资管新规落地1周年，理财子公司忙挖人，该买基金还是银行理财？

图片说明：江海证券分析师对后资管新规时代监管格局分析。来源：江海证券

“银行那么大，我想去看看。”这封4年前很流行的“玩笑体”体辞职信，如今成为部分公募基金从业人员常挂在嘴边的段子，理由很简单，越来越多的银行理财子公司来基金公司“挖人”了。

30万亿元的银行理财产品，正转向新的独立子公司运作模式，5万基金从业人员跃跃欲试，逾13万亿元的公募基金正迎来最强劲的竞争对手。能直接投资股票市场的银行理财子公司来了，还用买公募基金吗？未来的银行理财还能刚性兑付吗？这两类资管产品谁收益更高？

要回答这些问题，不能回避资管新规带来的诸多变化。2018年4月份至7月份，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会等部门先后发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》及多个配套规章制度。资管新规及配套规则落地1周年来，直指流动性风险、多层嵌套、刚性兑付、监管套利等问题，给全行业带来转型挑战。尤其是近期商业银行理财子公司获批成立，让公募基金看到“狼真的来了”。

万能公募牌照来“搅局”？

在资产管理业内人士眼里，最新获批的银行理财子公司被称为“万能公募牌照”。根据相关规定，除直接投资股票，银行理财子公司可配置的资产大类还有非标债权、未上市股权、债券、同业、黄金及衍生品等，几乎囊括了目前大类资产的所有投资产范围。从业务种类来看，与其他资管公司比，理财子公司的经营版图可涵盖零售（公募类）理财业务、机构类资管业务、高净值客户财富管理业务、财务顾问业务、运营外包服务及投资研究业务等6大种类，业务范围很广泛。

截至目前，银行理财子公司获批筹建速度正在加快。工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行六大国有银行的理财子公司已全部获准筹建，工行、建行和交行的理财子公司已相继开业经营，杭州银行理财子公司获准筹建。其中，工银理财已经发布了7款产品，3款产品采用开放式运作，4款产品封闭式运作，封闭期1到5年不等。此外，8家股份制银行、13家城商行、2家农商行已发布拟成立理财子公司公告。在中小银行方面，富滇银行、江南农商银行、山西晋城银行、东莞银行等多家银行在年报中也提及理财子公司设立计划。

反观公募基金，一般只能投资于债券、股票、货币市场工具等标准化资产，对于未上市股权等基本“不能碰”。中国证券投资基金业协会公布的2019年5月公募基金市场数据显示，截至2019年5月底，我国境内共有基金管理公司124家，管理的公募基金资产合计13.73万亿元，较2019年4月底的13.91万亿元下降1797.12亿元。

“不能完全将公募基金规模下降归咎于银行理财子公司，但是同类资管机构的竞争因素不可忽视。”联泰基金金融产品部总监陈东认为，与传统银行理财产品相比，理财子公司发行的理财产品存在比较明显的差异。一是投资范围扩宽：理财子公司产品可直接投资股票，产品更为多元；二是产品转型：投资收益均以净值化方式呈现；三是投资起点降低：理财子公司发行的公募理财产品不再设置销售起点。

陈东认为，银行理财子公司的设立对公募基金来说将是机遇与挑战并存。在资管新规落地1年的背景下，银行理财产品势必会从刚性兑付转向净值化理财，而基金公司在外来竞争日趋激烈下，产品和发展模式也将给投资者更多新体验。

两类产品各有千秋

截至2018年末，银行非净值化理财产品的存量为32.1万亿元，2018年以来保本型银行理财产品的发行数量占比已从35%下降至目前的约19%。

陈东认为，在银行理财产品净值化转型趋势下，理财子公司加入到净值化资产管理行业的角逐，公募基金也将面临诸多挑战，但两类产品实际上各有千秋，投资者可按需配置。

在产品端，银行特别是大型商业银行在债券市场的投资经验及资源比公募基金更为丰富，理财产品净值化后，理财子公司发行的债券型产品作为转型前理财产品的有效替代，更易吸引个人投资者进行配置；现金管理类产品在降低投资门槛后，理财子公司的产品在投资收益、资金效率等方面对公募货币基金也将产生一定冲击；但是，投资公募基金的传统人群相对于银行理财来说更容易接受新事物，更倾向于配置权益类基金。

