财报前瞻：对游戏依赖度减少，腾讯迎来新增长动能

* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断

摘要

该公司长期投资于战略增长领域。

过去一年股价下跌, 现在是一个良好的复苏前景。

美国对华贸易战和中国经济放缓是短期内潜在的负面因素。

强大的“微信”平台和游戏业务是该公司及其核心价值主张的关键点。

腾讯正在亚洲迅速扩张，因此它不仅仅是一家在中国活动的公司。

腾讯是一家投资于众多增长领域的中国互联网巨头。其股票价格受到中国游戏限制和特朗普政府的贸易战政策的打击。该公司通过其微信平台，游戏业务和其他主要增长领域拥有巨大的优势。它的国际影响力正在增长。对于那些长期认为公司是强势买入的人来说，宏观经济因素很可能会在短期内给该公司带来冲击。本周公布的第四季度业绩将对这些宏观经济因素如何影响公司产生重要影响。

公司

腾讯是一个复杂的实体，在许多领域都有投资。我的文章去年重点关注其主要活动。目前，它正在将其新焦点从消费者转向商业用户。

总之，有三个主要的战略领域：

游戏和增值服务。它是世界上最大的游戏公司。

在线广告。这是中国快速发展的领域。

付款。他们广泛的“微信支付”系统是核心力量。据估计，80％的中国智能手机用户使用手机进行数字支付。相比之下，美国的这一比例低于30％。微信支付的付款是通过二维码系统进行的。

对该公司来说，金融科技是一项快速增长的业务。这种扩张在海外尤其迅速。例如，最近他们增加了对菲律宾金融科技平台Voyager Innovations的投资。

所有这一切的核心是他们的“微信”服务，拥有超过10亿用户。这个庞大的用户群提供了无数的机会来累积收入。它类似于Apple从其iPhone基地或索尼从其Playstation基地获得的价值。微信提供的服务远远超过Facebook，这两家经常被拿来比较。它没有弹出式广告。

强劲增长的流媒体音乐产业是王冠上的一颗特殊宝石。该公司的音乐流媒体服务拥有超过8亿用户。与竞争对手网易一起，他们在中国市场占据主导地位。在过去的3年中，流媒体销售额增长了两倍。两位大玩家直接与音乐明星打交道。在许多情况下，他们正在削减传统的唱片公司。与此同时，他们也受益于与海外唱片公司签订的有利可图的交易。

“车联网”和电动汽车业务是一项不断增长的业务，腾讯在这方面有很多事情要做。

汽车细分市场符合公司云业务服务的扩展。去年，该公司的老板Pony Ma 表示，在移动世界中，消费者重点转向B2B。对他而言，现在这是“主战场”。 阿里巴巴目前在云计算市场遥遥领先于腾讯，但腾讯正在快速增长。

股票价格

年初至今股价已经恢复得非常好，如下图所示：

过去一年的图表显示，在贸易和游戏问题触及之前，该公司的市场估值仍远远不够：

我认为一年前的水平是基于公司基本面的合理估值，这将使股票现在可能增加约50％。腾讯已成为第一家达到超过五万亿美元价值的亚洲公司。其鼎盛时期的市值为5,730亿美元。它今天的资本价值是3420亿美元。

早在2018年，该公司的市盈率超过50, 目前是47。尽管存在负面担忧，但该公司实际上在2018年继续增加收入和利润。

该公司拥有强大的资产负债表。截至2018年第三季度，它拥有超过210亿美元的现金和短期投资。它的自由现金流为33.3亿美元。他们的2018年第四季度业绩于3月21日公布。

根据其继续产生自由现金流的能力，继续进行长期战略收购应该没有问题。

微信和海外大战

在中国拥有10.8亿用户的巨大用户群为腾讯提供了几乎无限的机会。通过公司的海外投资，这一点正在得到更广泛的传播。例如，最近，该公司对Reddit进行了一轮投资，Reddit是美国访问量排名第六的互联网网站。事实上Reddit在中国并不存在。

