云集的面子与里子

从3月开始的一轮上市潮，正在吸引更多的企业加入。

日前，会员电商平台云集向美国SEC提交了上市招股书，代码为YJ，拟募集最多2亿美元资金，资金将主要用于拓展公司业务运营、建设技术基础设施，以及提升平台的服务能力。

公开资料显示，云集是由浙江集商优选电子商务有限公司开发的一款App产品，用性价比+精选SKU的方式吸引用户，主要依靠微信流量，为微商卖家提供美妆、母婴、健康食品等货源，依靠微商来完成获客和交易。

在招股书中，云集称通过S2B2C模式，开创了一种独特的会员制运营体系，以优惠的价格提供高质量的产品给付费会员用户，并激励会员在社交网络分享云集的商品。

从表面财务数据看，云集的营收是成倍的增长，用户粘性和客单价高，但其成本也在持续扩大、亏损连连，这种强烈的反差，最终落脚到云集的模式“里子”。在经历了被罚以及调整转型后，云集展现的是“新瓶装旧酒”，还是又一场违规的传销套路，值得业内关注。

大增与亏损的反差“面子”

招股书显示，云集2016-2018年三年的GMV分别为18亿、96亿、227亿，同比增速分别为433.33%、136.46%。2016-2018年，云集的总营收分别为12.84亿、64.44亿、130.15亿。

去年已经上市的社交电商拼多多，其公布的数据显示2018年GMV为4716亿元，总营收131.2亿元。云集与拼多多相比，虽然在GMV上相差超过20倍，但在营收上只有1亿元的差距。

而在用户质量、粘性以及客单价方面，云集用户的复购率达93.6%，2018年平均客单价超过978元。再对比拼多多的数据，2017年平均客单价为32.8元，2018年第一季度平均客单价为38.9元。

值得注意的是，尽管云集在营收以及用户方面表现亮眼，但仍然处于亏损。招股书数据显示，从2016年到2018年，云集分别实现净亏损2466.8万元、1.06亿元和5632.6万元，已连续三年亏损。

与此同时，在云集的总成本中，营收成本占据了绝对大头（三年占比分别为73.5%、78.88%、81.64%）。云集在招股书中表示，营收成本主要包括了商品的购入价、入站运费、存货的减记和会员培训成本等。

有业内人士分析认为，云集的成本上涨主要是伴随交易规模的扩大，如果此后能够保持规模增速形成规模效应，毛利水平将有所提升。此外，云集对商品的供应链管理并非完全的自营也不是完全的外包，而是通过部分控股或者战略签约方式，选择较强的供应链把控方式去运营，这也一定程度上增加了运营成本。

此前，云集CEO肖尚略曾在一封公开信中坦言，“云集微店一直按照补贴市场、亏损经营的互联网创业模式在运作”。

对于盈利的问题，云集在招股书中也表示，公司实现盈利的能力很大程度上取决于增加会员和其他用户数量、扩大供应商基础、优化成本结构等方面。未来公司计划扩大投资用于加强基础投资和技术建设，提供更加精致的产品选择和丰富的增值服务。但如果公司未能有效地管理和扩大供应商关系，有可能对业务和盈利前景造成影响。

屡屡被罚遭质疑的模式“里子”

除了财务亏损的“面子”，云集的模式“里子”，也曾因为涉嫌传销、虚假宣传而屡次遭遇监管部门的罚单，并且在网络上引发舆论的质疑。

据媒体报道，2017年，滨江市场监督管理局发布《行政处罚决定书》称，通过2016年对云集立案调查，核查后发现云集微店平台开展经营活动中，存在“入门费”、“拉人头”、“团队计酬”等行为，涉嫌违反了《禁止传销条例》第七条的规定，因而罚款958万元。其后不久，云集的微信公众平台订阅号和服务号被微信平台封号。

而最近，另一家社交电商“花生日记”，在3月14日就因为传销被开出超7456万元的天价罚单。3月20日，深圳警方又打掉了以“共享经济”、“新销售”为幌子的社交电商平台“云集品”，通报显示同样是涉嫌组织、领导传销活动。

在百度搜索“云集”，最下方显示的都是“云集是合法的吗”、“”云集微店是真是假“、”云集被罚“等这样的关联词条。天眼查的相关信息显示，云集的主体公司，也曾因涉嫌虚假宣传和虚假广告，屡被杭州市监管当局罚款和通报。

　　“一般而言，美股市场对企业盈利与否并不太看重，它更看重企业的品牌价值和可持续发展等指标。”有观察人士就指出，“但云集的品牌曾因工商处罚而蒙羞，这是它最大的硬伤，可能会间接影响人们对于其盈利能力的考量权重。”

2018年10月、11月，肖尚略密集发布两封内部信。在第一封内部信中，他宣告，云集正从社交电商向会员电商转型，并称会员电商不仅是一条新赛道，而且是未来社交电商的主流形态。其后11月，他再发内部信表示，社交推荐+高标供应链是唯一有机会诞生最后王者的疆域，这也正是云集开辟的新领地——电商4.0，也就是一切以创造会员价值为导向的会员电商模式。

从这方面看，云集迫切希望摆脱“传销”的阴影，甚至能够创立一套“会员电商”模式，给资本市场带来全新的故事。但云集可能依然无法保证，其微商团队的种种“越界”举措是否会将自己拉入传销、虚假宣传的泥潭。

据了解，云集在招股书中披露的风险因素，就包括业务模式是否符合适用法律法规。“新的法律、法规或政策也可能在未来颁布，但并不能保证我们目前的商业模式将完全符合新的法律、法规或政策。如果我们的商业模式在未来被发现违反，我们将不得不做出调整我们的商业模式或停止我们的某些商业活动，有关政府当局可以没收任何非法收益并处以罚款，这将对我们的业务产生重大不利的影响。”

从此次招股书的信息来看，虽然云集强调自身商业模式的特殊性，但这能否真正走通实现盈利，仍然是个很大的未知数，尤其是在当下流量红利消失、获客成本高企的情况下，云集还要解决目前电商普遍存在的用户增长问题。而云集的“传销”嫌疑，也依然是悬在头上的达摩克里斯之剑。

（注：文中配图来自网络；文中观点不构成投资建议）

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