【2月26日趋势研报】火电龙头称霸一方

投资要点：

1、皖能电力（000543）：公司的电力业务以燃煤火力发电为主，同时涉及核电、风电、供热等能源项目。截至2018 年年底，公司控股装机容量为 693 万千瓦，占比安徽省省调火电总装机容量超过 20%，是安徽省最大的发电集团。

2、兴森科技（002436）：兴森是国内最大的印制电路样板小批量板快件制造商，目前主营业务围绕PCB 业务、军品业务、半导体业务三大业务主线开展。与超过五千多家海内外知名品牌公司及电子研发类企业建立了良好的合作关系。

3、正泰电器（601877）：主营配电电器、控制电器、终端电器等低压电器产品，2010 年上市时已成为国内最大的低压电器生产企业，2009 至2017年低压业务收入复合增速为14.93%，研发生产的低压电器产品多达 100 多个系列、10000 多种规格。

4、华新水泥（600801）：公司目前已成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置、装备制造及EPC工程、高新建材等业务于一身的全球化建材集团，水泥销售依然是公司支柱业务。华新水泥的水泥业务主要分布在两湖和西南地区。

5、家具制造业：预计19 年家具行业的压力仍将持续，行业加速洗牌，核心竞争力突出、资本金充足的龙头有望在行业洗牌中拉大与竞争对手的差距。

研值精华：

一、供需格局良好+煤炭价格有望下行，安徽省火电龙头再起航（东吴证券）

皖能电力（000543）：公司的电力业务以燃煤火力发电为主，同时涉及核电、风电、供热等能源项目。截至2018 年年底，公司控股装机容量为 693 万千瓦，占比安徽省省调火电总装机容量超过 20%，是安徽省最大的发电集团。

1、良好供需格局将继续维持

根据安徽省统计局发布的数据，2018 年安徽省全社会用电量为 2135.1 亿千瓦时，同比增长 11.1%，为 2014 年以来最高增速；在火电利用小时数方面，安徽省 2018 年为 5005 小时，相比 2017 年（4595 小时）大幅提升 410 个小时。

电力需求的高增长和火电利用小时数的显著提升体现了目前安徽省较为良好的电力供需格局。预计2019 年安徽省良好的电力供需格局仍将维持，火电利用小时数相比 2018 年仍有望增长。

2、煤炭价格中枢大概率下移，降低公司发电成本

将煤矿、港口、电厂库存数据加总后，发现从2018 年下半年以来，社会库存当月值同比增速均为正值，目前处于近二年中相对高点，一方面，在煤炭需求增长的情况下，港口和电厂的高库存有助于平滑煤价波动；另一方面，在煤价下跌情况下，高库存有可能进一步加剧煤价下跌趋势。

2018 年安徽省平均电煤价格指数为 613.76 元/吨，在所有省份中排名靠前，显著高于 531.04 元/吨的全国平均水平，煤价下跌有望显著增厚业绩。

3、外延扩张：神皖能源优质资产注入

现金+股份收购大股东旗下神皖能源 49%股权，收购完成后为公司增加权益装机规模 290.08 万千瓦，占比公司原有权益装机规模为 44%。煤炭成本低+发电小时数多，神皖能源盈利能力强于皖能电力，注入后有望增厚公司 ROE 水平。

二、IC 载板小霸王，打遍国内无敌手（国盛证券）

兴森科技（002436）：兴森是国内最大的印制电路样板小批量板快件制造商，目前主营业务围绕PCB 业务、军品业务、半导体业务三大业务主线开展。与超过五千多家海内外知名品牌公司及电子研发类企业建立了良好的合作关系。

1、IC 载板行业壁垒高，少有竞争对手

IC 载板具备三大壁垒：资金壁垒、技术壁垒、以及客户壁垒。对于新晋者而言斥巨资、耗长时的要求就已劝退无数潜在竞争者。作为中国寥寥无几的赛道参赛者而言，我们看好IC 载板业务上公司的发展。

2、PCB 样板业务受 5G 之益，下游研发市场持续扩大

作为深耕PCB 样板行业多年的龙头企业，公司为了应对 5G 时代中更大的研发需求，积极扩张其产能。我们统计了具备研发机构的规模及以上企业数量，对应公司下游应用市场，企业数量均在提高，更印证了公司PCB 样板行业下游研发需求的繁荣兴盛。

