权益市场回暖，转债股性增强（国海固收研究）

投资要点

权益市场

报告期内（2019.06.10-2019.06.23，下同），受多重利好消息刺激权益市场大幅上涨，截至6月21日收盘，上证综指上涨6.16%，深圳成指上涨7.33%，创业板指上涨7.61%。沪深两市主力资金累计净流出536.59亿元，较上期有所降低。细分来看，报告期内非银金融、休闲服务、计算机行业涨幅最大，分别为12.68%、11.32%、10.75%；而前期涨幅较高的农林牧渔板块则涨幅最小，为1.98%。A股整体估值以及不同行业的估值水平均有所抬升，其中计算机、通信、农林牧渔和食品饮料行业较其他行业估值稍高，但也基本上保持在中位数水平附近。

转债二级市场

报告期内，转债市场表现弱于权益市场，其中中证转债上涨3.64%，报收317点，转债累计成交额583亿元，日均成交额58亿元，较上期有所上升。存量转债方面，截至6月21日，存量公募可转债共计161只，转债总余额约为人民币3,092.63亿元。其中有121只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。个券表现以上涨为主，其中有156只转债价格上涨，有5只转债价格下跌。存量转债的平均纯债收益率有所抬升，相反地平均转股溢价率却有所回落，股性增强，债性变弱。

转债一级市场

报告期内，共有4只新券发行，为华森转债、清水转债、环境转债和华钰转债。共有1只新券上市，为大业转债（6月3日上市，募集资金5.00亿元），上市首日上涨1.59%。统计转债发行预案，目前有13家转债已通过证监会核准但尚未发行，有10家已通过发审委审核，合计23家，总规模达757.42亿元。

基金持仓跟踪

截至2019年一季度末，存量转债中基金持有家数前三分别是光大转债、宁行转债和国君转债，同样也是基金持有市值前三转债。从2018/12/31到2019/03/31，基金持仓占比提升最多的是高能转债（+42.13%）、安井转债（+37.00%）、博世转债（+32.47%）；下降最多的是东财转债（-12.16%）、天马转债（-10.83%）、常熟转债（-9.31%）。

风险提示

权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2019.06.10-2019.06.23，下同），受多重利好消息刺激权益市场大幅上涨，截至6月21日收盘，上证综指上涨6.16%，突破3000关口报收3,002点；深圳成指上涨7.33%，报收9,214点；创业板指上涨7.61%，报收1,524点。受中美贸易战影响，叠加经济数据表现一般，前期市场出现大幅调整。而随着中美贸易战冲突缓和，监管层“松绑”上市公司并购重组等利好消息释放，市场情绪显著改善。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出536.59亿元，较上期有所降低，北向资金成交净买入额较前期回升。

细分来看，按照行业分类，报告期内非银金融、休闲服务、计算机行业涨幅最大，分别为12.68%、11.32%、10.75%；而前期涨幅较高的农林牧渔板块则涨幅最小，为1.98%。对应地，报告期内主力净流入额也集中在非银金融板块（与大盘紧密相连的高Beta板块）。

随着市场情绪好转，A股整体估值以及不同行业的估值水平均有所抬升，其中计算机、通信、农林牧渔和食品饮料行业较其他行业估值稍高，但也基本上保持在中位数水平附近。

1.2、转债市场

报告期内，转债市场表现弱于权益市场，其中中证转债上涨3.64%，报收317点；上证转债上涨3.13%，报收295点；深证转债上涨4.49%，报收204点。报告期内，转债累计成交额583亿元，日均成交额58亿元，较上期有所上升。

存量转债方面，截至6月21日，存量公募可转债共计161只，转债总余额约为人民币3,092.63亿元。其中有121只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于231.45元；票面价格最低为模塑转债，收于93.21元。

报告期内，个券表现以上涨为主。有156只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是凯龙转债（18.98%）、广电转债（18.96%）、伟明转债（18.47%）、冰轮转债（13.67%）、海环转债（11.90）；有5只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是天马转债（-3.56%）、天康转债（-2.75%）、蓝思转债（-0.91%）、大业转债（-0.81%）、中宠转债（-0.29%）。

近期，伴随股票市场上涨，存量转债的平均纯债收益率有所抬升，相反地平均转股溢价率却有所回落，股性增强，债性变弱。截至2019年6月21日，平均纯债收益率为24.17%，平均转股溢价率为19.06%。其中地产和建筑装饰平均转股溢价率仍然最高，食品饮料、商业贸易和传媒平均转股溢价率较低。相对而言，小盘券转股溢价率更低。而随着上市转债只数增加，2019年新券转股溢价率也变高。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至6月21日，奇精转债（17.65%/3.53%）、维格转债（8.94%/3.66%）、长城转债（15.08%/3.26%）、鼎胜转债（18.50%/3.08%）、德尔转债（16.64%/3.72%）、中来转债（16.72%/3.99%）、众兴转债（19.09%/3.53%）、钧达转债（14.74%/4.26%）、今飞转债（9.80%/3.65%）、未来转债（7.21%/3.85%）、亚泰转债（11.88%/3.24%）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，共有4只新券发行，为华森转债（6月21日/24日网下/上发行，募集资金3.00亿元）、清水转债（6月18日/19日网下/上发行，募集资金4.90亿元）、环境转债（6月17日/18日网下/上发行，募集资金21.70亿元）、华钰转债（6月13日/14日网下/上发行，募集资金6.40亿元）。共有1只新券上市，为大业转债（6月3日上市，募集资金5.00亿元），上市首日上涨1.59%。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有13家转债已通过证监会核准但尚未发行，有10家已通过发审委审核，合计23家，总规模达757.42亿元。

2.3、个券分析

选择报告期内新发行转债环境转债进行简要分析。环境转债发行期限为6年（2019/06/18~2025/06/18）；票面利率为第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%；到期后公司按照106元/股（含最后一期利息）的价格赎回。新世纪给予债项评级为AAA，主体评级为AAA，暂无担保机构。纯债价值为87.24元。纯债到期收益率为1.78%，债底保护一般。设有下修条款：15/30，85%；赎回条款：15/30，130%；回售条款：30/30，70%，转股价格为10.44元/股。正股上海环境（601200.SH）是国内固废行业起步最早的专业环保企业之一，公司以生活垃圾和市政污水为两大核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化（餐厨垃圾和建筑垃圾）等4个新兴业务领域。受益于上海生活垃圾分类的加快实施，公司生产效能或将提升，相应地转债也会受益。

三、基金持仓跟踪

截至2019年一季度末，存量转债中基金持有家数前三分别是光大转债、宁行转债和国君转债，同样也是基金持有市值前三转债。从2018/12/31到2019/03/31，基金持仓占比提升最多的是高能转债（+42.13%）、安井转债（+37.00%）、博世转债（+32.47%）；下降最多的是东财转债（-12.16%）、天马转债（-10.83%）、常熟转债（-9.31%）。

四、风险提示

第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。

第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。

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