杨德龙：A股“黄金十年”属于优质公司 与垃圾股无关

今年以来，A股市场结束连续三年的下跌，开始出现大幅拉升的走势，市场以逼空式上涨宣告熊市的结束，牛市的到来。在去年10月份市场最低迷的时候，前海开源基金联席董事长王宏远先生提出“棋局明朗，全面加仓”，明确看好未来三年中国资产的价值。未来三年，A股有望跑赢全球资本市场50%以上。我在市场最低迷的时候明确提出，2019年是一轮慢牛长牛行情的起点。

2019年，美国可能会出现向下调整，A股则会出现牛市的走势。“美股向下、A股向上”是我在去年10月份给出的判断。过去十年美股走出长牛慢牛的走势，并且呈现出非常低的波动率。据统计，从2009年到2018年美股运行的格局非常平稳，年均涨幅基本在10~20%之间，几乎没有年份涨幅超过30%。过去十年，除美国实施量化宽松，向市场释放出流动性，以及保持低利率环境之外，美国经济方面的增长速度其实并不高，GDP年均增速不超过3%。但是由于美国在这一轮科技革命中处于领头羊的地位，第四次科技革命产生一批伟大的科技企业，而美国前十大市值的公司除伯克希尔哈撒韦，即巴菲特的公司属于配置消费类的公司之外，其他的公司几乎都是科技公司，体现出美国在第四次科技革命之中领先的地位。

过去十年，美国的慢牛长牛行情是在经济增速并不高的背景下出现的，而在此过程中美国企业的盈利向头部公司集中，这给我们很大的启示。未来十年，中国的经济将从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，在这种情况之下，更容易产生慢牛长牛的走势。因为经济增速出现一定的回落，而经济增长质量在提高，这时候反而更有利于行业龙头公司的成长，企业的盈利会向行业龙头公司集中，这对于各行个业里面的领头的公司会形成极大的利好。

更重要的是在过去40年改革开放的发展过程中，我国工业体系已经非常健全，各行各业从之前供不应求到产能过剩的阶段。而行业的格局也已经从之前自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段。行业前三名的公司往往垄断行业50%以上的收入和利润。与其去投资这些行业，不如直接去通过二级市场买入前三名到前五名公司的股票。

过去三年我提出来的白龙马股已经深入人心，即白马＋行业龙头。白龙马股的盈利在未来会不断地超出预期，这无疑会给相关上市公司股东带来巨大的投资回报。过去十年是美股的”黄金十年”，未来十年将是A股的”黄金十年”，A股的行业龙头股、优质公司将走出长牛慢牛的行情。从波动率来看，美股的长牛的波动率明显低于新兴市场，这和美国投资者结构以及美国市场风格稳健有比较大的关系。

在美国，股票市场真正成为“经济的晴雨表”。美国上市公司将大笔资金用于现金分红和回购股票，也是美股走出长牛慢牛的一个重要的推动力。在过去十年，美国上市公司回购的资金量几乎等同于美国发行新股的融资量。从股票数量来看，由于美国实施严格的退市制度，美国每年退市公司的数量甚至多于上市公司数量，导致美国流通股实际上是在收缩的。股神巴菲特非常重视上市公司的股票回购，伯克希尔哈撒韦每年都会从市场上大量回购、注销流通股，从而提供提高每股收益，推升公司的内在价值。

根据今年2月份披露的年报，伯克希尔哈撒韦在去年并没有大量的回购公司股份，主要的原因还是股价估值高，价格并不合适。去年巴菲特也停止大量的收购，这无疑表明美股在走长达九年多的牛市之后，估值尚处于历史的高位，牛市可能会在今年终结，出现高位的调整，这也验证我之前对于美股的判断。

相对于美股，A股无疑具备更多的投资机会。今年以来很多外资机构明确表示看好A股的表现，认为A股市场属于水大鱼大的市场。这一方面是由于A股经过三年的调整，估值上具备投资吸引力；另一方面是A股市场很多投资者并不具备定价能力，特别是有一些投资者还停留在打听消息炒题材股的阶段。这无疑为坚持价值投资，坚持基本面研究的机构投资者提供一个比较好的获得超额收益的机会。我一直建议大家要放弃过去炒股票的理念，要转变投资思路，进行价值投资，争取做好公司的股东。通过配置好公司的股权来迎接A股的”黄金十年”。

过去十年无疑是楼市的”黄金十年”，过去十年无论什么时候买房子都是对的，什么时候卖房子都是错的。未来十年，将是优质股权的”黄金十年”，无论是一级市场的优质股权，还是二级市场的优质股票，都将是具有极大的稀缺性。未来十年可能是在什么时候买这些优质股权都是对的，什么时候卖出优质股权都是错的。

今年以来外资和我之前预期一样，加速流入A股市场，并且对中国的优质股票的股权进行抢购。有两家行业龙头的股票，大族激光(002008)和美的集团，被外资买爆，即买到上限，将来会有更多的中国优质股票，被外资买到上限。这说明外资对于优质股权的抢夺，是不遗余力的，这给我们国内投资者也很大的启示。

事实上外资大量流入的股票，并不是一些被认为很便宜的低估值的股票，也不是所谓的低价股，而是估值并不便宜的一些白马股，特别是以茅台(600519)为代表的白马股，反而是这些外资大量认购的对象。巴菲特曾说过，“我宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，而不愿意一个伟大的价格，买一个普通的公司。”这正是很多外资投资理念。即使价格贵一点，但是买入优质的公司，将来公司可以通过利润的增长消化估值。如果买一个垃圾的公司，即使价格暂时便宜，可以获得一定的反弹的机会，但是长期来看是没有前途的。做好企业的股东，这是我一直给大家强调的内容。

近三年，我每年都参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念推荐给广大的投资者。现在价值投资在A股已经深入人心，也有媒体称我是中国“小巴菲特”。今年五一我还将再次赴美，参加5月4日在巴菲特的老家奥马哈举办的2019年巴菲特股东大会，希望广大投资者，能够真正的贯彻价值投资。有机会可以跟我一起参加巴菲特股东大会的朝圣之旅。相信每个投资者都将会感受到价值投资的魅力，将价值投资付诸行动。

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