原创 摩拜亏损45亿拖累财报 美团155亿收购的是与非

原标题：摩拜亏损45亿拖累财报 美团155亿收购的是与非

经营亏损110亿 B端业务崛起

美团点评（3690.HK）在新业务上的大手笔投入和并购，拖累了这家新上市互联网巨头的业绩。

去年九月的一场飓风席卷港岛之后，王兴带领美团点评在联交所上市，募集资金近300亿元，成为当年香港市场最重量级的IPO之一，市值高达500亿美元（4000亿港元）。但上市后三个月美团点评的股价一度下跌超过40%。

去年4月美团点评以27亿美元收购了摩拜，这笔收购推动美团点评的用户从3亿增长到4亿——摩拜拥有4000-5000万活跃用户，美团点评将这些用户逐渐导入到美团app。但是收购摩拜也给美团点评带来了高达128亿的商誉隐患。

最新财报展示了美团点评喜忧参半的一年。财报显示，美团点评2018年的收入从339亿上升到652亿，增加了313亿；但同时开支从384亿上升到789亿，增加了405亿。

美团点评的亏损从2017年的189亿大幅上升至1154亿元。看上去很吓人，不过这主要是上市导致的优先股公允价值变现计入了1046亿，并非实际亏损。

实际上，美团点评全年经营亏损110亿，同比上升了约190%，即多亏了70亿。经调整后亏损净额85亿，同比多亏了57亿。财报显示，亏损增加主要是受网约车司机成本增加和摩拜单车折旧、减值损失等的拖累。

此外，2018年美团给用户的补贴高达54亿（2017年为42亿），员工福利开支从86亿上升到152亿。

尽管上市募资293亿元，但由于中间花近百亿现金收购了摩拜，到2018年底，美团点评的现金和短期投资仅增加了130亿，从去年初的452亿（194亿现金＋258亿短期投资）增加到588亿（170亿现金＋418亿短期投资）。

得益于新业务的扩张，美团点评的收入结构去年发生了重大变化。其中，餐饮外卖的收入从210亿增长到381亿，到店、酒店及旅游的收入从108增长到158亿，新业务及其他的收入从20亿飞速增长到112亿，这也导致新业务的收入占比从不足6%已上升到17%。去年最后一个季度，新业务的收入占比已上升到21.2%。

——美团的餐饮外卖业务增长强劲，交易笔数、交易金额、骑手成本、美团收入分别同比增长了56.3%、65.3%、66.67%、81.4%，其中交易笔数、金额与骑手成本基本同步增长，但美团外卖收入的增幅要大于商户的交易金额。

财报显示，餐饮外卖的骑手成本2018年达305亿（2017年为183亿），占到餐饮外卖成本的近93%，占到美团点评总开支的38.65%，而2017年这一成本占总开支比为47.65%。

经大摩财经计算，每笔外卖的客单价从41.8元上涨到44.2元，每笔外卖支付给骑手的成本从4.48元上升到4.77元，每笔外卖给美团带来的收入则从5.1元上涨到5.96元。即顾客每单多支出2.4元，其中骑手多分得0.29元，美团多分得0.86元。财报显示，美团餐饮外卖的毛利率从8.1%上升到13.8%。

——到店、酒店及旅游业务的重点是变现。交易金额仅增长了11.8%的前提下，美团这一业务的收入增长了46%，这主要得益于变现模式的变化：美团点评去年更多通过在线营销来获得收入，收入占比从33.64%上升到42.5%。具体来说，美团点评从丽人、职业培训、亲子及休闲娱乐等频道上获得的广告收入同比增长了逾60%。

目前美团点评该业务的毛利率高达89%，将来美团点评对这一业务还是以继续加强变现为主，向更多商家销售“采用CPC和基于年费的营销解决方案”。

——新业务及其他的交易金额从280亿上升到560亿，增幅100%，但收入从20亿增长到112亿，年同比增长4.5倍。这一惊人的增幅主要得益于美团点评的B端业务——特别是向商家销售餐饮软件RMS（餐厅管理系统）和快驴进货（供应链解决方案），以及出行业务（网约车、单车）收入的增加。财报称，“我们的RMS正透过SaaS模式对餐厅软件造成革命性改变。”

考虑到购并来的摩拜2018年9个月带来15亿收入，网约车还在试点阶段，新零售业务规模尚小，而新业务的新增收入高达90亿。因此，相信其中很大部分是来自RMS软件的销售和快驴进货。

但新业务的毛利从2017年的正46%下降到2018年的负37.9%，这主要是由于销售成本从11亿增长到155亿，其中主要是网约车司机成本增加了44.6亿（2017年不到3亿）以及摩拜单车的折旧增加等。

这就是说，网约车和共享单车是目前美团点评最主要的“出血点”。

因此，美团点评在财报中指出了对不同新业务的未来策略，2019年将“大幅缩减两者（网约车和共享单车）的经营亏损”、“审慎探索新零售”、“继续培育RMS和供应链解决方案业务”。

摩拜是与非

下面看下摩拜。

这些数据在之前的财报中也披露过。美团收购摩拜的总代价为155.6亿，其中现金94.4亿、股份价值58.88亿（1.677亿股）。150多亿收购来了什么呢？27.4亿的净资产，128.21亿元的商誉，收购溢价率高达568%。

摩拜被美团收购时，拥有超过4000万活跃用户和620万辆单车。美团点评年报显示，当时摩拜的用户押金高达81亿（计入负债），但仅剩下8.3亿可用现金，另有不到4亿的受限现金。摩拜的核心资产是53.5亿的单车资产（计入“物业、厂房及设备”）和近20亿的预付款、押金等。此外，摩拜的无形资产包括价值16亿的商标、价值8.4亿的用户名单、价值6.6亿的技术。

由于收购摩拜，美团点评2018年的“物业、厂房及设备”从9亿增加到40亿，同比增加了31亿，但相比摩拜被收购的53.5亿减少了22亿。值得注意的是，美团点评去年共计入了54亿元的折旧和摊销，其中美团点评的“物业、厂房及设备”折旧共计入42.5亿，同比增加了39亿，这主要是摩拜单车资产的折旧。

此外，美团点评已计提摩拜商标减值拨备13.46亿、摩拜海外业务重组减值拨备了3.58亿，合计17亿。美团点评打算将剩下的摩拜商标余额分三年摊销。

财报显示，从2018年4月4日被收购起，摩拜的收入为15亿，同期亏损高达45.5亿。

不过如果以美团上市时4000亿港元市值/3.8亿用户计算，每个用户对应超过1000港元市值，则摩拜4000万活跃用户对应400多亿港元市值，而美团点评的收购价格不到200亿港元，这仍然是一笔划算的买卖。美团点评现在的市值为3300亿港元。

目前看来，美团点评2019年最值得关注的是两点：一是是否能够如承诺在网约车和摩拜以及新零售等试点业务上止损；二是B端餐饮软件和采购业务的收入增长情况，这关系到美团点评向真正技术驱动型商业模式的转型。

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