未来全球三大投资机遇（一）：离做空美股还有多远

整个世界都处在货币的潮流之中，人站在潮流之内，就很难看清波浪的高度以及远方的层层叠叠奔涌而来的波涛。如果想站在高点上审视潮流的发展，你需要将各种有效的国际国内信息抽丝剥茧，拿出重要的逻辑，抓住主要逻辑，你就会站在一个较高的框架上，然后看到未来可能存在的重要投资机遇，而今天我要谈得是全球资本市场的投资机遇。

美股问题，是国际资本市场当前最核心的问题，想不谈都不行，绕不开，美股问题现在是牵一发而动全身，其他的一些金融投资几乎都要看它的脸色，债券、汇率、货基、期货等都是如此。

原本美股去年年底回调是有利于美国控制风险的，但是特朗普为了面子工程把这件事情搞砸了，美联储被迫妥协，加息一停，美股又上去了，这一涨让整个世界的弦都崩得很紧，因为美股处于历史最高峰处，虽然无限风光在险峰，可是美股一旦真崩掉了，就会形成经济海啸，不仅美国会出大问题，整个世界都要付出惨重代价，这是由美国经济体量与债务体量所决定的，所以美国如果再次爆发经济危机的话，会是历史上最大的一次危机，美国基本可以说是要赌上国运了，因此需要先把美股问题梳理一下。

1、美股的供求问题

美股涨了十年多，上涨主要原因之一是供求关系的改变。

1997年，美国上市公司数量达到了8884家的高峰值，在经历了亚洲经济危机、互联网泡沫、次贷危机三次波折之后，到2012年上市公司只剩下4100家左右。美股通过经济危机挤掉了股市泡沫，导致股市资源稀缺，再加上货币效应的推动，从而步入牛市。另外，美股每年的退市率比较高，优胜劣汰也推动了股市上涨。

WRDS数据显示，1980年至2017年期间，美股市场仍上市和已退市的公司数合计达到26505家，扣除6898家存续状态不明的公司，仍处于上市状态的公司5424家，占比28％；已退市公司14183家，占比72％。2018年美国IPO上市家数397，退市家数266，供应依然是增量，且总市值飙升到30万亿美元左右，占美国GDP比重150%左右，这个占比可以说是个非常危险的数据了。

巴菲特认为股市市值占GDP比重超过100%就应该提出警示，超过120%就存在泡沫风险，而美国现在的比重为150%左右。2000年，美国股市步入熊市前的比重为183%，2007年美国股市出现危机时前的比重为135%。而目前这个比重数据足以说明美国股市的严重性。

另外，美国的ETF增长也非常快，美国ETF的交易量要占到美国证券交易量的35%左右，加上其他种类的基金那就更多了。股票与基金结合起来看的话，美国股市的供求关系已经达到一定的平衡了，如果美股继续扩容的话，供求关系发生转向的可能是比较大的。

2、货币供给

今年1月数据显示，外国投资者净流出1437亿美元的美国资产，包括长期证券、短期美国证券和银行业领域的外资。其中国外私人资本净流出1236亿美元，国外官方资本净流出200亿美元。这一数据说明境外投资开始厌恶风险，渐离美国，这是一个不太妙的情况。从中期来看减持美国资产的趋势还将在进行中，多国减持美债等资产都说明外国资本还将继续流出美国。

美联储目前的准备金总量，相比2014年10月2.8万亿美元的峰值下降了1.2万亿美元，预计今年下半年会接近有效水平，到时美联储也会相应停止缩表。从缩表的周期来看，美联储判断今年下半年国内的流动性将会达到一定的平衡，这说明下半年美国市场的资金面会紧一些。

经过几次加息之后，联邦基准利率达到2.25—2.50%，假设去年底的最后一次加息为美联储本轮加息周期的终点，从美国近几十年加息情况来看，股市最多在加息周期停止之后12个月内就会下跌，因为这里有个借贷周期问题，这样看的话，美股最晚也会在今年第四季度存在资金压力。从货币供给来看，子弹还会再飞一会，但离落点的距离与时间应该不会太久了。

3、美股回购

目前的美股上涨与股票回购有很大的关系，2014年之后，美国年度股票回购金额都在5000—6000亿美元之间，2017年底特朗普通过减税法案，美股回购额度激增，2018年总金额超过8400多亿美元，创了历史纪录。

股票回购会减少流通股，比如美国一些蓝筹股，几乎每年都会回购，回购之后大多会注销所回购的股份，这使流通股不断减少，会促使股票价格不断上行，例如苹果、IBM、微软、高盛等公司都是如此。美国的上市公司之所以热衷回购，原因很复杂，如现金流过剩、分红避税、拉拢股东、操纵股价、公司管理层期权激励等，这里我就不一一谈了，关键看这个过程能否持续。

上市公司过于热衷回购，至少说明两个严重倾向：

a、实体增长缓慢，抑制了资本进入，货币脱实向虚情况比较严重，上市公司把研发和扩大生产的资金都投入到了风险资产当中，这对未来经济威胁太大。

b、2018年回购金额的大幅增长，显示出上市公司管理层兑现激励期权的急迫性，因为只有股价不断上涨，管理层的看涨期权才能兑现。这说明一批上市公司的管理层对美股的未来并不看好，甚至说对美国的未来经济也是不看好的。

每年第四季度往往是回购高峰期，所以去年底美股大跌给了不少上市公司回购股票的机会，这使美股又重返高点，但是从回购额度来说，2018年成为高峰值的可能比较大，2019年回购额度会有所下降。

4、市场的预期

如果从2018年1月的最高点计算，2018年全球股市的市值损失达到20万亿美元，这个数据已经是历史上经济危机中数一数二的规模了。这说明全球股票市场都是处在一个高潮且危险的震荡期，虽然今年总体有些反弹，但是恢复前期的高峰值继续前行的概率减小了，整体市场的预期都在降低，即使市场还有货币效能加持，但是基金经理们的预期普遍在下降，这是华尔街、欧洲市场再到亚洲市场的大型投资基金的普遍预期，一旦这种市场预期增强，减持的力度就会慢慢加快，总体来说今年下半年多空分歧会有结果，会有相对明确的趋势形成。

虽然美国的股市不排除在多空博弈下出现极端化，并再次出现新高，如果是那样的话，美股做空的概率就加大了。

5、美国经济数据的矛盾

美国现在的经济数据是互相打架的，就业数据与CPI矛盾、经济增速与贸易逆差矛盾等，这些数据我就不仔细谈了，为什么呢？以我二十多年对美国经济数据的研究经验，现在的美国经济数据是失真期，每当美国在一段时间内反复出现数据矛盾，不久后华尔街都会有些动作。这一现象的出现，对美国来说不是什么好兆头。对于2019年的美国经济需要多加强现象研究，需要多从美国的社会现象中找相应的论据。

综合美国股市的问题来看，给与其减持的基本结论应该是中肯的，如果美股再创新高并加速上行，则给予卖出的测评。同时注意欧洲与亚洲一些重要股市的减持，并逐步键入空头市场。从美欧以及亚洲股市来说，今年下半年的做空几率是在增加的，其中也包括港股，在今明两年内，空头可能是世界资本市场最大的投资机遇之一，所以对有做空机制的市场，应该提前追踪指数与估值过高的股票，等待市场机遇。

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