印度一直是腾讯关注的焦点。这涉及一系列活动。据报道，近年来他们在那里投资了大约15亿美元。投资包括印度最大的食品配送公司SWIGGY，最大的电子商务平台Flipkart和乘坐共享应用程序Ola。

在东南亚，腾讯强烈支持总部位于新加坡的Sea Ltd.。该公司最近在纽约交易所进行了成功的筹资活动。它是一家游戏和电子商务公司。腾讯正在有效地利用这一平台来挑战阿里巴巴在东南亚地区的利益。例如，腾讯向该地区的6个国家授权其游戏。

一个关键的战略市场，在线广告，继续呈现强劲增长。总体而言，中国的收入增长非常迅速。例如，尽管担心中国经济增长放缓，但在2018年第三季度，在线广告收入增长了47％。据预测，到2021年，中国的数字广告支出今年将增加618亿美元，达到1083亿美元。据预测，到2022年，电子商务市场将从1.1万亿美元增长到1.8万亿美元。去年有传闻称腾讯正在与世界最大的广告公司WPP进行谈判。这样的举措将使腾讯能够将新的客户数据与他们自己的业务系统相结合。

微信支付继续在海外迅速扩张。这与前往海外市场的中国游客一致。去年可以使用它的国家数量从20个增加到49个。具体如下：

最近的一个小例子是在新加坡，一个零售集团在那里开设了600家商店，提供微信支付。它与政府运营的网络销售点终端系统协同工作。新加坡这个小国每年约有350万中国游客。当他们涌入该国的购物中心时，大多数人都会使用微信支付或支付宝。

腾讯和阿里巴巴在广泛的活动领域展开激烈竞争。微信支付和支付宝正在整个亚洲进行斗争。这些支付系统不仅允许通过一部手机简单地支付货物。还有很多其他服务。通过使用一种流行的应用程序，游客可以办理销售退税。

从今年开始，中国政府已经停止了腾讯和阿里巴巴作为一家银行来累积账户利息。不过，这在全局范围内只受到轻微的收入打击。

2018年的一个非常成功的补充是微信应用中出现了“迷你程序”。 仅在中国，每天就有超过2亿的此类用户。最近新增的一个虚拟助手能将微信与智能家居设备和汽车相连接。

消息应用程序QQ和社交网络应用程序Qzone等旧服务都是微信内部链接的庞大应用程序的一部分。

微信与微信支付之间的相互联系为腾讯带来了非凡的优势。当然，有很多公司希望夺走市场份额。一个突出的例子是ByteDance。有些人认为这家公司比腾讯更青睐青春氛围。他们的Duoshan聊天应用程序和Duoyin应用程序（在海外称为TikTok）很受欢迎。

微信的影响力遍布各地，使公司能够尝试渗透到不同经济活动领域。微信使腾讯成为中国数据之王。这类似于美国的谷歌。这使得腾讯通过其数据收集基础进入人工智能领域，从而使其在医疗保健收入方面取得了非常快速的进步。它试图通过腾讯云发挥更大影响力，从而吸引企业用户的努力似乎正在起飞。2019年，这将是投资者关注的一个关键指标。

通过其微信平台，腾讯可以充分利用许多庞大且实质性的增长市场。

游戏

中国对游戏的打击问题已经讨论得很多。这是该公司去年股价下跌的主要原因。腾讯仍然拥有一个特别有利可图的领域，移动用户可以通过他们下载的免费或几乎免费的游戏定期购买虚拟商品。

去年3月停止了新的游戏批准。这主要是因为政府对近视和游戏玩家心理健康的担忧。由于儿童容易对手机游戏上瘾，政府的担忧可能会反映在世界其他地方。这可以被视为道德上的“好事”。但是，游戏将在各地继续增长。据估计，这个行业价值1400亿美元，并且每年以13％的速度增长。

