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牛勇：企业盈利存改善空间 经济复苏周期开启
2019-05-09 14:46:00 来源：中国投资咨询网
4月以来，A股市场由前期的快速上涨转入震荡格局，投资者亦对市场后续的上涨动能心生疑虑。华泰柏瑞投资研究部投资总监助理、华泰柏瑞基本面智选基金拟任基金经理牛勇接受专访时表示，当前经济复苏信号开始出现，考虑到减税作用以及经济复苏的影响显现，乐观预计2019年企业盈利前景将有明显改善。与此同时，市场估值修复到合理的位置但并未被显著高估，随着经济复苏的进一步确认，市场估值水平仍有一定上行空间。
经济复苏周期开启
对于当前的宏观经济走势，牛勇具体分析表示，3月份PMI回升至50.5，结束了2018年8月以来的下降趋势，且环比回升幅度在过去几年里处于高位，意味着这不仅仅是季节性反弹；PMI分项中生产指数回升最多，显示企业在宏观预期稳定下复工明显。4月PMI较3月小幅回落0.4个百分点，仍位于荣枯线以上。
从3月份社融数据也可以看到，在货币政策避免“大水漫灌”但维持略偏松的环境下，企业和居民中长期贷款明显复苏，当月分别新增超过6500亿元和4600亿元，货币传导机制正逐步被打通。另外一些数据也能验证经济正在复苏，如3月工业增加值同比增速反弹至8.5%的高位，较1-2月累计增速提高3.2个百分点。必须消费品回升明显，与经济周期相关性更强的可选性消费也有所回升，除了汽车降幅收窄尚没有增速转正外，其他包括家电、家具、建材等均出现较为明显的复苏迹象。
对于房地产销售的回暖，牛勇说，3月份以来，占比超过30%的一线地产销售额增速显著回升；三四线地产销售目前仍存在不确定性，主要在于棚改效应后，三四线地产销售面临高基数的压力，不过历史上一二线销售增速具备一定领先效应。
综合以上诸多指标，牛勇认为，当前处于经济复苏周期的开始阶段，考虑到上市公司盈利底相对于经济底有一定的滞后期，预计2018年四季度和2019年一季度将是盈利增速下滑最快的阶段，从今年二季度开始单季度增速逐季恢复概率较大。
他进一步表示，减税为主的积极财政力度逐步加大，2019年继续减税费目标2万亿元，将影响到上市公司损益表。据卖方研究机构测算，2019年上市公司在减税下的利润改善超过2000亿元，占全部利润比例约6.0%。“减税对企业利润的贡献，叠加经济复苏的推动力，预计2019年A股盈利增速能够达到5%-10%。”牛勇表示。
优选头部公司
基于对经济复苏的预期，牛勇表示，依旧看好后阶段市场表现，尤其是与经济基本面相关度高的行业，如可选消费、一二线地产板块等。至于部分人士所担心的CPI上行问题，他认为，猪肉价格对于CPI的拉动是局部性的，PPI增速仍在0附近，价格温和上涨伴随着企业盈利复苏，从大类资产配置角度而言是利好权益类资产的时期。
对于未来选股的方向，牛勇表示，看好行业优质头部公司的表现，选择基本面改善品种。头部公司由于在行业的优势地位，衰退周期盈利相对较好并借机扩大份额，复苏周期中更容易获得行业机会。“实际上我们发现，机械、水泥等行业的一些龙头公司，体现出了相当强的抗周期能力。而随着经济企稳复苏，这类公司又能进一步分享经济复苏所带来的弹性。”
他同时表示，各行业中由于治理改善、技术进步、需求改善、重要收入等带来的基本面改善机会，也可能提供超额收益机会，包括需求持续扩张的新兴行业如新能源汽车等。
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