3、军改已结束，军品业务再绽光芒

2017 年我国实行了近年以来最为严厉的军改，致使公司军品业务的受挫。随着步入 2018 年后军改已完成，公司继续发挥其PCB 样板方面的优势，继续进军军方业务，并且通过湖南源科（军用固态硬盘）加大在该业务领域的份额。我们将继续看好公司在该业务上的持续布局以及拿单能力。

三、低压电器稳居龙头，户用光伏再迎成长（国盛证券）

正泰电器（601877）：主营配电电器、控制电器、终端电器等低压电器产品，2010 年上市时已成为国内最大的低压电器生产企业，2009 至2017年低压业务收入复合增速为14.93%，研发生产的低压电器产品多达 100 多个系列、10000 多种规格。

1、内部收购丰富业务结构，形成“低压+光伏”双主业

2016 年耗资 93.71 亿收购原集团内部资产正泰新能源开发 100%股权，正式形成了低压电器、光伏业务双轮驱动的业务模式。公司专注于高效组件和户用光伏，2018 年公司组件出货量首次进入全球前十，同时公司凭借自身渠道优势，积极布局户用光伏电站，目前为国内户用光伏龙头。

2、用电需求增长驱动低压电器行业发展

2018 年社会用电增速达 8.15%，创 2012 年以来新高，望驱动 19 年低压电器行业同步增长。国内低压电器市场有望达 800 亿以上，低端市场小品牌陆续出清、内资品牌进口替代起势、外资品牌定制化能力不足等因素望继续扩容中端市场，具备营销+研发的优质内资品牌成长潜力最为突出。

3、户用光伏有望迎来加速成长

2019 年 2月 18 日国家能源局召开了 2019 年光伏电站的管理办法的研讨会，明确表示户用光伏将被单列给予单独规模，并将维持固定补贴。正泰凭借自身经销商网络和品牌认知度积极布局户用光伏，2019 年户用业务有望高速增长。

四、雄踞“两湖”、剑指“西南”，高弹性水泥龙头借势崛起（信达证券）

华新水泥（600801）：公司目前已成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置、装备制造及EPC工程、高新建材等业务于一身的全球化建材集团，水泥销售依然是公司支柱业务。华新水泥的水泥业务主要分布在两湖和西南地区。

1、水泥行业高景气仍将延续

由于供需持续偏紧，2018 年水泥价格表现强势。随着基建投资回暖，水泥行业下游需求仍将稳中有升，而供给端整体限产力度并未放松，行业供需紧平衡将继续支撑水泥价格高位运行。此外，随着区域供需格局向好，西南地区水泥价格具备较大潜力。

2、经营状况持续向好，业绩提升可期

公司水泥产能不断扩张，产量提升明显，在水泥价格高位运行的背景下，水泥业务盈利将延续增长态势。骨料及水泥窑协同处臵业务拓展较为顺利，随着相关市场行情整体回升，发展也有望驶入快车道。

3、基建托底，行业整体趋好

2019 年 1月份全国 24 个省市累计发行约 4180 亿元地方债，而 2018 年 1 月份则未有地方债发行。我们认为，作为地方政府合法的融资手段，地方债对基建投资的支持力度将明显加大。

五、家具龙头逆市加大投入，洗牌分化或将加速（山西证券）

家具制造业

1、行业下行，龙头企业抗压能力凸显

2018 年1-12 月家具制造业主营业务收入累计同比增长 4.30%，增速比去年同期下降5.8pct。绝大多数家具类上市公司营收增速环比去年同期出现下滑，但是龙头企业营收依然保持在10%-40%的增长区间，显著好于行业水平。

2、行业洗牌，集中度有望提升

家具制造业最新的毛利率当季值为15.98%，家具上市公司毛利率大多在 20%-40%。家具龙头成本效率管控能力优秀，近年来平均销售成本及单价不断下降、毛利率却稳中略升。家具上市公司毛利率、净利率显著高于行业，具备降价空间和承受能力，未来不排除以价换量挤占中小企业份额、提高自身市占率。

投资建议：

长期看好家居龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业，大浪淘沙沉者为金。建议关注全屋定制+整装领跑行业的尚品宅配，与喜临门强强联手、协同发力的软体龙头顾家家居，以及大家居+信息化厚积薄发的欧派家居。

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