富途证券带你巡礼港股高股息公司（一）：是什么铸就了稳定高股息

从做生意的思维来看股票，我们入股进入一笔生意或者一家公司，最终是想追求「利润分红」，本质上还是想将投资出去的本金收回，同时获取分红回报，如果能够持续不断获取稳定回报则更好，那么在资本市场中，也有许多专注高股息的投资策略，可获取不错的投资收益。

通过哪些方式能够筛选出一批优秀的高股息公司，为探寻长期高股息存在的逻辑，并试图构建出一批股票池，并从股票池中优中选优，以下是主要分析论点：

1、公司规模(营业收入角度)。收入规模较大的公司，容易有规模优势，供应链优势等竞争优势;

2、ROE。生意的稳定性及赚钱难易度;

3、ROIC。投资资本回报率，对于是否需要动用过多的现金维度进行考虑;

4、经营活动现金流/营业收入。产品的回款难度;

5、股利支付率。公司愿意分配利润给全体股东的意愿;

同时考虑到下述条件，并在数据处理中进行了相关清洗，防止异常值导致研究结果变化：

• 1、2014年放开沪港两市资金流通，部分公司出现股息率持续走高的情形，因此，从数据上主要以2014年后的数据为研究对象：

• 2、剔除股息分配率异常(股息率波动在[-10%,10%]以内，防止派发特别股息造成异常值。

那么，前述逻辑是否成立，以及稳定高股息的公司用什么逻辑来判断将更有效，哪些公司又符合这些条件呢?

一、公司收入分层

通常，行业中的头部企业拥有比较强的竞争优势，亦有比较多的资源参与市场竞争，并构建自身的行业壁垒，存在规模优势，整体竞争优势较强，有更多的机会获取长期稳健收益，我们根据营业收入进行划分，营业收入在500亿元以上的公司，100-500亿元，100亿元以下的公司进行分层，根据分层结果：

• 1、收入对股息整体影响不大。不同收入区间的企业平均股息率并没有非常显著差异;

• 2、全行业规模居中的企业股息率较高。收入在100-500亿元的企业通常规模已经不小，多为细分领域的龙头企业，该类企业在无明显扩张意愿时，具有分配股息的意愿概率较大，体现出较高的股息分配率。

二、ROE分层

ROE即为净资产回报率，净资产收益率=销售利润率(净利润/销售收入)×总资产周转率(销售收入/总资产)×财务杠杆比例，一个拥有不错ROE的公司，通常在产品销售利润率，总资产周转率，或财务杠杆比例上有着不错的表现，这通常意味着该公司起码拥有以下一种或多种能力：

1、富有竞争力的产品(产品销售利润率);

2、运营效率足够高(总资产周转率);

3、财务杠杆比例(应为无息或低息贷款，即能够对上下游进行充分挤压)。

然而，我们将ROE进行分层，以10%作为区间，分别以：(1)10%以下;(2)10-20%;(3)20%以上，分为三组进行对比，可知：

• 1、ROE较高的公司有显著更高股息率。由于ROE较高的公司，通常在某一方面有着较强的竞争优势，因此亦有资本实力派发更多的股息;

• 2、ROE较高的公司拥有高股息从三年维度上较为稳定。产品、运营、财务杠杆(上下游议价)能力，通常是有着一定的「护城河」，竞争对手一时难以赶上，因此，较高ROE能够维持。

三、ROIC分层

ROIC，资本回报率，是指投出和/或使用资金与相关回报(回报通常表现为获取的利息和/或分得利润)之比例，用于衡量投出资金的使用效果，通俗点说是开展业务赚的钱/所需要的资本金，该指标越大，意味着用同样的钱做生意可以赚更多的钱，ROIC越高的公司，不仅扩张能力越强，同时由于开展新业务所占用的现金越少，而使得未来的利润可以更多的用于分红。

以10%作为区间，分别以：(1)10%以下;(2)10-30%;(4)30%以上，分为三组的股息率进行对比，可知：

投入资本回报率(ROIC)对股息率有显著影响。10%以上ROIC组别中，仅2018年的ROIC30%部分较低，其余年份股息率皆远超其他组，且ROIC处于10-30%的组别股息率显著高于ROIC处于10%以下的组合，这与前述逻辑中关于「用更少的钱做更多的生意」符合。

四、经营活动现金流/营业收入分层

经营活动现金流入/营业收入，通常指在一个会计期内，销售商品后回款的进度，若该指标大于1，则说明公司对下游(可能是经销商或其他渠道商)存在较强的议价能力，若该指标小于1，则说明公司对下游(可能是经销商或其他渠道商)存在较差的议价能力，销售商品后并不能立刻回款，收入将以「应收账款」(指的是应该收到，却未收到，未来亦有可能暴雷)，如果公司无法对上游供应商进行挤压，同时被下游压款较为严重，对于该类公司，想长期分配股息则存在困难。

我们以「经营活动现金流入/营业收入的30%」作为分界线，进行研究并进行分组，(1)30%以下;(2)30-60%;(3)60%以上，可知：

从整体上看，不太显著，仅2017年收款较为困难的企业股息率较低，从经营情况中收到足够多的现金并不足以决定公司是否派息及派息程度，对于商业模式较为成熟的公司，其派息可与后续经营情况预期进行分派股息，当前销售商品收到现金对长期预期影响不太大。

五、股利支付率分层

股利支付率，是指净收益中股利所占的比重，通俗点说，即「分红金额/净利润」。若公司的股利支付率较高，说明该公司愿意将利润分给全体股东，通常情况下，公司管理层控制公司运营，管理层更有动力做大公司规模，进而自身的影响力亦更大，而愿意将资金分配给小股东的公司，则更注重股东权益，未来分红概率更大。

以35%进行区分，同时考虑到只有过去分配过红利的公司，更有动力向股东派息，因此剔除不派息的公司，即利润分配比例在：

(1)0-35%;(2)35-70%;(3)70%，这三组公司的平均股息率在次年的变化，可知：

股利支付率较高的公司股息率显著更高，这与公司本身分红意愿和分红能力关系较大，通常敢于大比例分红的公司，经营情况更为稳健，同时分红比例高，也说明该公司照顾中小股东权益，愿意将钱分给小股东们。

综上，可知长期高股息的来源为：在良好的经营能力、竞争优势，同时商业模式较好，可以用较少的钱开展新业务，并且愿意分钱给股东的公司，将拥有不错，且较为的高股息，因此，我们筛选出具有较大概率不断派发较高股息公司的条件是：

1、近三年净资产回报率(ROE)大于或等于10%;

2、年度现金分红比例大于35%;

3、投入资本回报率(ROIC)大于10%;

4、考虑到研究当期的有效性，筛选以以wind「近12个月，最新交易日」映射下的导出股息率大于3%的企业;

经过上述条件筛选，我们得到下述股票池，其中股息率是按wind数据库进行摘取：

从上述列表中，筛选出主要能派发高股息的公司集中在：房地产、工业、公用事业、消费等行业，亦说明特殊的生意模式(商业模式)派发股息的潜力不同，未来将进行该系列的深度挖掘，挖掘上表格中的具体公司，探求其高股息能否长期维持，并将在《高股息公司巡礼》系列中持续的进行深度挖掘。

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