2020年美元指数将会面临更大的调整压力——兼听则明系列之六

注：本文为平安证券宏观组兼听则“明”资本市场交流系列之六。本系列记录我们与全球知名机构投资经理、分析师等的交流心得与观点评论。欢迎转载，但请务必注明出处。

最近，我们与一位华尔街顶级投行的全球外汇分析师进行了交流。他的主要观点如下：

第一，全球经济增速2019年仍将下行，以市场汇率计算的全球GDP增速约2.7-2.8%，以PPP计算的全球GDP增速约为3.3-3.4%。美国经济增速2019年约为2.5%；

第二，美联储货币政策紧缩过程基本结束，预计2019年美联储不会加息，2019年年底美联储停止缩表几成定局；

第三，美元指数的走势在2019年上半年与下半年将会呈现截然不同的特征。在2019年上半年，美元指数可能温和走强，原因是欧元区经济增速回落速度可能快于美国，且全球经济增速也在下行。在2019年下半年，随着以中国经济为代表的全球经济增速的企稳，以及全球主要经济体与美联储货币政策的趋同，美元指数可能显著下行。但总体而言，2019年美元指数表现不会太差，2020年美元指数可能出现显著下调；

第四，2020年美国将会面临新一轮总统大选。在2016年上一轮总统大选期间，美国股市与美元指数表现均很强势。但若干证据表明，在2020年美国大选期间，美国股市与美元指数均可能面临显著的调整压力，这也会给大选结果造成新的变数；

第五，目前海外对人民币汇率普遍报以较为乐观的态度。原因大致有三，一是中美贸易谈判有望取得正面成果；二是中国经济基本面预期将会发生较为积极的变化；三是美联储货币政策紧缩周期的大致结束。目前海外分析师认为人民币兑美元汇率重返6.5以上的人数很多，有人甚至看到了6以上；

第六，海外分析师对本轮中国股市的反弹大致持有两种看法。第一种看法认为中国经济的基本面即将触底、结构性改革的概率上升、金融系统性风险得到了一定程度的控制；第二种看法认为仅仅是去年过度悲观的市场情绪的修复。换言之，第一种看法认为当前的股市上涨具有可持续性，而第二种看法认为当前股市上涨难以持续。

我们对这位分析师主要观点的评论如下：

第一，2019年全球主要经济体可能呈现出增速同步下降的局面，尤其是在2019年下半年，这与2017、2018年形成了鲜明的不同。在这一背景下，全球贸易增长前景不容乐观；

第二，美国经济增速尽管在2019年将会下行（相比于2018年的2.9%），但下行幅度将会较为温和。相比之下，欧元区经济增速的下行可能更快。这意味着欧元兑美元汇率难以出现大幅反弹（如2017年那样），这也意味着2019年美元指数难以出现大幅下降；

第三，相比于2019年，2020年对美国经济而言的确可能是更困难的一年。经济下行动力在2020年将会更加明显，以大选为代表的政治不确定性将会上升，股市下行压力可能进一步增大，因此2020年美元指数走势的确不容乐观；

第四，预计2019年人民币兑美元汇率大致呈现双向波动态势。升值压力既可能源自中美贸易谈判的最新进展，也可能源自中国经济与美国经济增速之差的重新拉大；贬值压力则可能来自中美利差的重新缩小，以及中国国际收支的不利变动（例如经常账户顺差的缩小或者短期资本外流的加剧）；

第五，我们对2019年全年的中国股市走向较为乐观。但近期的股市反弹一方面来自去年下半年过于悲观的市场预期的修复，另一方面也来自汹涌澎湃的场外配资支持。但由于当前宏观经济与企业盈利的基本面仍在下行，随着一季度经济数据、2018年上市公司年报等新一轮数据的出台，本轮火爆的市场行情可能会面临一定程度的调整。

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