铁合金年度展望：趋势下行之后，2020年会如何演绎？

文 | 国投安信期货曹颖，李啸尘

经授权发布

摘要：2020年，硅锰供给增量可以满足需求端增量，但是由于行业自主调节产量可能会导致阶段性供需错配。硅锰价格上涨需要锰矿港口库存的下降，在一季度或许会实现。硅铁需求端，出口需求预计将会伴随着欧洲制造业企稳有所好转；国内需求除了粗钢需求较为稳定，金属镁出口量和产量预计也将有所增加。目前硅铁供给过剩将会持续，在硅锰价格大涨前，硅铁难有自主行情。

2020年硅锰价格展望

我们预计，2020年硅锰需求端粗钢产量将同比上升3%左右，硅锰供给预计同比上升5.6%左右。在禁止穿水以后，钢厂对硅锰的需求增长将在2019年的同比增速上继续有所体现。而2020年硅锰月产量预计将突破百万大关。

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需求端：新国标放量发酵完毕

新国标从2018年年底开始验收，至 2019年上半年仍在释放需求，下半年后需求释放基本结束。预计2020年需求端产量同比上升3%，对硅锰的需求增量或在3.13%~5%之间。

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供给端：新产能入市，成本支撑有待观察

2.1 后期南方硅锰产量仍有上升空间

2019年下半年利润较好导致新产能入市，大部分集中在内蒙地区。我们通过调研了解到，新增产能释放比例为40%左右，年化产能大概为100万吨，未投产年化产能为155万吨左右。如果后期剩余新增产能全部落地，面对粗钢的需求提升，硅锰供应不会面临短缺。

参照2019年新增产能投产时的利润水平，当利润达到400元/吨以上时可能投产。我们预计明年一季度矿山发货量将会有季节性下调，如果矿价抬升较慢、现货出厂价较高，就会出现高利润水平，届时新增产能选择落地开工概率较大。

从季节性产量来看，硅锰厂对于9月份由于大庆导致的钢厂开工率下降有一定预期，但是10月份却没有预料到钢厂开工率仍然较低，所以进入了整体过剩态势。9月和11月产量下降反映出行业对于亏损敏感度有所提升，敏感度的提升对于后期供应释放增量有一定的影响。

2.2后期南方硅锰产量仍有上升空间

对于硅锰来说，锰矿占成本45%以上，其他原材料价格变动影响不大。我国锰矿主要依赖进口，国外矿山议价能力较高。2019年由于锰矿在欧洲销售压力较大，锰矿有转运到中国销售的情况存在，从而引起了国内港口矿库存进入下半年后处于一直累库。从South32的季度产量来看（其年度平均成本在2美元/吨度以下），在原本的产出计划中，以下调远期CIF报价来稳定自己的销售量。从目前的港口矿库存来看，锰矿价格趋势是向下的，但是后期将会伴随着季度发运量的波动导致锰矿价格有一定的波动。

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硅锰价格展望

我们预计，2020年硅锰盘面价格区间为6000~7800。由于需求较好且供给端对于成本线敏感度提高导致价格重心有所抬升。

我们认为价格反弹至7000以上需要满足两个条件：第一，硅锰行业开工率下降；第二，港口锰矿库存下降引起成本抬升。

2020年硅铁价格展望

我们预计，2020年硅铁需求端粗钢产量将同比上升3%左右，出口量同比有所上调，金属镁方面需求同比也有所上调。

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需求端：总体需求略有增量

1.1硅铁国内需求：整体略有增量

粗钢方面，我们预计2020年粗钢同比增加3%，对硅铁月均需求增量1万吨。

金属镁方面，2019年金属镁产量受到环保常态化扰动，“二青会”的召开直接导致山西地区金属镁产能几乎全部关停，让产量有所下降。预计2020年环保对于山西地区金属镁厂的影响将会下降，届时当地金属镁厂开工略有回升。金属镁出口量占产量一半以上，由于欧洲PMI有企稳甚至回升的迹象，预计明年金属镁出口需求也有一定抬升。金属镁2019年产量84万吨左右，我们预计2020年金属镁产量85.8万吨左右，同比上涨2.14%。

1.2出口：同比或有增量

硅铁主要出口对象为日韩，日韩钢铁成材销往欧美，我们认为欧美经济在2020年会阶段性企稳或稍有回升，届时会对硅铁出口需求有所刺激。2019年硅铁出口量有所下降，原因为欧洲钢铁需求疲弱导致的日韩粗钢产量下降，进而影响了我国硅铁的出口量。预计2020年，硅铁出口方面同比上调4.5%，月均出口量为3.5万吨。

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供给端：新产能择时落地

2.1硅铁新产能

上表中产能均是还未投产的新增产能，每月理论产能可达到7.4万吨，年化可达到88.8万吨。其中陕西地区新增产能较为集中，这部分产能准备供给的是当地金属镁厂。2019年有市场消息称陕西地区将会有一批金属镁新产能落地，但是没有兑现。2020年继续关注金属镁新产能方面消息。表中的新增产能大多数还没开始建设厂区，所以大量投产预计在2020年下半年。

2019年冬季，粗钢产量仍旧较高，目前从高炉开工率上并未见到明显下行。但是目前硅铁厂之前停工的有复产迹象，所以预计2019年12月份硅铁产量在47万吨左右。从今年9~11月份产量来看，硅铁行业整体也有避峰、停产的动作，说明工厂对于亏损的敏感度有所提升，预计2020年硅铁价格触底反弹的行情更加明显，需要着重关注市场中停产类消息。

2.2硅铁成本支撑较为坚挺

2019年在供应端较为稳定的基础上，由于金属镁和出口方面需求疲弱，下半年硅铁供应一直处于略微过剩的状态，导致平均利润较低。如果2020年硅铁冶炼厂对于成本方面支撑更加敏感，且金属镁和出口方面需求有所回暖，那么2020年这样的低利润状态或稍有改善。

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硅铁价格展望：价格重心或有下移

2019年硅铁盘面平均价格为5928，预计2020年价格将跟随硅锰价格的重心略有抬升。2019年下半年硅锰价格一路下行，导致硅铁盘面价格和硅锰盘面价格差值和这二者的生产成本几乎相同，因此硅铁难有独立行情。在2020年硅锰价格回升后，硅铁也将脱离和硅锰自身绝对价值差值的压制，从而走出自身的独立行情，预计硅铁盘面价格波动区间为5650~6400。

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