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中泰证券：情绪边际决定市场高度
2019-02-26 07:42:55 来源：金融界 阅读量：3149
情绪边际决定市场高度
市场选择向强躁动方向演绎。周四复盘后，我们认为市场短期步入观察阶段，需要指出的是，我们这种短周期的观点主要针对未来一个月之内的情形，可能不适合长线投资者。根据市场短周期的波动级别来划分，20%以上的级别可以定性为牛市，10-20%属于值得参与的行情，10%以下的级别更依赖于择时。回顾历史上突破半年线后的走势，我们对本轮行情做三种场景假设：牛市、强躁动和弱躁动。落地到交易层面，我们的看法是，如果上证能够横在2700+的平台，重新回到半年线也需要120个交易日，如果看牛市，那么现在自然是回调加仓的机会，但是与牛市的几个阶段相比，当前阶段要么缺少基本面，要么缺少强心剂；如果按照弱躁动的逻辑交易，那么这一轮反弹行情可能已经结束了，只需要3根小阴线（周跌幅1%左右），3月中下旬就能重返半年线；如果是按照强躁动交易，那么短期可能步入观察点了，一方面要看市场自身演绎，另一方面可能需要新的催化剂出来验证。从周五的市场表现来看，我们认为市场选择了向强躁动方向演绎，而躁动的主要着力点比如受政策与产业创新支持的先进制造业，叠加科创板推进预期，市场对新动能的投资热情可能会存在溢出效应。
本轮行情本质上是流动性宽松驱动下的风险偏好修复，情绪的边际决定了市场修复的高度有限。回顾来看，本轮行情起于中央经济工作会议后的主题躁动，转向外资持续净流入带来的蓝筹股溢价，再推向近期的风险偏好全面回升，是一轮典型的估值修复行情。周中央行发布四季度货币政策执行报告，不少同行认为，报告中删除了总闸门和中性的表述，说明央行维持流动性宽松的态度。而如果盯政策，事实上18年12月26日货政委工作会议中早已经修改了措辞，删去了管好货币供给总闸门，强调更加注重松紧适度，这一表述与2015年的货币政策立场一致，这也是19年以来，利率一直维持低位的原因。所以如果看到货币政策执行报告才做多流动性宽松，可能属于后知后觉，因为行情早已在反映这些变化。但是从市场表现来看，传统周期板块的表现弱于消费、成长，这说明市场交易主线的仍然以弱刺激为主。一方面缺少企业盈利强改善的预期，另一方面，经济复苏预期弱叠加流动性宽松预期，造就了主题投资活跃的局面。我们认为，情绪或者说信心的变化是决定市场底部波动的核心因素。从本轮行情的表现来看，涨得多的品种主要有两类，一类是业绩利空出尽后的超跌反弹，一类是游资带动的题材投机。而多数个股的反弹属于合理的估值修复。除了流动性宽松，中美贸易缓和的预期也是助推本轮修复行情的关键因素，而随着这些预期不断被市场消化，在没有基本面支撑的背景下，情绪的边际决定了市场修复的高度有限。
存量仓位的提升可能是本轮行情的主要推力。统计近期股价创新高的个股占比来看，周五收盘后，股价创2821点（18年9月28日）以来新高的个股占比是36.7%，股价创3021点（18年6月15日）以来新高的个股占比是15.9%，而距离2821点股价小于10%空间的个股占比是71.3%，类似的，距离3000点股价不足10%空间的个股占比是33%。这意味着，随着解套个股的增多，关键点位的抛压将会增大，而继续向上的动能，仅靠情绪修复是难以为继的。从2月11日突破半年线以来，北上资金的平均净买入占比是0.8%，机构是0.2%，散户是1.2%，散户净买入最多，或许意味着存量仓位的提升是本轮行情的主要推力。股票型基金的估算仓位中位数是85%，18年9月28日这一指标是86.4%。最新的融资余额是7500亿元，远低于18年10月之前的水平。而从表现最活跃的个股来看，似乎并不符合险资等长线资金的审美，增量资金的入场速度仍然是缓慢的。展望来看，短期存量仓位的提升过快或将抑制市场上行空间，短期或许离情绪高点不远了。
不同投资群体近期的主要加仓方向在哪里？根据Wind的算法，日成交额小于4万元的账户，定性为散户资金，成交额大于100万元，定性为机构资金。我们统计了2月11日以来，不同投资者主要的加仓方向。总结来看，机构主要加仓的行业是券商、保险和农林牧渔板块；北上资金主要加仓了大消费、交通运输和基建板块；散户的加仓方向比较分散，平均加仓幅度也最高。
结合以上分析，我们建议随着短期情绪高涨，逐步兑现收益。短期金融、5G等热点行业仍将代表市场最高的风险偏好，中期配置思路上，我们建议重点关注一季报有望超预期、基本面有保障的个股，如军工、半导体、工程机械、部分医药以及农业板块等。需要关注的风险主要有几点：一是产业资本的减持压力正在随着股市好转而提升；二是年报/一季报的业绩风险仍需留意；三是海外经济数据或将对全球风险偏好形成压制。
风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
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