挤仓预期降温，镍价短线承压回落

作者：金瑞期货研究员 涂礼成（F3005226）

本周市场运行逻辑

本周宏观方面在中美领导人通话后情绪缓和明显，叠加美联储删除“耐心”一词，欧美均转向宽松提振整个基本金属反弹，而镍价由于前期的挤仓预期导致进口窗口持续打开，美金仓单交投活跃，CIF一度达到500美金/吨，进口货源预期大量流入，周初俄镍与镍豆价差一度拉大至1400美元/吨，叠加1906交割后的货源流出，明显缓解了市场的挤仓预期，并且市场传闻打击非法不锈钢交易所，部分在其他市场的保值头寸移至上期所，也在一定程度上令沪镍承压，周尾进口窗口关闭。但是从我们调研了解到的情况来看，国内库存虽有恢复，但仍处于较低水平，实际的进口多体现为保税区转入国内,而对于未来7,8月合约的持仓以及平衡情况来看，仍有挤仓的可能，所以买近卖远的套利仍可以择机入场。而对于本周的不锈钢市场来说，在青山与北海诚德的检修影响以及镍价上扬的利好刺激下，不锈钢成交有所好转，但持续性仍有待观察，高库存依然是不锈钢市场最大的压力。在镍铁-不锈钢产业供需利空以及挤仓预期降温下，短线镍价承压，镍价核心波动区间在9.5-10万元/吨。

产业调研

●受镍价上扬刺激，本周高镍铁市场价格小幅上调，国内钢厂高镍铁询盘采购价格上调到960-970元/镍（到厂含税），市场成交较好，其中青山集团本周高镍铁询盘采购价格上调到960元/镍（到厂含税）。

●有消息称印尼德龙开始对台湾客户报6月份不锈钢价格，若配套的不锈钢项目投产，将减少回流至国内的镍铁量，据了解投产时间在四季度。

数据

●利润方面，高镍生铁利润环比走好8元/镍，不锈钢完全镍铁利润环比走差20元/吨。

●价差方面，金川镍与俄镍价差持平800元/左右，镍豆与俄镍的价差自周初的1400收窄至950，高镍生铁与俄镍贴水收窄至35元/镍。

●本周现货市场在进口窗口持续扩大刺激下，美金货交投活跃，CIF一度达到500美金/吨，进口货源流入增加，尤其是市场预期镍豆进口增量较大，与俄镍价差一度拉大至1400元/吨，并且交割货源流入市场，货源持续增加下，下游拿货趋于谨慎，多观望。

●本周进口窗口在周尾关闭，主因进口货源预期增加，一定程度上缓解了国内挤仓预期，境外走强而境内走势承压。

●库存方面，三地库存周增4882吨，其中SHFE增加320吨，LME增5562吨，保税区库存较上周续减1000吨，较年初下降4.83万吨。

策略

●择机跨期正套，跨市正套止盈离场；大幅反弹择机远月沽空。

风险

●NPI产能投放延后；鑫海及印尼德龙不锈钢项目提前落地；低库存高持仓下的挤仓预期

市场回顾（图形+数据）

镍金属平衡表

平衡表调整说明：在当前NPI高利润下，刺激新项目投产，NPI产量持续爬坡，而且今年环保扰动明显小于去年；进口窗口打开，精炼镍流入增加，反倾销导致印尼不锈钢流入减少，以镍铁形式流入增加，所以2季度及后期供应维持增量，但是同样的由于印尼不锈钢补充减少，国内不锈钢产量维持较高水平。

价格预期及操作建议

长周期价格预期：（本期更新：2019.03上期预测：/）

长周期看，市场看好未来新能源需求，在镍消费结构中比重将出现明显提升，但是从现在已有计划的项目来看，2020年将有大量的湿法项目投产，以满足新能源对于硫酸镍的需求缺口。按照当前镍矿价格以及成功投产的中冶瑞木项目计算成本，现金成本大概在6000-7000美金，但是冶炼一般使用的是低镍高钴矿，钴价下跌会导致镍的现金成本上升。未来的风险主要是供应端资金及政策变化会影响建设进度滞后市场预期，导致短期供需出现缺口而价格大幅上行，又会对项目产生正向刺激而加快，上行空间有限。

中短期市场预期与矛盾：（本期更新：2019.05.24上期预测：/2019.04）

新增镍铁项目按照计划投放，镍铁供应逐步转为宽松，对电解镍持续贴水，替代部分电解镍需求，前期进口窗口打开，部分电解镍流入国内缓解国内低库存局面，国内电解镍供应环比宽松，升水回落；而需求端，不锈钢市场未有明显复苏，整体需求一般，虽然钢厂有挺价，但终端并不认可，所以挺价艰难，部分商家暗跌出货，不锈钢社会库存积累创下近年新高，不利钢厂利润修复，利润继续走坏下钢厂或出现减产以去化库存，但负反馈至原料端将减少镍的需求，所以从当前供需情况来看，镍价仍承压，核心区间在9.6-10.3万元/吨。

