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警惕交易盘降杠杆行为 3月债券托管数据点评
2019-04-15 17:21:01 来源：
警惕交易盘降杠杆行为
——3月债券托管数据点评
全市场托管概况
中债登和上清所每月初会公布上一个月债券托管数据。通过分析不同机构和不同券种的增减持变化，可以分析出过去一段时间机构投资者的配置节奏、风险偏好以及筹码分布，对于分析后期的现券走势有一定的帮助。从2019年开始我们将持续跟踪这方面数据，以期为投资者提供更多参考信息。
从全市场表现看，3月底全市场债券托管量59.06万亿，环比增加6084亿。其中待购回债券余额5.17万亿，环比增加6748亿。3月全市场杠杆率109.61%，较2月杠杆率上升1.3%。
分机构看托管情况，3月商业银行、广义基金、证券公司债券托管量明显增加，其中全国性银行债券托管量增加2700亿，城市商业银行和农商行债券托管量分别增加444亿和645亿，广义基金债券托管量增加2283亿，信用社、政策性银行、其他金融机构少量减持债券，托管量分别减少107亿、30亿和64亿。
分机构看杠杆水平，3月机构杠杆率分化明显，表现为配置盘降杠杆，交易盘降杠杆。具体来看，商业银行中除城市商业银行以外的银行债市杠杆均较2月杠杆率小幅降低，证券公司和广义基金加杠杆行为明显。值得注意的是广义基金中银行理财杠杆率下行幅度较大，或反映银行负债增长压力仍然较大（年初以来是商业银行理财收益率下行幅度不及同期限同业存单发行利率）。
总的来看，3月以全国性商业银行为代表的配置型机构债券杠杆率基本持平上月，而以证券公司为代表的交易盘债券杠杆率明显上升。在资金面整体宽松和海外避险情绪发酵的背景下，3月交易盘主动抬升杠杆水平，表现对债券的行情的乐观。银行理财主动降低杠杆侧面反应了银行负债增长压力仍存，在季末考核和负债压力下商业银行的债市杠杆率维持平稳。
分券种看不同机构增减持筹码，3月债市主要参与机构整体大幅减持国债和同业存单，少量减持企业债和短融，增持政金债、中期票据、超短融。
全国性商业银行、城市商业银行、农商行、外资行均出现减持国债并增持政金债行为，一方面考虑政策性银行债隐含收益率走高导致国债票息吸引力降低，另一方面或考虑地方债发行提前对国债行情有冲击。大行在在增持政金债的同时还增持短融、超短融和同业存单。农商行债券增持结构与大行类似，但相较大行更青睐于同业存单。而城商行大量减持同业存单，并增持超短融，反映对信用债的偏好。
相比于配置机构，3月交易机构券表现出对利率债偏好：证券公司大量增持国债、政金债和同业存单，而企业债、短融、超短融只是少量增持；基金公司增持中票、超短融，大量减持同业存单，或因货币基金赎回导致；银行理财大量增持国债、政金债。此外，3月险资几乎减持了出超短融以外的全部券种，境外机构也只增持99亿国债。
结论：结合各机构杠杆率变化和券种增减持情况，可以看到3月大型商业银行减持国债、短融、中票、存单，增持政策性金融债和企业债，或因政策性银行债隐含收益率走高，反映出大型商业银行低风险偏好性追求相对高票息收益的目的。3月以券商和广义基金（非法人产品）为代表的交易盘加杠杆明显，且二者均增持国债和政金债，表现和大行类似的低风险偏好下为增加收益而加杠杆的考虑。4月是缴税大月，资金缺口近万亿，而4月上旬央行并无宽松之意，或许是观察到交易盘加杠杆后的相机抉择。二季度若央行继续回笼流动性，资金利率面临上行，机构杠杆率将被动降低，追求绝对收益率的前提将促使机构配置更多信用债或者加快放贷，利率债需求面临冲击。
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