均衡转债的配置结构

摘要：中短期来看转债配置，我们认为需要在配置结构上均衡。一方面在债底保护趋弱的市场环境下，需要注意仓位配置的安全性，以防市场出现回撤；另一方面建议关注中证500的正股中相对应的转债标的。此外，对于网下合格投资者申购可转债规则或出现新的法规模式。

可转债市场

继续保持高弹性上涨

本周A股市场继续走阳，五个交易日里持续向前期高位3129点的位置发起冲击，虽然本周没有突破，但是交易量日均维持在8500亿以上，并日线呈高位窄幅震荡的走势，市场情绪依旧保持乐观。转债方面，中证转债周涨幅2.93%，上证转债周涨幅3.06%，涨幅超过上证综指以及创业板指数。本周明星个券广电转债一度单日涨幅超20%，并且因此而停牌20分钟，周涨幅与正股相近，单周转债和正股分别上涨49.09%、54.82%。由此可见在市场趋势向上的时候，转债的上涨弹性与正股基本相同。

转债结构性配置需均衡

市场近两周始终在3000点附近震荡，从技术层面来看，5日、10日、20日均线，全部站上3000点，整体态势健康向好。中短期来看转债配置，我们认为需要在配置结构上均衡。一方面在债底保护趋弱的市场环境下，需要注意仓位配置的安全性，以防市场出现回撤；另一方面建议关注中证500的正股中相对应的转债标的。

首先在安全性上，我们建议需要配置占整体投资组合的40%-50%，集中配置AAA评级的转债。这类转债以银行转债为主，有配置价值的建议关注：中信转债、光大转债、平银转债、苏银转债。另外非银转债中建议关注招路转债、蒙电转债、海尔转债。

其次对于弹性品种的配置，我们认为需要在50%-70%，目标是以中证500范围内的标的中选择。今年以来沪深300、上证50、中证500三大指数涨幅最多的为中证500，涨幅为34.89%。在市场向好的趋势上，中小盘股票的弹性要明显高于大蓝筹，并且这类转债的发行人信用风险较小，尤其是在市场出现回调的时候可以积极配置。重点推荐隆基转债、通威转债、亨通转债、万信转2、中宠转债

最后对于组合而言我们建议可以适当使用杠杆，来扩大转债的弹性收益。由于转债最新规定，只有AAA的转债才能在场内做质押回购，若持有总净值的40%-50%，可放最大比例28%-35%。所以在均衡配置的同时，我们可以考虑适当的超配部分弹性较大的二线蓝筹公司，配置的同时还是要关注债券的债底，高价转债不建议继续追高。

网下申购或规则调整

对于网下的部分机构投资者来说，多账户的顶格申购，是今年以来一直在积极的运用这种打新方法，但是在实际操作中，也暴露了诸多问题和风险。第一，网下申购的机构账户申报规模超过账户实际规模。由于信用申购无需缴纳保证金，所以大多数机构账户为了能够提高中签率以及中签规模，一般会按照网下申购顶格报单，增加了中签后不缴款的违约风险，加大券商包销的概率。第二，单一机构多账户打新，网下申购转债基本是一个法人主体多个证券账户或股东卡参与新发转债申购，主要目的是为了提高中签率，这也是我们之前提到今年以来网下中签率比网上中签率还要低的主要原因。整体2019年以来转债平均网上中签率不足0.072%，网下中签率平均为0.0562%。

在3月20日亨通转债发行结束后公司晚间发布公告调整转债发行，按照谨慎配售原则，决定按照以下规则对网下机构投资者进行配售：对机构投资者或其管理的产品只使用一个证券账户进行配售；如果使用多个证券账户进行申购，则只对申购量最大的证券账户进行配售；若遇所有证券账户申购量均相同，将随机配售。

所以对于网下申购的乱象，监管部门已经开始做相关研究，可能未来网下申购可转债的机制将发生改变，并且存在违规机构可能被列入黑名单的机制。另外也有可能对于网下机构投资者调整为“一机构一账户”的形式，来整治此前网下申购的乱象，主要是提高网下合格机构投资的中签率。

市场一周走势

上周，截至上周五收盘，上证指数报收3104.15，一周上涨2.73%。创业板指数报收1693.87，一周上涨1.88%。从股市的行业表现情况来看，各板块均有涨幅，其中综合、休闲服务、计算机、食品饮料、传媒等上涨幅度较大。

从个券的表现情况来看个券市价大多上涨，涨幅前五的个券有广电转债（49.09%）、佳都转债（17.18%）、中来转债（14.94%）、中天转债（14.13%）、长久转债（13.77%），而跌幅前五的个券包括横河转债（-20.86%）、隆基转债（-2.39%）、常熟转债（-1.66%）、道氏转债（-0.79%）、15国资EB（-0.60%）。从相对估值的角度来看，半数个券溢价率上涨，其中中来转债（20.32%）、中天转债（12.22%）、长城转债（11.00%）、中信转债（9.91%）、今飞转债（7.54%）为估值上升前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率上行0.1230%到7.5413%，偏债性到期收益率下行0.7222%至1.7533%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

重要股东减持情况

本周发布转债减持公告的公司有：湖广转债、蓝标转债

转债发行进展

私募EB项目更新

本周私募EB项目进度更新如下表所示：

风险提示

市场波动风险，权益市场下跌

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重要声明

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注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《均衡转债的配置结构——可转债市场周报（2019.03.24）》

对外发布时间 2019年3月24日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003

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