股东可以在上市当天卖出股票。

截至6月底，Palantir拥有的现金和等价物达15亿美元，暂时没有迫切募资需求，这也是其没有申请IPO的一个原因。

二、未能盈利、客户集中是Palantir两大问题

Palantir一半以上的收入来自于CIA（也是早期投资者）等政府机构的保密数据合同。2019年Palantir营收增长25%至7.426亿美元。2020年上半年营收同比增长49%，达到4.812亿美元。

Palantir17年来从未实现过盈利，其净亏损仅从2018年的5.80亿美元略微收窄至2019年的5.796亿美元。但在2020年上半年，其净亏损从2019年同期的2.805亿美元收窄至1.647亿美元。

拿下政府大单，看似名利双收，然而从前期接触到最后签下订单却耗时极长，不确定性强，这会导致企业运营成本的走高。

「我们自成立以来每年都在亏损，我们预计我们的运营费用会增加，未来我们可能不会盈利。」 Palantir在招股书中这样写道。

另一方面，单个客户对公司的营收贡献占比高，这极大增强了业绩表现可能因某一大客户撤单而出现暴跌的风险。Palantir在其招股书中提到，该公司的前三大客户在2018年贡献了其营收的33%，在2019年贡献了28%，在今年上半年贡献了29%，基本都在近三分之一的水平线上。

近年来，Palantir也在不断扩宽边界，试图从单一的2G模式走向2G+2B。该公司目前提供两款产品，分别面向政府和制造业。一是Palantir Gotham, 主要是应用于国防与安全领域；另一个是Palantir Foundry，主要应用于制造业自动化。

今年上半年，商业合同为Palantir带来的收入同比增速为27%，其中一家「商业客户」贡献了上半年10%的营收。同期，政府订单为Palantir带来的收入占比为54%，同比增速为76%。

因此目前来看，政府订单无论是在营收占比，或是增长方面，都绝对优于商业订单的表现。Palantir何时能够将两者平衡，优化其收入结构，仍需时日观察。

三、为什么说Palantir是最具争议科技上市公司？

在商业模式上，Palantir既是软件公司又是咨询公司，更是新一代的政府项目承包商。

在财务上，收入规模和增速呈现17年历史的成熟性，但巨额亏损不亚于初创企业。

在公司治理上，所有普通股投资人只能总共拥有3.4%的投票权，而三位创始人却以三层股权结构而终身享有对公司的绝对控制权。

公司在政府项目上具备技术、成本和客户关系优势，但又难以转移到竞争更加激烈而充分的商业市场，应对数据价值链上具备更优技术架构的云原生解决方案的挑战。

公司强调自己的产品能够为客户创造Alpha，因而不同于一般的标准化软件，而能更加契合具体客户的具体需求，但又比客户自研方案，成本更优。公司会派驻工程师到客户前线，识别需求以开发和改进产品。面向政府和商业客户的Gotham和Foundry两大平台上，分别有超过10个产品，形成了全栈式解决方案，但大部分产品都有技术更先进或使用更简易的单点方案竞争者。

截止今年6月，公司只有125个客户，前三大客户集中度35%，销售周期很长，部署费时费力。政府和商业客户虽各占约一半收入，但政府客户利润率更高，upsell空间更大，而商业客户也更多面向高集中度、高监管行业中的大型企业，且有一定流失率。

公司73%的毛利率，在软件业中处于正常水平，而高于IT咨询业，但期间费用惊人，令公司即便是今年上半年受益于疫情收入已经加速的情况下，「40法则」数值不到1%，排在上市软件公司的末端。公司长期财务指引所提出的Non-GAAP营业利润率超过35%的目标，可能更多有赖于政府客户的扩展。

估值既可以参照微软、甲骨文、ServiceNow等软件公司，又可以参照IBM、埃森哲等IT咨询公司，合适区间可能为150-250亿美元，若超过350亿美元，也许可以做空。上行风险包括收入继续加速、商业客户的获取和留存好于预期、客户集中度下降、扭亏进度好于预期。下行风险包括公司治理问题、收入放缓、亏损持续、商业客户流失等。

四、预计上市后股价波动大

过去一年，Palantir股价在非公开市场上不断走高。8月份成交量加权平均价格为7.31美元，9月份为9.17美元。据知情人士透露，Palantir聘请的银行家已告诉投资者，该公司的股票可能以每股10美元左右的价格开始交易，按此计算，完全摊薄后的市值接近220亿美元。不过近几年Palantir估值并未有太大变化，2015年融资时估值就已经达到200亿美元。

由于Palantir公司本就争议巨大，加上采取直接上市方式，股价完全由供需决定，预计上市当天公司股价波动较大，稳健的投资者可以稍作等待，情势明朗后再做决定。

Slack采用直接上市方式上市后股价走势图

编辑/Jeffy

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