投资建议

在未来大量投产项目的堰塞湖背景下，每次反弹都会导致市场对于未来投产项目加快进度的预期，而每次回落都会导致市场对于未来项目延后的预期，所以未来镍价大概率维持宽幅震荡的走势。而对于内外套利方面，国内精炼镍仍需要进口补充，从进口结构上看，镍豆虽然短时还不是上期所交割品，但进口量增已经成为进口的主导力量，所以关注进出口比值更多的需要关注原厂镍豆的进出口盈亏情况。

保值建议

在未来大量投产项目的堰塞湖背景下，每次反弹都会导致市场对于未来投产项目加快进度的预期，而每次回落都会导致市场对于未来项目延后的预期，所以未来镍价大概率维持宽幅震荡的走势。而对于内外套利方面，国内精炼镍仍需要进口补充，从进口结构上看，镍豆虽然短时还不是上期所交割品，但进口量增已经成为进口的主导力量，所以关注进出口比值更多的需要关注原厂镍豆的进出口盈亏情况。

产业调研

企业：不锈钢生产企业

2系不锈钢生产企业柳钢中金、广西金海、计划6月检修，3系酒钢年度检修10天影响产量0.5万吨，周五青山宣布封盘并有消息称其下周有部分产线限电检修10天左右影响3系产量3-5万吨，诚德也传出消息将检修1周，预计影响3系2万吨左右。

●企业：镍矿出口商

印尼矿企Ifishdeco于5月初获得269万湿吨的镍矿出口配额，其中包括了去年12月份已经批准的99万湿吨，即此次新增了150万湿吨的镍矿出口配额。

●企业：不锈钢代理

受涨价刺激，锡佛市场成交有所好转，而目前总体需求处于淡季仍是制约价格有力上涨的阻力因素。目前市场冷热轧货源总体较多，部分代理商手里货源较少，冷轧部分规格缺货，钢厂由于检修交货将被推迟。

有台湾客户反馈，继印尼青山之后，印尼德龙工厂今年6月开始可以产销不锈钢热轧产品，近期已经在台报价，实际了解下来印尼德龙项目。

●企业：硫酸镍-前躯体一体化企业

4月份中国新能源汽车产量10.155万辆，同比增长25%，环比下滑21%，产量出现明显减速，大厂订单维持小厂订单下滑较为明显。

●镍铁厂检修与投产进度

金川印尼镍铁项目第一台炉子5月21日送电，现已正式出铁，扬州一川新投一条产线也已经出铁。

江苏德龙第十二条线于4月中旬出铁，第十三条线5月中旬送电5月19日出铁，第十四条线计划6月下旬烘炉月底出铁。

内蒙古奈曼经安新增镍铁6条镍铁产线提上日程，计划七八月份备矿，十月投产。

山东鑫海老厂12条产线因环保停产一周，已经恢复生产。

●钢厂招标

本周高镍铁市场价格小幅上调，低镍铁价格暂稳，国内钢厂高镍铁询盘采购价格上调到960-970元/镍（到厂含税），市场成交较好，工厂、供应商积极对外报盘出货。钢厂方面，青山集团本周高镍铁询盘采购价格上调到960元/镍（到厂含税），江苏某钢厂本周依旧未对外询盘出价，浙江某钢厂高镍铁询盘价格上调到960元/镍（到厂含税），已有成交。

产业利润传导（不锈钢、新能源）

数据来源：Wind，金瑞期货

精炼镍市场

本周进口窗口在周尾关闭，主因进口货源预期增加，一定程度上缓解了国内挤仓预期，境外走强而境内走势承压。

库存方面，本周库存回落趋势暂缓，SHFE增加320吨，LME增5562吨，保税区库存较上周续减1000吨。

数据来源：Wind，金瑞期货

精炼镍市场（升贴水）

本周现货市场在进口窗口持续扩大刺激下，美金货交投活跃，CIF一度达到500美金/吨，进口货源流入增加，尤其是市场预期镍豆进口增量较大，与俄镍价差一度拉大至1400元/吨，并且交割货源流入市场，货源持续增加下，下游拿货趋于谨慎，多观望。

数据来源：Wind，金瑞期货

雨季结束供应逐步恢复下价格表现偏弱

本周菲律宾1.5%红土镍矿CIF报价持平至27-28美元/湿吨，印尼1.65%红土镍矿CIF报价区间38-39美元/湿吨。

菲律宾港口6月17当周装船36船，雨季逐渐褪去装船数缓慢回升，印尼港口6月20日当周装船20船。

本周全国主要港口镍矿库存约1114万吨，较上周增加21万吨，其中，低镍高铁镍矿总量205万吨，中高镍矿909万吨。

2019年4月中国进口镍精矿392万吨，同比增21%，其中自印尼进口188万吨，自菲律宾进口186万吨。

镍铁市场钢招下调

不锈钢需求不佳，库存创新高

不锈钢消费拟合

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