例如，对比科创板银行理财和科创板公募基金不难发现：首先，银行理财一般期限较长，科创板配置比例相比公募基金的配置更少，科创板银行理财收益波动小，基金的收益波动可能更大；其次，银行理财的客户类型以高净值客户和机构客户为主，产品的起购门槛不高（一般为1万元起投），但科创板基金门槛更低，一般是1元起购且不需要网点面签，操作更方便；再次，银行理财虽然主打科创板等主题，但仍以固定收益类和混合类产品为主，暂时未出现权益类理财（权益类资产的比例不能低于80%），科创板理财最短封闭3个月或半年时间，而科创板基金一般有3年的封闭期，在封闭期之前赎回时，有较高的费率。投资者要根据自己的资金流动性要求选择不同的产品。

在认、申购渠道方面，公募基金的发行渠道比较广泛，投资者可通过商业银行、互联网、直销柜台、第三方销售、官网APP等渠道购买，但随着银行理财子公司加入，传统银行渠道必将受到很大影响，银行大概率会优先销售子公司的产品，那些过度依赖银行渠道的基金将可能面临规模回落挑战。而银行理财的购买渠道主要是官网、官方APP以及银行柜台，没有第三方销售等通道，有些理财还必须本人到柜台直接购买，流程相对繁琐。

在资金端，当理财子公司成立后，部分银行委外资金或将从公募基金撤出，转而交由理财子公司的投研团队管理，这也将促使公募基金进一步加强自身投研能力，以吸引或保留这部分资金规模。

陈东认为，对于公募基金来说，在资管新规落地后，需要拓宽销售渠道，除了银行、券商等传统代销渠道外，还要就发展第三方销售渠道。在资管行业未来向投顾化方向发展的基础上，公募基金可以根据自身优势与产品特点，加强和各三方销售渠道的合作，抢占这一渠道上的优质客户资源及需求。

竞合关系利好投资者

既然两类产品各有千秋，投资者到底该如何选择？长量基金资深研究员王骅认为，长期来看，银行理财子公司和公募基金是竞合关系，投资者选择何种产品应综合考虑自身风险、收益需求、产品特点等因素。

具体来看，银行理财子公司有网点和渠道优势，有固收类投资方面的优势，将与公募基金在债基、货基产品上正面竞争；而银行理财子公司的缺点也很明显，不具备权益类产品的投资优势，缺乏投研管理能力和权益管理经验。即便银行理财子公司招揽大量公募人才，有业内研究人员认为，公募在权益类的相对优势，也可能保持2至3年领先。

总体看，随着2018年资管新规落地，大资管行业进入变革时期，无论是银行理财还是公募基金，过去那种依靠政策红利、牌照红利“躺着赚钱”的模式正走向终结，拥有合理风险收益比的优势流动性资产将继续受到欢迎。

“两类产品不是零和博弈的关系，可以共生共存，投资者应看到两类产品的优势。”华宝证券分析师李真表示，基金公司可以为银行理财子后台估值体系和风控平台建设提供助力，还可为银行理财子公司提供投顾服务。反过来看，银行理财也可以投资公募产品，借力公募产品抢先布局权益市场，银行对于低风险属性的公募基金FOF组合产品具有一定诉求。尤其对不设立理财子公司的银行来说，其内设资管部门发行的理财产品仍需要通过公募基金布局权益市场。

陈东认为，公募基金在资产配置领域和权益投资方面的人才和经验积累远超银行。未来，不论两类资产管理机构如何竞争、推出何种合作方式或何种创新型产品，在充分竞争、打破刚性兑付、严禁多层嵌套的资管市场里，更丰富的资管产品将让普通投资者受益。

（经济日报 记者：周琳 责编：渠丽华）

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