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研报掘金 | 波司登（3998.HK）：聚焦羽绒服品牌升级，优化供应链内生弹性
2018-11-13 16:55:30 来源：格隆汇 阅读量：206
波司登（3998.HK）：聚焦羽绒服品牌升级，优化供应链内生弹性
公司介绍
波司登于1976年成立于江苏常熟，经过长期发展，公司已经具有42年历史。2018年，经过“高库存”、“低竞价”的行业竞态，波司登需要在“运营效率改善”和“品牌扩张升级”间实现平衡。进入转型期。
多品类品牌化布局，试水多产品线架构。公司自2010年起，提出了“四季化产品”战略，其主要目的是基于冬季羽绒服的核心业务，实现向全品类服装的延伸，如今波司登旗下的服装品类业务主要包括：波司登男装（康博制衣、威德罗）、波司登女装（杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭）、波司登家居生活、校服定制业务（飒美特）。
女装业务稳定增长：在贯穿了2010-2017年的品牌扩张战略中，波司登的女装业务经历了一个明显的试错过程。目前波司登在女装业务线的市场营收已经颇具规模。在公司公布的2017/2018财年财报中，女装业务同比增长85.5%，同时在整体营收规模占比从9.1%快速上升到13.0%。
校服业务（飒美特）：江苏飒美特服饰有限公司成立于2015年12月，目前公司业务主要以订单为导向，并且可根据学校历史、文化、校徽、校训等因素提供完全定制服务设计，目前已获得江苏、上海、浙江等众多学校订单。
童装业务：目前从公司最新披露的年报来看，波司登童装业务主要集中在线上运营，在2017-2018年近一年的运营后，波司登童装在天猫童装项目类位列TOP30。
内参君：内参君参加波司登业绩会说明中提到，贴牌代工业务主要由于公司产能分配不均。羽绒服销售为订单驱动，波司登6月中旬订产大会后，秋冬两季产能集中。而春夏两季产能空闲。所以公司的在产能空闲期贴牌代工生产，补贴产能集中时其它公司的代工费用，优化产能。
羽绒业务内生性改善，持续寻找边际机遇
自2015年起，公司销售网络的店铺/网点数量开始进入明显的下滑通道，相较2013年的13009家，已经缩减至2018财年的4466家。中泰证券在剔除了“羽绒服原材料、产品授权等其他收入”后，对其单店营业额进行测算，可以明显看到自2015财年，单店营业额从51.2万上升至125.06万，CAGR为25%。
物流信息管理：目前公司订货只投产40%左右期货，在进入10-12月份的市场需求旺季后，公司会根据终端数据反馈，实现15天内的快速供货，拉补60%左右的市场需求订单。
2017年，公司同阿里巴巴合作，构建了服装行业内第一家私有云平台-“波司登新零售管理云平台”，在平台下，公司将持续有效的整合从消费者数据、零售终端数据、供应商数据、库存数据等贯穿整个公司甚至行业层面的数据化网络，进而有效提升其自身的资源整合效率。公司存货周转率也大幅提升。
女装业务独立成长，收购品牌丰富产品线
2011年收购的中高端女装品牌“杰西”，，公司于2017年先后收购了“邦宝”、“柯利亚诺”、“柯罗芭”三个品牌。2017年、2018年两个财年，公司女装业务营收规模分别为6.22亿元和11.53亿元，同比增速分别为86.84%、85.54%。
多元化业务品牌独立，寻找行业边际机会
波司登家居业务：家居业务自2017年正式运营以来，主要以保暖内衣和家居服为主。从销售网店的类型分布来看，目前主要以自营店为主。
波司登男装业务：无论是从男装业务的整体营收，还是单店营收规模均自2016年拐点起，表现出相对明显的回升趋势。2018财年，男装业务营收为503百万元，同比增速为52.52%，单店营收为178.37万元，同比增速为96.32%。
公司点评：波司登2009年的净利润率达到16%，之后多元品牌导致品牌形象下降，伴随着行业恶性竞争，净利润率也随之下行。目前波司登已经开始整体调整品牌，使各个品牌拥有独立的产品线。剥离后，有力的提高了波司登的羽绒服品牌定位。同时公司调整经营策略，减少开店数量，经营质量有所改善，公司营收2017年出现拐点，紧密关注该公司后续经营状况以及股价潜在的上涨空间。
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