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股票债券相关性下降 债券重新成为对冲工具
2019-04-21 16:59:00 来源：
贝莱德资本高级投资经理杰夫指出，债券又回到了它们的传统角色，成为抵御股市下跌的分散投资工具。但回顾历史，通胀可能是这种关系在未来能否维持下去的关键。
2019年的前3个月是债券市场的旺季。全球利率大幅下降，美联储暗示将停止上调短期利率，收益率曲线反转。总的来说，人们越来越担心全球经济正在放缓。
这些市场走势突显出2019年投资者面临的一个关键主题：债券将再次在投资组合中扮演抵消股票风险的传统角色。
从1969年夏天学到什么
与今年的趋势相反，2018年全年股市和债市的负增长对投资者构成了严峻挑战。债券，不是抵消股票的损失，而是开始造成损失。尽管截至2018年底，债券市场表现温和，但似乎去年股市和债市都有可能下跌。这是非常罕见的。从这个角度来看，自1929年以来，这种情况只发生过三次。
第一次是在1931年，当时正值英国货币危机，最终导致英国放弃金本位制。第二次是在1941年，当时美国加入了第二次世界大战。这两年都发生了异常罕见的事件，导致了异常的投资结果。
最近一次股票和债券的负回报发生在1969年，其中的一些教训或许对今日有用。
1969年表明了经济“过热”的风险，以及随之而来的经济衰退的威胁。20世纪60年代开始时，通货膨胀率很低。但到1966年年中，通货膨胀率达到2%，随后在本世纪末上升到略低于5%。美联储的反应是提高短期利率。这将经济推入衰退，并推低了股票回报率——但同时也推高了债券收益率，降低了债券回报率。
对投资者来说，这里的关键是什么？
事实证明，几乎每次股市下跌时，债券都是一种很好的对冲工具。但也可能会出现反常现象，尤其是当通胀上升引发股市下跌时。在这种情况下，债券可能是一种不太好的对冲工具。
2018年发生了什么？对通胀担忧削弱了债券
去年10月初，美联储主席杰罗姆鲍威尔(JeromePowell)将政策利率描述为“远未达到中性”，暗示未来将多次加息，以降低未来通胀的可能性。但加息预期——以及由此导致的债券价格下跌——削弱了投资者持有债券以抵消股票投资组合风险的能力和意愿。因此，在2018年第四季度，股票和债券的回报率相关性随着两者回报率的下降而上升。
2019年：缺乏通胀导致“鲍威尔转鸽”
今年1月，美联储转向鸽派并暂停未来的加息，理由是缺乏通货膨胀。随着对美联储未来加息预期的下降，投资者重新配置债券，以对冲投资组合风险，这使他们得以回归到投资组合多元化的传统角色。
展望未来，缺乏全面通胀是债券市场的一个关键动力。贝莱德预计，2019年广义通胀仍将受到控制。但由于一些经济指标出现了加速增长的迹象，工资通胀前景仍不明朗。
总体而言，美联储仍将按兵不动，只要整体通胀保持温和，就能容忍工资上涨。然而，正如2018年和1969年的教训所指出的，通胀预期是一个值得关注的重要数据，即便是对分散于股票和债券的传统投资组合也是如此。
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