去年12月，批准工作又开始了，尽管进展缓慢。腾讯的大型游戏尚未获得批准。这些包括“怪物猎人世界”、“PUBG”和“Fortnite”。后者当然是全球性的重磅炸弹。它由Epic Games创建，其中腾讯拥有大量股份。中国是世界上最大的游戏市场，年收入超过300亿美元。腾讯是该市场上最大的游戏公司，实际上也是世界上最大的游戏公司。

然而，尽管游戏收入减少，但腾讯已经增加了其财务收入，这一点有些被忽视了。这表明公司并不像有些人想象的那样对游戏那么依赖。对游戏收入的依赖减少主要取决于公司战略投资的成功。其中许多都在中国境外。

他们在2018年第三季度的业绩中详细说明了这一点：

这表明，无论游戏发生什么，公司都可能在各个部门保持足够的盈利，以继续其重大的投资计划。这是公司发展的关键板块。

一个迅速扩张的游戏领域是电子竞技。腾讯早期投资了英雄联盟冠军系列赛。这已经发展成为世界上最重要的锦标赛。考虑到传统体育联盟的收入，电子竞技的潜力可能会成为公司巨大的收入来源。最近的一份报告预测今年全球电子竞技广告收入增长25％。参与者往往由每个广告商都在寻求的目标组成。也就是说，可支配收入高的年轻人。这似乎是腾讯在合适的时间出现在正确位置的另一个增长领域。

可能的负面影响

腾讯的负面影响主要是宏观担忧。

它们可以总结为：

中国经济放缓。国际货币基金组织预测，今年该国的增长率为6.2％。这比先前估计的6.4％有所下降。

与美国的贸易战。这对腾讯的收入有间接而非直接的影响。

中国政府对游戏的态度。游戏不会消失，但公司需要更多的自我监管。长期来看，这可能有利于腾讯碾压规模较小的竞争对手。该公司已经通过用户的ID为所有游戏玩家建立了验证系统。它也正在尝试面部识别系统。规规模较小的游戏公司将无法在技术或财务方面与之匹敌，在这种水平上展开竞争。

中国政府对互联网初创企业的态度。政府已经对该国出现的大量独角兽初创企业进行了一些限制。从长远来看，这实际上可能使公司受益。政府限制似乎针对的是那些融资渠道不如腾讯的小公司。

中国政府对互联网标准的态度。例如，去年微信被政府批评为“不当内容”，微信支付因违反外汇规则而被罚款。但是，中国的互联网商务增长将继续强劲增长。腾讯只需要适应规则，竞争对手也是如此。

尽管规模庞大，但腾讯仍在场外交易市场上进行交易。投资者可能对中国公司的整体财务透明度持谨慎态度。与其他市场相比，场外交易市场的报告标准较低。

在微观层面上，我们需要注意:

适用于腾讯的中国政府游戏审批政策可能出现意外变化。

ByteDance可能进一步侵入微信的市场份额。

一些分析师批评称，该公司的投资战略不够集中，而且涉及的领域太广。

结论

微信模式和游戏业务是公司实力的核心。海外扩张，特别是在亚洲，将进一步推动这一进程。对新领域的投资普遍成功，减少了公司对任何一个收入来源的依赖。在宣布2018年第四季度业绩时，投资者应密切关注云计算领域取得的进一步进展。在官方结果中，这将被捆绑到“其他业务”类别（基本上是微信支付和腾讯云）。

政策的不确定性可能是让公司头疼的问题。它们不应该是长期的阻尼剂。特朗普政府放缓中国增长前景的明显举措是一个更严重的担忧。投资者需要评估这一政策将持续多久。

去年7月，我在一篇文章中建议，从长远来看，腾讯应该被买入。我在12月又推荐了一次。自那以来，股价已经上涨，但仍有很长的路要走。

长期来看，腾讯似乎在所有正确的增长领域都有投资。无论是战略上还是地理上，它们都是增长所在。公司应该有自由现金流来继续投资。其股价仍远低于实际价格。

完

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