大唐财富林鸿钧：提高保险公司权益类资产投资上限的意义

6月9日,中国银保监会新闻发言人在答《金融时报》记者问时表示,银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜,若按照市场传言该上限由30%提升至40%。

总体方向是在审慎监管的原则下,赋予保险公司更多投资自主权,更好地发挥保险资金长期投资、价值投资优势,提高证券投资比重,促进资本市场长期稳定健康发展。在2015年7月为了救市,保监会将险资权益类资产配置比例从30%调高到了40%。

部分激进型保险机构钻政策空子,争相以较高的结算利率发行短期万能险,以这些资金举牌一些上市公司,引发资本市场广泛关注,造成了一定的负面影响。当时保监会也做了严厉的惩罚措施,在2016年12月将权益类资产投资比例降回30%,并在2017年5月发布134号文,禁止万能险与投资连结险以附加险形式存在,让”保险姓保”引导保险回归正轨 。

此次若将权益类资产比率再调高到40%,也算是中美贸易战导致股市下跌后的救市措施,但在审慎监管下,2015年的乱象重演的机会不大。

保险公司的资金应该有多少比率投资在权益类资产,应该有多少资金可以入市操作呢?90年代作者在台湾曾经担任过多年的保险公司投资部门主管,对上述问题个人的浅见如下:

1、 保险公司投资权益类资产的逻辑

权益类资产与固定收益类资产比较,具有短期波动性较大,但长期持有的平均投资报酬率高的特点。寿险产品的期限往往较长,长期寿险保单的保险期限通常在20年以上,责任准备金多为长期负债,在资产与负债期间搭配的原则下,大部分资金应该投资期限长的固收类(如10年期以上的国债)与权益类资产。

但就目前国内固收类市场的期限结构而言,包括非标准化债权类资产在内固收资产的期限多在5年期以下,10年以上的债券余额占比仅为5%。而权益类资产除了私募股权基金有固定的退出期限(一般为5到8年)以外,并无固定到期时间,一些配息率高的蓝筹股比国内的债券或非标债权,在更能匹配长期负债的同时可以提高长期平均投资收益率,更适合作为长期投资的工具。

目前总资产30%的权益类资产投资上限,与欧美成熟市场的保险资金权益类资产比率在20%-40%比较,并不算低。日本与台湾地区保险公司投资境内股市的比率,都未超过10%。

2、 保险公司合理的权益资产配置比率

就各别保险公司而言,合理股市投资比率,与该保险公司所售出的保险产品结构有关。从资金运用的观点,越短期的投资期限流动性需求越强,投资股市这种长期平均收益率高,但短期波动性强的工具比率应越低。如财产保险公司财险产品平均期限远低于寿险公司,因此权益类资产的投资比率也应该低于寿险公司。

以在网络上销售意外险与健康险的保险公司,权益类资产的比率也应该低于以销售寿险与养老险为主的保险公司。每家保险公司都可以根据负债端的责任准备金期限,来评估合理的权益类资产配置比率。如80%的负债都是10年期以上,可以将资产中的60%投资10年期以上的债券,40%投资权益类资产,合理的权益类资产占总资产的配置比率就达到32%。

而前述财险公司或互联网保险公司,应该大部分配置存款,短期债券或非标债权,权益类资产占10%就算多了。

3、 保险公司权益类资产的资产配置

就权益类资产而言,还可以分为直接投资国内上市股票、投资公募股票基金、私募证券基金、私募股权基金、直接投资实业公司股权、与在境外投资15%上限内配置境外权益类产品。其中前三类对股市有直接的影响。权益资产部分如何细分法规上并没有规定,各保险公司可以根据自身的投研能力,决定自行投资或外包投资基金,与境内外权益类的配置比率。

根据2018年10月“保险资金投资股权管理办法”的征求意见稿,保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权,不受行业限制。重大股权直接投资,应当运用自有资金。间接投资股权如投资私募股权基金,可运用责任准备金。

私募股权与上市股票相比较,流动性较而差信用风险较高,但一旦成功上市或被高价并购,报酬率可能以倍数计算。保险公司直接投资股权集中在金融业、健康医疗与养老产业等相关行业。以目前权益类资产的投资比率上限30%来说,其中10%可以直接或间接投资股权,5%分散投资境外股票或股权(其他10%投资境外固收类),15%投资国内上市股票,是一个比较平衡的配置安排。

4、 由投资人自行承担风险的投资账户,不在权益类上限之内

上述的权益类资产投资上限,都是针对保险公司的一般账户。保险公司还会发行变额寿险,变额年金与投资连结险等产品,这几个险种账户的投资风险完全由保户承担,因此账户中投资权益类资产的金额就不会包含在一般账户之内。但个人账户的投资方向由保户决定,个人保户如同股市中的散户,在熊市期间选择股票账户投资的保户应不多。

5、 对股市投资人的意义

银保监会发布的最新数据显示,截至今年4月末,保险业的资金运用余额为17万亿元,其中投向股票和证券投资基金的金额为2.14万亿元,实际占比约为12.58%,提高10%的权益类比率,可以多出1.7万亿元,但是这1.7万亿元还包括保险公司的股权投资与境外股票投资,能够有50%配置在国内股市就不错了。

理论上若保险公司认为目前的上市公司股票具有投资价值,不需要政策鼓励也会下手增持,潜在入市增量可达8,500亿元。不过在2018年3月,保监会发布的《保险资产负债管理监管规则(1-5号)》,在新的保险资产负债监管规则下,各家保险公司或将加大投资长期稳定的固定收益类资产,对于股票和非标类资产的配置则将更加谨慎。

而面对未来诸多不确定因素,目前多数的保险公司对股市保持观望态度。现阶段再提高权益类资产比率,救市的意义高于实际需要。因此投资人对提高险资入市比率这个看似利好的消息,不宜过度反应。

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