【道科创】三季度需求或激增超183%！这个板块会继续火？

端午节后，2020年光伏竞价项目结果出炉，总规模远超预期。按照机构预测，三四季度光伏新增装机量增速分别达到183%、42%。而这个板块中，已经诞生了两年4倍的隆基股份这样的强趋势股。那么在接下来，这个板块是否还有看点？哪些细分领域中的优质标的更值得关注呢？本文给你答案！

光伏行业三大驱动逻辑：

核心逻辑一：成本端实现平价，加快渗透率提升

2019年地面光伏电站在1800小时/1500小时/1200小时/1000小时等效利用小时数的成本LCOE分别为0.28/0.34/0.42/0.51元/度。

而火电的平均成本为0.38元/度，在150小时数下，光伏度电成本已经低于火电。

图片来源：东吴证券

图片来源：中国光伏行业协会

因此，伴随而来的是国内光伏发电的渗透率有望提升，因为平价了，就具备竞争力了。结合欧美目前光伏发电渗透率来看，其发电量占总发电量7%-8%，而国内去年的水平在1.6%左右，而随着去年首批光伏平价项目申报，在成本下降过程中，国内光伏发电渗透率有望提升，对标欧美水平，渗透率提升空间还是比较大的。

核心逻辑二：海外需求边际好转

虽然受到补贴退坡影响，国内市场在去年装机量从新增规模较 2018 年 下降 31.7%，但海外市场则从 2018 年的 58.8GW 提高到了 2019 年的 84.9GW，增长幅度为 44%，占比也呈现连续两年回升的趋势：

图片来源：CPIA，东莞证券

那么2020年会怎么样？2020年初，受到全球疫情影响，1-2月份海外需求有所抑制，但3月份开始，有恢复增加之势，由于我国占据光伏组件74%的产能，因此通过光伏组件出口情况可以看出海外的需求情况：

图片来源：国盛证券，wind

再来看一下机构的预测，根据CPIA 数据，2020 年海外装机 78~90GW，同比下降 13%~0%，但比年初下滑近20%的水平而言，接下去存在边际改善预期。

海外需求今年会稍降温，那么就需要重点看看国内的需求情况了。

核心逻辑三：国内需求爆发

端午节刚过，一份《拟纳入2020年光伏发电国家竞价补贴范围项目名单》发布，此次拟纳入竞价补贴范围的项目共434个，总规模为25.97吉瓦，同比增长14%。其中，普通光伏电站25.63吉瓦，全额上网分布式项目0.34吉瓦。业内人士认为，上述竞价总规模远超市场此前预期的20吉瓦。同时，竞价项目的下发也预示着国内需求大规模启动。

此外，主管部门对今年的竞价项目也给了延期并网的窗口：对2020年底前逾期未全容量建成并网的，每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时，逾期两个季度仍未建成并网的，取消项目补贴资格。

从度电补贴来看，今年竞价项目加权平均度电补贴强度约为0.033元/千瓦时，相比2019年的0.065元/千瓦时大幅下降。因此，在目前补贴本就退坡的情况之下，0.01元的补贴也是肉，再加上组件价格不具备大幅下行可能，因此今年竞价项目的完成度应该会非常高，对国内行业需求而言是利好。

除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量超45吉瓦。从节奏来看，保守预计一季度到四季度的装机量分别为3.4吉瓦、10吉瓦、13吉瓦、20吉瓦，同比增长分别-34%、61%、183%、42%，可见三四季度行业有加速预期。这也是光伏行业的短期逻辑。

简单总结一下：

平价促成竞争力，加快渗透率提升；

海外需求在疫情后边际改善；

国内需求大概率在三四季度加速。

综上，光伏产业链景气度逐步回暖中。

哪些公司所处的赛道更好？

那么，在光伏产业链中，哪些公司所处的赛道更好，更容易在滑坡上滚出雪球呢？这就得从光伏的产业链说起了。

图片来源：迈为股份招股说明书

光伏产业链上中下游如下：

上游：硅料、硅片、设备商。

中游：电池片、组件生产商。

下游：发电系统、电站运营。

在产业链各个赛道的研究上，我们遵循以下几个原则：

1. 毛利率

光伏行业是一个特别讲求成本控制的行业，以前光伏组件降价是为了达到和火电平价的目标，而在达到平价之后，再去降价则是为了争夺市场份额。

而由于长期的替代需求要求其要具备一定的性价比，那么光伏组件长期趋势下，降价压力较大。那么，谁能够通过降价抢夺市场，又能继续存活下去并掠夺更多市场呢？当然是毛利率较高者，因为他们有降价的资本，因此毛利率这块就显得非常重要了。

2. 竞争格局

此外，竞争格局也是非常重要的一环，参与者众多，大家会纷纷降价，来试探击垮对手；而参与者较小的领域，降价压力就不那么大了。

借用中泰证券研报内容，产业链各环节竞争格局如下：

图片来源：中泰证券

因此，从上面看到，硅料毛利率是负的，盈利情况不太好，15-19年平价毛利率仅为1.1%，这一赛道我们可以跳过。

硅片领域中，集中度最高，CR4达到61.7%，龙头为隆基股份，其毛利率比中环股份更高一点，主要是因为其产业链一体化布局成本把控的比较好，其硅片毛利率在去年达到了32.2%，而中环股份新能源材料这块毛利率仅为18%左右。

在电池片领域中，毛利率为18.9%，近5年毛利率7%，虽然一般，但其在近5年收入中复合增速达到23.2%，不过竞争格局相对分散一些，CR4为28.7%，代表企业有通威股份、爱旭股份和隆基股份。

在组件中，CR4为30.6%，相对一般，不过在组件安装过程中，辅材相关的光伏玻璃和EVA胶膜的竞争格局不错，其中光伏玻璃代表企业信义光能和福莱特，EVA胶膜中，代表企业为福斯特，其基本占据该辅材的半壁江山。

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作者：芒格先生

来源：道科创

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